香帅的北大金融学课笔记 – 金融术与道
一、金融三要素：时间、风险、杠杆
1、时间、风险、杠杆
金融的三个基本要素：时间、风险和杠杆。这三个词语不但是理解金融学的核心，更是一个人、一个家庭、一个机构构建金融思维的核心。
人类生活的永恒主题是为了更好的生活，而所谓更好的生活，其实就是要求自己在未来的时间维度上获得安全感和确定性，换句话说，在时间的维度上控制风险，获得收益，这是人类生活的根本诉求。而所有的金融工具，金融市场，都是为了降低不确定性，控制风险，而采取的一系列措施和手段。那这些措施和手段中，最重要的一点就是以小博大，借力打力，也就是加杠杆。
2、三要素串连课程体系
课程的六大板块分别是：金融机构、金融工具和市场、投资者决策、公司决策、监管创新和危机，还有科技金融。
金融机构和金融工具
银行、投行、基金，这些都被称为金融中介机构，那为什么会产生这些机构呢？因为在时间的维度上对抗不确定性，及分散风险，用加杠杆的方法获得收益——这是一件非常专业化的事情，而社会关系越复杂，社会的专业化分工就需要越来越细致，专业化的效率就越高，成本越低。
随着人类社会的发展，专业的金融服务开始出现，比如就产生了银行这种古老的金融中介，这个行业又朝着更加专业化的方向发展，银行内部产生了形形色色的业务，信贷投资业务分离出来，产生了投行。投行不断地创新，又产生了各种基金，私募基金、对冲基金，然后一步一步地专业化细分下去。这些专业机构的产生和发展动力，就是我刚才说的三要素（时间、杠杆、风险）所努力的目标，在时间的维度上控制风险，获得收益。
在发展的过程中，金融机构的专业化和细分化又促进了金融市场的扩容，然后使得人类社会集聚资金，对抗不确定性的能力也越来越强。所以，各种形式的融资模式和金融工具也开始出现。比如我们熟悉的股票债券，后来出现的衍生品，还有各种专业化的交易场所等等，换句话说，你所看到的一切金融工具，机构、市场都是围绕着这三个要素来演化的。
金融市场、金融工具，与资金集聚、技术进步、经济增长，这之间是一个很强的内生关系。人类对抗不确定性的需求刺激了金融市场的产生，而金融市场的繁荣又促进了人类社会的繁荣，然后人类社会的繁荣又反过来给了金融市场一个更大的驱动力，形成了一个正向的推动。
现代金融学的两门课程，投资学和公司金融
在金融服务、金融市场发展的过程中，大家越来越意识到，要控制风险，就必须精确地理解风险，也就是要给风险定价。所以，人们开始将精确的数学知识引入模糊的金融投资。
在20世纪50年代的时候，马科维茨用数学线性规划这种极简的方法，把人们在金融资产管理上的诉求描述了出来，风险最小，收益最高。他用随机数的方差来描述风险，这样就形成了一个收益-风险的分析框架。资产定价、理论定价、因子模型等等都是在这个收益-风险的框架底下产生的，然后投资者根据这些资产定价理论来作出自己的决策。这些决策就是我们课程里的“投资者决策”。
给资产定价其实也是在给企业定价，在给企业定价的过程中，又产生了一系列问题，即企业本身运营中的风险该怎么控制，要作什么决策才能使得企业的收益更高，风险更小，企业的上市、兼并、收购、分红等决策，就构成了经典的公司金融，也就是我们课程里所讲的“公司决策”部分。
监管、创新和危机
到这里，金融市场上的玩家都出来了，要融资的企业和机构，要投资的个人，换句话说，一个围绕着未来风险的博弈市场形成了。在这个市场上，我们运用杠杆工具，替风险定价，进行收益的分配。随着经济的增长和资金的扩张，这个市场的规模越来越大，就像在社会发展的过程中，产生了社会治理，产生了政府一样，这个市场也产生了规则的制定者和守护者——监管。那么管理和自由，它们是一对矛盾体，金融市场也不例外。所以，在金融创新和监管之间，产生了周期式的博弈，这些就是我们课程里的“监管、创新和危机”。
