香帅的北大金融学课笔记 – 基金
一、 基金是资管时代的新王者
1、为什么这么说？
基金是咱们中国老百姓比较熟悉的一个词语，你平时总是听到被动、主动型基金，私募、公募基金等待。在我们现代社会里，基金的范围和影响远远超过你的想象：你吃的麦当劳、穿的百丽鞋、住的希尔顿酒店，背后的支持都是私募股权基金；1992年，英镑退出欧洲汇率体系，1997年的东南亚金融危机，这背后也都有对冲基金的身影；沙特阿拉伯的石油美元，新加坡的经济奇迹，它们的背后是国家主权财富基金；更不要说几乎所有的互联网独角兽企业，滴滴、美团、今日头条，它们的背后站着的都是创投和风投基金；所以，在我们身处的这个“资产管理大时代”里，基金才是真正的王者。2016年年底的时候，全球各种基金管理的资产大概在50万亿美金左右。这是个什么概念呢？相当于当年美国GDP的3倍，中国GDP的4倍。
2、基金的本质：集聚资金，专业理财
我们首先来看一下基金的本质。用最通俗的话说，基金就是把大家的钱集合在一起，交给专业人士去打理，然后进行多样化投资的一种资产管理方式。
现代投资基金的起源，大家一般认为是19世纪的英国。当时英国有很多的海外殖民地，所以很多英国人就开始把自己的私人财产投资在海外市场。但是，中小投资者普遍对海外的投资环境缺乏了解，资金量也小，没办法分散投资，所以很容易就血本无归了。到了19世纪末的时候，英国就成立了一个基金，叫做“海外与殖民地政府信托基金”，向大众公开募集资金，交给专业人员去打理，专门替大家投资英国殖民地的公司债。它的口号是“要让小投资者可以和大资本家一样地进行投资”。这个金融产品，运行得特别成功，在推出后的24年内取得了7%以上的年化回报率，是当时英国政府债券利率的2倍多。所以，很快这个模式就得到了老百姓的青睐，然后在英国就开始大规模地推广。
到了20世纪初的时候，随着美国经济实力的增强，这个模式在美国也开始活跃了起来。但是，直到20世纪的中期，整个世界都比较穷，一般的家庭闲钱不是很多，所以替人理财的基金，在金融市场上并不是显得特别地“主流”。这个局面到上个世纪的60年代以后就被打破了。
我们都知道，战后的经济繁荣带来了全球社会财富的急速累积，所以替人理财的业务就开始变得越来越炙手可热。比如说1960年到1990年这30年间，美国的共同基金的资产规模增长了多少倍呢？60多倍。随着社会上需要理财的钱越来越多，基金的业务也变得越来越多样化。除了这种普通的投资基金以外，比如说更加注重绝对收益的对冲基金，帮助购买企业的并购基金，专注于企业发展的股权投资基金，都开始出现在市场上，而且越来越成为金融市场的主流。
换句话说，集聚资金、专业理财的基金已经成为现在这个金融世界的王者，而它正是全球中产阶级崛起，资金充沛这么一个大背景下自然演化的产物。
3、基金的优势：分散化和专业化
广义上的基金，它其实就是一个专业化的资产管理模式。相比个人投资，基金具有分散化和专业化两大优势。
分散化（diversification）：
也就是我们平时俗称的，“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，这是金融投资的一个基本原则。个人的资金有限，你很难有效地进行分散投资，而基金的规模大，可以覆盖更多的投资标的，把风险分散。我们平时很熟悉的股票型基金，通常它会购买几十个，甚至上百个股票，涉及多个行业。你看，这就是普通人很难自己做到的。而你购买基金，就相当于用很少的资金量实现了分散化投资。
专业化：
中国古话说，术业有专攻，和普通人相比，基金在投资范围，还有投资技巧上都有很大的优势。
首先，基金可以做一些个人投资者没法做的事情，比如说国内居民投资美股非常麻烦，你需要在美股的代理商开户，还要跨境地汇款，购汇。而QDII基金，它就可以直接投资境外的资产，你可以直接地用人民币购买这个基金，然后，你就可以投资境外的资产了。还有，咱们个人没有办法进入利率较高的银行间市场，我们在第四周的时候说过，你通过购买货币基金，就可以享受到银行间市场的利率。再比如说，有同学当时看好吉利汽车，但是他没有开通港股，然后他就买了一些重仓吉利的基金，等于间接地持有了吉利这个股票。
