香帅的北大金融学课笔记 – 金融衍生品
一、金融衍生品：实现风险的转移、再分配的金融合同
1、期货
期货：零和博弈
期货（Futures）与现货不同，现货是实实在在可以交易的货（商品），期货主要不是货，而是以某种大众产品如棉花、大豆、石油等及金融资产如股票、债券等为标的的标准化可交易合约。
一种商品的期货就是在未来的某个时间，用某一个固定的价格交易一定数量的这种商品的凭证。
衍生品的作用
- 套期保值：在拥有现货的情况下，购买一个与现货大小相同，但是价格方向相反的期货，以锁定价格风险。比如说一个农民，他现在卖出了10包大米的现货，未来如果价格上涨就会吃亏，所以他现在就以一个固定的价格买入一个10包大米的期货合同，这样一来，他等于就把未来大米的价格锁定了。即使未来大米价格上涨，他也不会有什么损失。很多的企业都干着这种套期保值的活。比如说一个炼油厂要用大豆来榨油，但是大豆是有一定的保质期的，而且仓储的成本也很高。他又担心未来大豆价格会上涨，所以就购入一个期货合约，锁定这种价格波动。套期保值是衍生品存在的核心逻辑。它可以锁定未来的价格波动，对风险进行转移和重新分配，然后用来满足不同人群的风险偏好。这是衍生品的第一个作用，套期保值，进行风险转移。
- 投机套利：保证金制度，购买期货只需缴纳一小部分金额。商品的价格不断的在波动，有人只专门交易期货，这种纯粹对赌价格波动的交易就是期货中间的投机套利交易，而且杠杆率特别地高。
2、认知升级：商品不必有形、交易不必交割
商品不必有形：货币期货和利率期货
货币的期货是用来对冲外汇的风险。举个例子，你是一个出口商，现在你有一笔货款，大概在6个月以后用美金结算。你现在有一种担心，6个月以后，美元可能会大幅贬值。这个时候，你就可以卖出一个6个月的美元期货，相当于提前用一个固定的价格卖出了美元。这样一来，即使美元在6个月以后大幅贬值，你的风险也已经被提前地锁定了。利率期货用来对冲利率风险。
从有形的农产品、工业品到货币，再到完全无形的利率，在金融创新的过程中，商品的概念逐渐摆脱了有形商品这个束缚，为下一步的金融深化打下了坚实的基础。
交易不必交割：股指期货
股指期货的交易不是采用实物交割而是采用现金结算。不涉及到所有权的转移，而只是在到期日之前每天对账面金额的盈亏进行清算。你买了一个股指期货以后，它的价格每天都会波动，所以你的账户上的金额也每天随之波动。期货交易所就会每天根据你的盈亏跟你进行现金的结算。如果你赚钱了，那么利润也会及时到账。亏了的话，交易所就会要求你赶紧补保证金。这种方法为投机者提供了特别好的工具。
从交易“商品”到交易“合约”，再到交易“不确定性”本身，金融衍生品的发展其实是和人类认知的一次次颠覆联系在一起的，你没有认知上的突破，其实不会有这么多创新。其实这也是为什么我们总是强调要不断学习，不断进行认知颠覆的一个重要原因。
二、期权：杠杆交易
1、期权
期权
期权，是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。到期日后，这个合约就作废了，那么期权的价格也就等于了0。以看涨期权为例，在到期日之前，如果基础资产的价格上涨就会赚钱，如果下跌，就会亏。
- 期权是一种权利。 期权合约至少涉及买人和出售人两方。持有人享有权力但不承担相应的义务。
- 期权的标的物。期权的标的物是指选择购买或出售的资产。它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。期权是可以“卖空”的。期权购买人也不定真的想购买资产标的物。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。