科技金融
金融带来了繁荣和经济增长，促进了科技发展。科技的发展又让传统的金融遭遇了挑战。技术重构了信用，重塑了支付交易模式，甚至重写了价值概念。我们人类对个体的认知和刻画，又到了一个新的高度，数据驱动的精准金融时代正在变成现实，这就是我们最后一个模块在讨论的“科技金融”。
2、解决金融认知问题
这个课程，将宏观金融、金融机构、金融史、微观金融，以及科技金融糅合在一起，打造了一个新的金融认知的结构，希望的是改变你对金融的看法，让你真正地站在高处，重新理解财富。
这个金融认知结构的底层三要素就是时间、杠杆和风险。从人类社会产生的第一天，从金融起源的第一天，这个本质和要素都没有变，也不会变。
举个例子，科技颠覆的不是金融的本质，而是金融的模式。比如说原来的社会是模糊、粗放的，放贷款的风险和收益都是大体上估算的，然后我们用量化的根据去衡量风险和收益。而现在，我们就有了更多的技术手段，更加精准的量化根据，来做更加精准的金融服务。
所以，在整个学习金融的过程中，要记住三个词语：时间、风险和杠杆。金融始终是你穿越时间、控制和利用未来的不确定性，为自己生活赋能的一套工具和理念，你要做的是内化这三个因素，然后围绕着它来作你的未来决策。
二、三种金融能力
1、应该具备的三种金融能力
现在是一个金融大时代，如果你不理解金融投资的逻辑，就会在未来社会中被平均，甚至掉队。这甚至跟你是不是勤奋没有关系，金融是这个大时代的势能，你如果不借势，就会走得很艰辛。对大部分非金融行业的人来说，学习金融的目的最重要的还是想让自己和家人的生活过得更好，也就是利用金融工具，降低未来生活的不确定性。而
现在这么一个金融时代，如果你的金融决策作错了，就会影响你的家庭和未来生活的安全感。作出金融决要考虑自己处在哪个时间节点，是青年、中年，还是老年，你处在职业生涯的哪个阶段，你所在的行业，你的家庭背景，甚至你的个性，都决定了你对杠杆和风险的承受能力，是不一样的。所以，你的金融决策一定围绕着金融三要素来作。
为了做好决策，要有意识地培养三种金融能力
- 第一，理解企业决策的能力。 作金融决策要理解企业决策，因为现在所有的金融产品，不管是股票、债券、衍生品，或者是大宗商品，甚至是房地产，都和企业密切相关。
- 第二，理解宏观金融时事的能力。 所有的决策都不能脱离时代环境。因为我们现在的这个时代正是向上的趋势，你只要不抗拒时代，就可以顺风而上。我们的爷爷辈，他们生活在战争年代，就要花很大的力气去跟时代博弈。顺风和逆风，这是两种截然不同的状态，所面临的风险也是完全不一样的，这就是趋势。除了趋势以外，周期也很重要。所谓周期就是围绕着趋势的上下波动。中国过去几十年的趋势是整体向上的，可是，在这个过程中，会有很多的波动。比如，2008年以来的周期变动。2008年到2011年是繁荣扩张期，之后进入了调整期，2014年以后进入冷却期，然后到了2016年又有一个小阳春，之后的2017年和2018年都是寒流期。股票、债券、房子、创业项目，各种资产的价格都随着这个周期有很大的波动。所以，我们一定要理解周期的规律，因为趋势虽然很重要，可是周期对个人决策更重要。一个周期大概是5到10年，所以，如果你踩错了周期时间，可能就把自己的机会给浪费了，被时间落下了。周期有经济运行的内在规律，也和国家的宏观政策、国际的形势密切相关。比如金融严监管，金融去杠杆，特朗普上台……这些都会对周期产生影响。
- 第三，资产配置的能力。 怎么理解风险，怎么理解自身的行为，怎么理解各种工具的作用和极限，然后在这些基础上，你再考虑自己，或者自己家庭，是适合房地产还是股票？适合放多少钱在债券？多少钱拿在手里？是否应该在海外投资？应该在什么时点回撤，什么时点all in？这才是真正的内化的资产配置能力。