另外，专业化的操作，也使得基金能够更快地对市场作出反应。比如说大盘突然下挫，导致所有的股票下跌。但是，你忙着上班，无暇分析，所以经常会在错误的时间作出错误的决策。而专业的基金经理可以根据最新的信息，迅速地作出更好的判断。比如说2015年A股的股灾中，大约有50%以上的散户亏损，但是只有20%的公募基金亏损，还有25%的散户亏损幅度超过了20%，而达到20%亏损的基金只有3%左右。这些数据都告诉你，“术业有专攻”不是空话。
3、基金真的帮投资者赚钱了吗？
过去的20年，也就是1997年到2016年，中国股票型的基金平均年化收益率是16.18%，比同期上证综指的收益率高了整整一倍，而债券型的基金年化收益率平均是7.64%，是同期银行长期存款利率的3倍左右。从美国数据看，不管是过去15年，还是过去的30年，美国的基金大概和市场跑了一个持平。
尽管咱们中国基金业的表现很不错，可是我们中国老百姓，还是不愿意假手于人。到目前为止，我们国家的公募基金仅仅管理了4%左右的家庭金融资产，而同期美国的公募基金管理了22%的美国家庭金融资产，一半左右的美国家庭都在这些基金上有投资。
二、 怎么选择基金？
投资二维坐标系，就是针对证券投资基金而言的。这个二维坐标包括两个维度，第一个叫投资标的，第二个叫投资风格。
1、投资标的
投资标的是指基金投资在什么类型的金融产品上，顾名思义，股票型（偏股型）基金主要投资于股票，债券型基金主要投资于债券，而货基肯定就是投资在货币市场，混合型基金可以灵活地投资在股票、债券和货币市场的工具上面。
投资标的决定了基金的基本属性，以及它的收益率、风险和流动性：股票型（偏股型）基金追求的是高收益，债券型基金追求的是安全性，而货币型基金追求的则是流动性。每个人都会希望找到那些高收益、低风险和高流动性的金融产品，但是基本的金融逻辑告诉我们，鱼与熊掌不可兼得。所以，你需要根据自己的个体情况，在不同的基金作出选择和配置。
那么怎么选择和配置呢？人在不同的年龄阶段，可以配置不同属性的金融产品。收入稳定、风险承受能力高的时候，比如中年的时候，多配置股票型基金。年纪大了，或者是没有固定收入的时候，就应该增大债券型基金的配置。而如果面临出国、结婚、买房等流动性需求的时候，你就应该多配置货币基金。各个类型基金配置的比例应该根据你对收益、安全、流动性的要求的变化来做调整。
除了上面几种主要的基金以外，还有一些特殊标的的基金产品，像期货基金，就适合那些想投资期货，但是资金量又不够，或者是缺乏专业知识的投资者。还有投资境外资产的QDII基金就适合那些想尝试海外资本市场的投资者。
2、投资风格
所谓投资风格就是指基金是“主动投资型”还是“被动投资型”。被动型的基金就叫“指数基金”，它一般就是选取一个特定的指数成分股作为投资的对象。比如说工银瑞信的“工银沪深300”的基金，它就是选取沪深300指数作为投资对象，完全复制这个指数。所以基金的收益率就会和沪深300指数的收益率完全一致。而主动型的基金就是要战胜大盘，基金经理们通过挑选股票（选股），选择买卖时机（择时）等方法，希望获得比大盘指数高的回报率。
换一句话说，被动型基金，它投资的是“长期趋势”，而主动型基金投资的是“短期波动”。而这两种策略，也正好对应着投资者的两种偏好。在金融产品的投资上，普通人大概有两种倾向。一类人，特别善于接受新的观点，适应变化。所以他们也不相信，一个规律能够左右世界，他们总是在努力地寻找新的规律。这样的投资者，我们把他们称为“狐狸型”的投资者，他们精力旺盛，愿意承担风险，善于总结经验。所以很明显，他们适合在短期波动中寻找超额收益的主动型基金。
与之相反，另外一类人特别地严谨、认真，所以对稳定有着更高的要求，他们总是希望找到一种长期稳定的规律，对于那些突如其来的变化，他们更多的时候是抱着一种观望的态度，这样的投资者我们可以将他们归类为“树獭型”的投资者，他们追求安全、稳定，以静制动。这种投资者就更适合从长期趋势中获得收益。
所以，基金的风格应该和你的个人偏好相适应。
当然了，我们都知道，个人的偏好会随着自己的年龄、收入、家庭、婚姻的状况发生变化。你也可以根据这些因素的变化，动态地调整基金投资的配置。
3、基金选择小贴士
看宏观大环境
作为普通人，在牛市里，你不妨多配置被动型的指数基金，稳妥地搭上好光景的快车。而在熊市的时候，可以稍微多配置一点债券型基金，获得一个较为稳妥和安全的收益。
