【概述】
书名：投资中最简单的事
作者：邱国鹭
日期：2021年03月01日
读书用时：300页，5小时，79个笔记
【读书笔记】
投资中最简单的事
邱国鹭
79个笔记
◆ 推荐序
成功的人，并不是一夜之间做了一个选择成功的，而是从生活中做了上万个小选择走向的成功。
>> 在多数人都醉心于“即时满足”（instant gratification）的世界里，懂得用“延迟满足”（delayed gratification）去做交易的人，已先胜一筹了。
◆ 自序
餐饮行业，注重热度；连锁行业，注重速度；制造业，注重管理z
>> 举例来说，对于餐饮业而言，回头客多、翻台率高、坪效高的就是“好公司”；对于连锁零售业而言，同店增长高、开店速度快、应收账款低的就是“好公司”；对于制造业而言，规模大、成本低、存货少的就是“好公司”。
苹果公司，核心竞争力是供应链有议价权。
>> 第二，定价权是核心竞争力。有核心竞争力的公司有两个标准：一是做的是自己可以不断复制的事情，比如麦当劳和星巴克可以不断地跨区域开新店，在全世界成功复制；二是做的是别人不可能复制的事情，具备独占资源、品牌美誉度、专利、技术、寡头垄断地位、牌照准入限制等特征，最终体现为企业的定价权。
◆ 01 以实业的眼光做投资
>> 怎样才能成为一名优秀的基金经理。他说，其实很简单，你只要记住两条：第一，把客户的钱当作自己的钱来珍惜；第二，把二级市场的股票投资当作一级市场的实业投资来分析。
手游的痛点在于粘性低，可复制性强，社交属性严重，必然会被大厂垄断。
>> 不过，二级市场有时就是偏爱“烂生意”。比如2013年市场上非常火爆的手机游戏行业，就是一门烂生意。
电影行业，成本高，周期长，现金流吃紧，门槛高～
>> 2013年受市场热捧的电影行业其实是个现金流状况很差的行业。中国每年会拍七百多部电影，只有两百多部能够上映，其中票房能够超过五亿的屈指可数。即使赚了五亿的票房“大获成功”的电影，扣除分给院线的一半，再扣除发行费宣传费，制片方能够拿到手的大概只有2亿多一点。再扣除给编剧、导演、制片和演员的薪酬以及拍摄中的各种成本，最后剩下的净利润可能只有几千万。
选择要趋于理性，生活要趋于感性，只有在潮水退去之时，你才会知道谁一直在裸泳。
理性也许会迟到，但绝不会缺席。
>> 本文写于创业板创出历史新高之日，多少有些不合时宜。但是，皇帝没穿衣服，却必须有人指出，即使是在市场的一片火热和喧嚣中。谁也不知道这样的火热和喧嚣还能持续多久，然而即使在炒作和投机经常盛行的A股市场中，理性也只会迟到，从来不会缺席。
◆ 02 人弃我取，逆向投资的关键
>> 众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些他们抛弃的粮草辎重和掉落的金银细软。看这慌不择路的样子，这一次不需要等太久的。
听邱国鹭谈行业投资
#新兴行业看需求，传统行业看供给#
新兴行业讲的是需求快速成长的事，不必纠结于供给。而传统行业则只有控制供给，企业利润才能快速增长。过去12个月里表现好的传统行业要么是寡头行业，要么是淘汰落后产能的行业，二者的供给增长相对于需求而言都受到了有效控制。
#行业集中度#
逆向投资，逆向思维，一定要打破自己的认知，比如当你问一个有钱人，他成功的秘诀，他会告诉你，是谦逊、低调、尊重、诚信。但你做到了这一切，你也不会成功，因为你需要的是他谦逊、成功低调之前的拼搏精神。
>> 约翰·邓普顿说：“要做拍卖会上唯一的出价者。”查理·芒格说：“倒过来想，一定要倒过来想。”卡尔·伊坎说：“买别人不买的东西，在没人买的时候买。”巴菲特说：“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。”
网购的冲击导致零售业销量不佳，导致商铺滞销，租金减半，短期不可解决。
>> 例如，零售股面临的网购冲击、新建城市综合体导致旧有商圈优势丧失、租金劳动力成本上涨压缩利润空间等问题就不是短期能够解决的，因此其股价持续两年的大幅调整也是顺理成章的。