- 总结：金融决策能力一定是框架性的，一定要立足于时代，着眼于企业，这样才能反射到自身。
2、怎么做？怎么补？
这三种能力，你会发现，它们是相互独立，但又是相连的。这一年的课程给出了一个基础框架，我试图从企业自身和环境几个维度，给你一个完整的金融知识图谱，然后，在这个图谱的基础上，形成你的金融思维，培养出真正内化的金融决策能力，然后真正地利用金融为自己、为家庭赋能。但是，这三种能力的培养，不是朝夕之功，不积跬步无以至千里。所以，你需要从每天的进步开始，每个人的能力圈是不一样的，所以，在复习和学习课程的时候，你也可以有意识地查漏补缺。
比如说，有的同学对资产配置的内容感觉很生疏，你就可以回到资产定价、投资者决策部分。有的人对金融机构和金融工具感到很遥远，那你可以回到相应的模块进行有针对性的训练，同时要记住学会提出问题。还有的同学可能觉得自己对金融时事的敏感度不够，那你可以在现实生活中碰到一个一个问题的时候去多问一个为什么，深入地想一想，然后利用我给你的金融框架去思考和理解。
三、金融与金融学
1、学问和学科
- 金融和金融学分别是学问和学科。
- 学问：知识，智慧等各种人类经验的总结提炼。
- 学科：学科是学问的范式性表达，属于能够被精确论证，或者量化的部分。
- “学问”是一个更有弹性的概念，而“学科”是一个更严密的概念。学问类似我们讲的术道合一，而学科是规范化的术。
2、古老的金融学问：人类关系数字化表达的总和
从有了货币开始，人们关于财富的观念就发生了本质的改变，从具象的物品变成了抽象的数字。而数字化是人类抽象思维的根源，也是科学进步的最核心动力。金融是离数字化最近的认知，是人类最需要的抽象思维能力。现代文明就是建立在这种思维之上的。如果没有数字化的抽象思维，现代科学根本没有办法起步，更不要说包括计算机、互联网。这些信息革命本质上就是数字化过程。
金融是把人类交互的关系抽象化、数字化的过程。所以，金融是一种抽象化的数字表达。所以，金融是一门基础的古老学问，是人类关系数字表达的总和。
3、年轻的金融学科：替不确定性定价
所谓学科，是现代科学体系的一种范式表达，它要求将某种学问用现代科学的范式和体系进行结构化包装。因为只有这样，才能使得非标准化的知识、智慧、经验变成标准化的产品，才能适应工业时代标准化的教育和科研需求。
作为人的学问，金融和经济都应该是沿着生物体演进的路径来研究的，就像人在不停成长一样，市场是在不停地动态变化。但是，人是个太过复杂的事物。如果按照生物演进的路径来研究，根本就无法得到一套严密的标准化的方法论。所以，经济学进入了一个物理学范式的研究路径上，也就是将动态的市场简化处理成相对静态的点，然后引入大量的数学计算方法，去寻找市场的最优均衡。这是现代经济学科的一个重要路径。
因为金融牵涉到对不确定性的交换和交易，所以，对不确定性（风险）的定价会决定交易双方的需求。这样一来就等于把金融这门学问拉回了经济学的框架里。所以，现代金融学，也就是我们在投资者决策和公司决策中讲解的内容，是建立在现代经济学基础之上的，和数学之间有千丝万缕的联系。
市场是一个动态演化的过程，没有绝对的答案。因为连这个学科本身都在动态演化的过程中，比如我们学到的公司金融、投资理论，这些学科的课程本身是在一个静态的框架底下。所以，你要做的是，学会这个静态框架以后，用动态的眼光去看待它，实践它。尽信书不如无书，只学习不思考，就不如不学习。
四、金融视角理解人类文明
1、金融视角思考人类经济增长和文明的框架
人类的增长 = （技术A、资金K、人力L）* （网络化，数字化）。这三个要素、两个过程的结合和变化，就是整个人类文明演化的轨迹，以及社会形态的变化。