看行业。如果你自己在某个行业里面，或者对某个行业特别地有信心，但是你又没有时间或者能力对个股做研究，那你就不妨选择行业或者板块的指数基金，分享这个行业的红利。
看时机
如果央行有降息降准的动作的时候，债券的价格会上升，债券基金的收益会上升，这个时候你应该果断地加大债基的配置。反之，央行加息或者提高存款准备金率的时候，可以下调债基的配置。
看品牌
在挑选主动型股票基金的时候，你不妨遵循“王中王”的原则，也就是挑那些王牌基金公司的王牌基金。具体而言，就是选择历史悠久，规模较大的基金公司旗下最有口碑的基金。而在挑选债基的时候，我建议你可以挑选银行系的债券基金，因为大部分债券都是在银行间市场交易的。通过银行系的基金公司，可以拿到成本更低的债券。
三、 私募基金与公募基金
1、私募基金和公募基金的差别
私募和公募是金融市场上最常见的两个词语，其实它就是指资金的来源，公募就是指包括你我他在内的社会大众，公开募集资金的方法；而私募就是指针对少数人，也就是我们俗称的高净值人群来募集资金。
然后，根据募集来的资金要去投资什么，我们还可以把私募基金分成两类：一类是投资一级市场的“私募股权基金”。另外一种就是投资二级市场的“私募证券投资基金”，在我们国家，就叫“阳光私募”，也就是你平时听到的私募基金。在美国，它就叫做“对冲基金”。
私募和公募一样，其实都是投资于股票、债券这些金融产品。但是，和公募相比，私募有两大特征。一个叫“少监管”，另一个叫“高激励”。
少监管：
公募基金面对的是所有的社会大众，管理着千万普通老百姓的钱，所以它一定要严监管，要鼓励透明化，追求安全性。你想，万一这些基金经理不作为，或者是乱作为，导致老百姓的钱血本无归，可能社会就会不稳定了。
私募行业不一样，私募行业面对的是少部分高净值人群，一般来说，私募的门槛在100万，甚至更高。这些人一般地被认为有更高的风险承受能力，所以他们即使亏损也不会造成社会动荡。而监管是需要成本的，所以，对于私募基金，监管要比公募松得多，少了很多的限制条款。
高激励：
通常情况下，公募基金经理的收入大部分来自于固定的管理费，一般是基金规模的2%；而私募基金经理的大部分收入来自于业绩提成，通常是基金超额回报的20%。公募基金经理的收入来自于基金规模，和业绩的关系不是特别地大。所以，公募基金经理普遍有一种不求有功，但求无过的心态。只要比别的公募做得好，排名在前头，然后把公募基金规模做大就可以了。相比之下，私募基金经理的收入就真的是考验个人能力，如果客户不赚钱的话，基金公司是没有收入的，那基金经理的收入自然也就会变得很低。
2、投资私募基金比公募基金更赚钱？
不一定
私募基金又是少监管，又是高激励，所以可以吸引到更加优秀的金融人才。看上去私募应该比公募基金更赚钱才对。答案是未见得。从2009年到2017年这9年间，中国公募基金和阳光私募的业绩比较。私募的平均收益率是14.8%，公募是13.2%。这个数据看上去好像是，私募比公募赚钱一点。但是，这里我要给你敲黑板了，有一个问题你需要特别地注意。私募基金的业绩平均比公募好，但是私募良莠不齐的现象更加严重，你如果买了私募产品，很有可能不小心就被平均了。比如说2017年，整个市场私募基金的收益率是8.8%，跑赢了同期公募基金平均6.7%的涨幅。但是，你没有看到的是，整个私募行业内部“一半是海水，一半是火焰”。很多大型私募基金的业绩很亮眼，但是差不多有30%以上的私募，收益是负的，你要不小心选择了这30%，你就亏钱了。更有300家私募基金被基金业协会列入了失联名单，也就是经理人都跑路了，你的钱基本上就血本无归了。
为什么会产生这么一个良莠不齐的现象呢？
其实也跟我们前面所说的少监管+高激励的模式有关。首先，你看私募的监管少了，难免就会鱼龙混杂，因为并不是每个人都是明星经理，都具有很好的业务能力，但是因为监管少，就很容易混到行业里面来，南郭先生滥竽充数。而且，高达20%的分成比例，肯定是能够产生更好的激励作用，但是也会产生很多问题。对于私募的基金经理人来讲，等于是拿着别人的钱去做高风险投资，输了算别人的，赢了就能获得20%的收益提成。这是很有诱惑力的，这就是为什么市场一波动的时候，你很少看到公募会清盘，但是有大量的私募会被清盘，就是这个道理。
3.如何选择私募基金
第一，如果基金经理大量地持有自己的基金，这就意味着他对自己的基金更加有信心，这种基金是可以选择的。