- 到期日。双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”，如果该期权只能在到期日执行，则称为欧式期权；如果该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，则称为美式期权。
- 期权的执行。依据期权合约购进或售出标的资产的行为称为“执行”。在期权合约中约定的、期权持有人据以购进或售出标的资产的固定价格，称为“执行价格”。
期货与期权
在期货交易中，双方的权利和义务是对等的、相连的，而期权是把商品交易中的权利和义务分拆开了，就专门对权利进行定价。购买期权的人就像购买了一种权利，这种权利可以在价格上涨或者下跌的时候帮助自己把风险锁定，相当于保险。而卖出期权的人赚取的则是一个保险费。所以期权比期货的金融属性要更强，是纯粹的风险管理产品。
2、互换
互换（SWAP）
互换是一种金融衍生品，指交易双方约定在未来某一期限相互交换各自持有的资产或现金流的交易形式。多被用作避险和投机的目的。
李嘉图的比较优势理论
假设两种产品两个国家都能生产的话，但是某一国在一种产品的生产上处于有利地位，然而另一国处于不利地位。在这么一个条件下，每个国家就应该集中生产并出口自己具有“比较优势”的产品，进口具有“比较劣势”的产品，这样双方都可以从中获益，获得专业化分工，提高劳动生产力的好处。
利率互换
比如有两个公司，其中A公司，它希望自己能够借一笔浮动利率的贷款，B公司则希望自己的债务是固定利率的。但A公司在固定利率市场上比较有优势，能够贷到较低成本的款，而B公司则在浮动利率市场上比较有优势。这个时候两个企业可以做一笔互换，B公司去贷浮动利率的款项，而A公司贷固定利率的款项，然后两边交换一下。这样子，双方就发挥了自己的优势，既满足了融资需求，又降低了融资成本。所以这就是比较优势的作用。
信用违约互换：次贷危机的导火索
著名的投行雷曼兄弟，把自己手里一个亿的次贷证券化的债券向美国最大的保险公司AIG购买了信用违约互换，互换的就是“信用违约”这个事件。即，AIG会替雷曼兄弟来承担房屋贷款违约的风险，雷曼兄弟把这个信用违约的风险转移给了AIG，为这个互换，雷曼兄弟要向AIG付出一大笔费用。互换的实质违约风险的保险。在当时的情况下，很多人都认为，房地产会一直往上涨，不可能有违约的风险。到05年左右的时候，AIG在信用违约互换收入达到33亿美金。在这么大的利益驱动下，AIG就越发对这个衍生品的基础资产，房屋贷款的质量开始视而不见，它开始很大胆地为很多质量很差的次级贷款的资产证券化进行担保。2007年，所有的次贷产品都陷入了违约的狂潮，雷曼兄弟倒闭，“违约”成为了现实。替无数次贷产品进行违约互换的AIG陷入了倒闭的边缘。
3、金融衍生品定价
无套利定价
两个未来现金流一样的金融产品，就应该定价一样，否则就会存在确定的低买高卖机会，即无风险套利机会。这种“白吃的午餐”，一定在市场上会被人发现，然后迅速地进行套利，一直到这个套利的机会消失。
衍生品定价
用无套利的思想拆解期权。既然期权的价格是随着股票价格波动而波动的，那么我们一定可以找到一个办法，把这两个金融资产进行完全对冲，然后组成一个无风险的资产组合。根据无套利定价理论，一个无风险的组合一定会取得无风险的收益率，所以一个期权就可以拆解成股票加上无风险资产的组合。从这个组合出发，我们可以应用比较复杂的数学，推导出一个期权价格所满足的微分方程，这就是几乎每个金融人士都耳熟能详的（Black-Scholes）微分方程。这个方程的解就是期权的价格。
这个方程在数学上并不是那么复杂，但是它特别牛的地方就在于，它给出了金融衍生品定价的一般定理。以后，每个想给金融衍生品定价的人，只要想办法，把衍生品和它的基础资产（它可以是股票，也可以是债券，或者是任何金融产品）组成一个无风险的组合，那就可以得到衍生品价格所服从的微分方程，也就是可以利用数学知识给衍生品精确定价了。
GOOD LUCK!