2、网络化
网络化的本质就是连接。把十个点连成线，最后会形成一千多个不同的形状，连接会产生交互，然后就有了演化的可能性。
早期人类像一个个散落的点，然后慢慢地聚集，形成部落、村庄、城邦、国家，从点状变成网状，这就是原始形态的网络化，中间产生了多种交互，像商业、社交，各种活动，然后演化出一个更加复杂的社会形态。
之后，人类进入了大航海时代，网络化的程度又进一步地提高。原来局限在国家、城邦内的网状结构，开始通过国际贸易向全世界扩张。原来相对简单的经济活动，因为这种“连接”产生了各种变化，经济活动开始演化成复杂的经济生态。
再之后，工业革命加速了“城市化”，大量的农民离开土地，聚集到一个个的工厂，原来相对离散的居住状态变成了更加密集的社区。城市化本身就是一个深层次的“网络化”，工厂、流水线、道路、交通、水卫煤电这些设施，都是网络化的工具。它们将更多的人更紧地连接起来，这种复杂连接、交互的过程中，产生了巨大的协同效应，商业形态、社会形态都发生了巨大的改变。比如，大规模的生产成为可能，以更低价格提供更多更好的产品，使企业成为巨头。比如，为了给这么多人提供衣食住行、社交，专业化的服务业开始出现和壮大。再比如，随着人的密集交互，信息传播加快，知识、技术进步的迭代速度也加快了，这一点非常地重要，因为知识、技术进步才是社会进步的根本推动力。
最革命性的一次网络化是我们熟知的，90年代开始的互联网。这一次的连接，颗粒度之细，触及的范围之广、之深，都是史无前例的。直到现在，这次的网络化还在进行中，尤其是移动互联网的出现和普及，使得整个人类社会的网络化程度又达到了一个新高度。
3、数字化
光有“网络化”还是不够的，没有“数字化”的社会是一个具象化的、不精确的社会。没有抽象化思维和数字化管理的能力，第一，人类社会不可能演化出科学逻辑体系，推动技术进步；第二，也没有办法支撑复杂结构，产生更多交互。
现代科学的发展，就是建立在数字化抽象思维之上的，现在我们享受的一切科技便利，都是它的衍生品。
数字化管理是支持一个复杂社会结构的重要基础。依靠纯粹的具象化的“人治”，没办法管理大量的人口。中国历朝历代，流寇造反不能成功本质上是因为他们缺乏数字化管理能力。当队伍的规模发展到一定程度以后，内部肯定就会乱套了。
人类社会的结构越复杂，技术越复杂，对于数字化的要求就越高，反之，数字化程度越高，就可以支撑更加复杂的社会结构，产生更多的交互，演化出更加高级的技术，促进更快的增长。而金融，在人类数字化的进程中是扮演了重要角色的。
“数字化和网络化”的过程，就是人类文明从低级、粗放、模糊，向高级、细微和精确化进化的进程。
五、金融视角理解互联网
1、金融市场：全球第一次大规模数字化+网络化
金融市场和金融工具就是把散落在每个人，也就是L手里的资金K聚集起来，其实就是连接起来。考虑到资金是天然的数字化存在，所以，金融市场其实是人类社会第一次大规模的数字化叠加网络化。
资金被连接积聚以后，大规模的生产得以进行，然后工厂把人力聚集，人力、资金的投入加速了技术进步，生产力发生了飞跃，创造了更多的资金。这相当于是资金、技术、人力和经济增长之间形成了一个强大的正循环。技术进步使得资金网络化的程度更高，而且很快就形成了全球的资本市场。近半个世纪以来，资金在进行全球的网络化，这也就是我们所说的现代社会金融化的过程。资金K的网络化是过去几个世纪经济增长的根本动力，换句话说，资金K的网络化进程就是整个资本主义时代的进程。