第二，你可以到网上再多方地查一下，一个基金经理如果在业界的口碑比较好，相对来讲也是会比较安全的。
四、投资基金的坑
中国基金业中不规范的行为归纳成三类：基金之间哄抬股价的“抬轿子”；基金经理损公肥私，牟取暴利的“老鼠仓”；基金经理和上市公司之间勾结的利益输送。识破这些坑的三条原则，分别是：“查底牌”、“识前科”和“破迷信”。
1、抬轿子——基金之间的利益输送
抬轿子：
抬轿子是基金之间粉饰业绩的惯用手段。比如说，一家基金公司旗下有好几支基金，一个基金先买入某个股票，然后其他基金再持续地买入这支股票，推高股价。那么先买入这支股票的基金业绩自然就上去了，净值也自然就提高了，这就相当于“坐轿子”，而后面接盘的基金就相当于“抬轿子”。基金公司牺牲个别基金的利益，去造就一个明星基金，从而带动整个基金公司的收入。
怎么样避免被这种“抬轿子”抬出来的假业绩迷惑？
识别原则：查底牌
第一，你要关注一下这个基金公司旗下其他基金的情况，如果几个基金持仓的股票类似，业绩却差很远，就要谨慎。
第二，如果这几支基金共同持仓的还是小盘股，那么“抬轿子”的嫌疑就更大了，因为小盘股的流通筹码少，容易控盘，一拉即涨停，方便其他的基金接力“抬轿子”，然后去吸引投资者买入，而大盘股的流通筹码大，就不太容易操纵股票。
2、老鼠仓——基金经理对亲朋好友的利益输送
老鼠仓：
基金经理人先用私人，或者亲戚朋友的账户去买入股票，然后再用我们投资者的钱大量地买入该股票，等股票涨到很高的时候，就卖出自己账户上的股票，而投资者的资金却被套牢了。这就像老鼠把粮食偷到自己窝里，所以这种行为就叫“老鼠仓”。
识别原则：识前科
其中最重要的就是要避开那些多次曝出“老鼠仓”的基金公司。如果是一次的话，你可以认定是基金经理的个人行为，如果是好几次的话，这就表明基金公司的内部管理机制上存在着缺陷。此外，假设你买入的基金被曝出了“老鼠仓”的传闻，要果断地止损，千万不要犹豫。
3、上市公司与基金之间的利益输送
与上市公司勾结：
有一些基金公司和上市公司合谋去哄抬股价，制造这种业绩的虚假繁荣。
第一步，先约定由上市公司择机发布“高送转”、“业绩预增”等利好消息，或者是引入那些什么“在线教育”、“机器人”等等热点题材。
第二步，在信息公布之前，徐翔就开始大量地买入这个股票，拼命地拉升股价。
第三步，就是等徐翔建好仓以后，上市公司发布信息，徐翔再以大宗交易的方式接盘上市公司股东减持的股票，随后自己在二级市场全部抛售掉。
三步之后，上市公司的股东就实现了在高位减持股票，而这些股票盈利的部分，上市公司和基金经理就按照五五，或者四六进行分成，。
识别原则：破迷信
也就是说，不要过度迷信明星基金经理，尤其是那些被神化的基金经理人。对于一支基金，你一定要仔细地去看基金的持仓情况，如果你发现那些基金特别喜欢持有话题多、交易活跃，但是实际业绩又并不尽如人意的股票，这个时候你就要提醒自己，注意风险了。
五、央行降息降准，为什么会导致债券价格上涨？
降息降准：
就是传说中的“印票子”，也就是央行增加货币供应的主要手段。
降准降息背后的政策操作：
我们先来看降息。降息就是指中央银行降低银行间市场的目标利率。就是央行通过在银行间市场去购买债券，抬高债券价格，债券价格上升了，那么债券的利率自然就下降了，央行就达到了降息的目的。央行持续地进行这样的操作，一直到债券利率达到央行设定的水平。债券的价格是上涨的，持有的债券的收益率自然就是上升的。所以，如果你事先多配置债基的话，自然就会获得收益。
为什么债券的价格上涨了，债券的利率是下降的呢？这是因为，债券是固定收益证券，还本付息都是固定的，债券的价格上升，也就意味着购买债券的成本上升。成本上升，收益固定，利率自然就是下降的。
央行的回购、逆回购，就是买卖证券的行为，也就是向市场回收或者注入资金。
降准说的是，中央银行作为监管者，降低商业银行在央行的存款准备金率，也就是商业银行必须存放在央行的资金会减少。这样一来，商业银行可以用来发放贷款的资金就增加了，贷款又会变成存款，存款又可以用来放贷。这样就产生了一个“鸡生蛋、蛋生鸡”的过程，然后就产生了更多的货币。而这些货币的一部分，就会被用来购买债券，债券的价格就会上升。那么，和上面降准的道理是一模一样的，那些事先持有债基的人，就会获得收益。
GOOD LUCK!