金融才是人类社会最基础的力量，而现代金融市场的出现，改变和加速了文明的进程。它背后的底层逻辑就是生产要素，资金K的网络化。而网络化的深度和广度就决定了经济增长的速度。在这么一个逻辑下，不难理解为什么金融行业这几百年来一直是最赚钱的行业？因为它是最早网络化，然后取得网络协同效应的生产要素。为什么以金融立国的美国，在这上百年来一直处于世界领导者的地位？因为它站在了网络化的最前端。
2、互联网：人的数字化和网络化
互联网就是人L的网络化和数字化进程。L所产生的数字化、网络化的巨变效应，会比K要大得多。因为资金K是单维的，而人是立体多维的。多一个维度所产生的交互会使得这个网络的复杂呈现出百倍、千倍、万倍的速度。
千万不要学经济学家们，把人力（L）理解成书本上的“劳动力数量和教育水平”，而要把它当做一个生物体来看待。人可以分解成很多维度，比如人的某类活动，阅读、社交、商业，人的 的网络化不就是腾讯、Facebook吗？人的信息搜索行为的网络化不就是百度、谷歌吗？人的商业行为的网络化不就是阿里巴巴、亚马逊吗？所有取得巨大成功的互联网企业，就是将人的某类活动进行了“线上化，网络化”，实现了“连接”。它们巨大成功的来源就是在这些连接中创造的“网络协同效应”。
过去三十年，互联网的发展就是人L这个要素的网络化进程，这些网络化连接所产生的交互和多样性，是过去三十年互联网巨大商业价值的来源。更重要的是，互联网在将人进行网络化的同时，把我们这些具象的活动转化成了抽象的数字。比如你在淘宝上的交易次数、偏好、信用等都存储了下来。这意味着人类社会的数字化程度在网络化的进程中得到了进一步提高。这也就是所谓“大数据”时代来临的根源所在。
毋庸置疑，在接下来的几十年中，我们仍然处于网络化和数字化的这个进程里，而且速度会越来越快，范围会越来越宽，颗粒度也会越来越细。那在这个框架下，我们就可以得到关于未来几个非常有趣的推论。
- 越是高频的、抽象的人类活动，进行网络化的商业价值就越大。 越是高频，大家的连接交互就越多，演化出生态的可能性就越高，比如社交。抽象就是形态不固定，像吃饭，这就是一个比较固化的活动，而娱乐这种活动的形态是可以被用户自己定义的。所以，你看，像快手、抖音这些产品，就具有很强的延展性和想象空间。
- 如果想要创业，或者正在创业的同学要好好想想。第一，你是不是走在了网络化和数字化的趋势的路上？第二，你们的产品是不是足够地高频和抽象？往这两个方向上使力，一定是事半功倍的。
- 与人的活动密切相连的“物品”进行网络化的商业价值巨大。 前面三十年的互联网都是纯粹的人的连接，但人其实有很多不可或缺的身外之物，比如车、房子，甚至服装、穿戴设备，这些物品都是没有进行在线和网络化，没有连接的。那下一步的网络化，就是将人的这些身外之物给卷入进来。市面上炒得热火朝天的“智能家居”、“ 智能穿戴设备”，“ 车联网”的底层逻辑就是L这个要素网络化的深化，要把人周围的物也进行网络化的过程。同样的逻辑，和人交互最密切、最高频的物品的网络化，一定会更快地取得商业上的成功。
- 科技金融，也就是把人L和资金K连接以后再网络化的潜力是无限的。 本来资金和人是应该不分离的，但因为人的数字化很难，而资金K本来就是数字化的，所以，现代金融市场做了一件非常牛的事情，它把L和K给分开了，让资金率先地网络化，激发了巨大的增长潜力，导致了不可思议的技术进步。到了互联网时代以后，人开始触网，就逐步地实现了人L的数字化。移动支付通过“账户”这么一个概念，它把人L和资金K这两个要素又重新结合在一起。这意味着金融的模式变了，以前传统金融行业是单维变量，K的网络化，而科技金融行业是多维变量（L,K）的网络化。单维和多维网络化的巨变效应的差别一定会是几何级数型的。所以，这也是为什么说科技金融代表未来，因为它是L和K连接以后的网络化，这个生态的复杂度和演化的可能性会远远地超过我们的想象。
GOOD LUCK!