中国的银行业，有政府做担保，不会崩塌，但是长期看来不会有大的增长，可以短期套现。
>> 中国的银行业因为有政府的隐性担保（中央经济工作会议指出“坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”），不存在这种反身性，因此可以逆向投资。
基金股票，购买简单判断，该基金买后暴跌是否敢于加仓，是则可以考虑买入。
>> 买股票之前问问自己，下跌后敢加仓吗？如果不敢，最好一开始就别买，因为价格的波动是不可避免的。
食品、银行，适合逆向思维；计算机、钢铁等大环境不稳定的行业不适合抄底。
>> 不是每个行业都适合做逆向投资：有色煤炭之类的最好是跟着趋势走，钢铁这类夕阳行业有可能是价值陷阱，计算机、通讯、电子等技术变化快的行业同样不适合越跌越买。相较而言，食品饮料是个适合逆向投资的领域。作为消费者，我对食品安全事故深恶痛绝，但是作为投资者，我们不应该把个人感情因素带入投资决策。从历史上看，食品安全事故往往是行业投资较好的买入点，特别是那些没有直接卷入安全事故或者牵涉程度较浅的行业龙头企业，更有可能是建仓良机。
投资不能带入感情色彩，遇到大事件，经过分析如果对企业有信心，可以抄底。
>> 2012年各行各业都在开酒厂，2013年阿猫阿狗都要做手游。大家都挤在树上摘葡萄时，也许就是该在地上捡苹果的时候了。
◆ 03 便宜是硬道理
贪婪的核心在于不了解，如果通过数据分析，风险已经来临，那可以下手了。
>> 贪婪有两种，一种是在6000点时明知贵了，但还想等多涨一会儿再卖；另一种是在2000点时觉得便宜了，但还想等多跌一会儿再买。
影响股票涨跌2大因素:估值，也就是价值和价格的差值，低了就买，高了就卖；流动性就是大众心理和媒体舆论，尤其是国内a股散户为王的市场。
>> 投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一个是估值，一个是流动性。估值就是价格相对于价值是便宜了还是贵了，估值决定了股票能够上涨的空间，流动性则决定了股市涨跌的时间。
a股10年不涨，日本和美国经济战后20年跌了80%，一直萎靡至今。
所以，买入的核心，尽可能买在低点，买在你看好的股票基金的暴跌之下，只要他足够低，就不怕卖不出去；逆向思维就是看波线，如果买在高位可以适当的降低仓储比例。
>> 山姆·沃尔顿（Sam Walton），沃尔玛的创始人，沃尔玛是现在全世界销售额最大的公司，某销售额相当于世界第六大国的GDP，达到了相当于德国、英国的经济水平。他有一句名言：“你只要买得便宜，就可以卖得便宜。”只要买的时候不是太贵，就不用担心卖不出去。如果你买的时候就特别贵，将来要卖出时就必须要找到一个比你更大的傻瓜，但是这个世界的特点是骗子越来越多，傻瓜不够用，不能老是指望别人当傻瓜。
投资微
选基金股票，先选行业，做配比，混合基金，按比例投资看好的行业的混合基金，买在低点即可。
>> 选股票，一定是先选行业。就像买房子，一定是先看社区，社区不行，房子再漂亮也不行。买股票也是，股票本身再好，只要这个行业不好，一样很难涨起来。买房子先选社区，买股票先选行业，那么什么样的行业是好行业呢？很简单，有门槛、有积累、有定价权的那种行业。
科技行业和电视机行业，不适合长期投资，几乎2年一变，每年更新都太快，你挖好了护城河建好了仓，别人弯道超车绕过去，必然迎来暴涨暴跌。
>> 但是有的行业因为技术变化太快而很难有积累，你也许积累了很久，拼命挖了很深的护城河，人家可能不进攻这个城，绕了过去又建了新城。
华为和京东的自传中，特意强调，如果创始人生病请假一个月乃至半年，公司都不会受影响，这种就是用制度而不是用人管理的好企业。
>> 和巴菲特所说的找那种“傻子都能管”的公司类似，我一般都是看这个公司如果我去当CEO是不是可以管好，如果我也能管好，那就是“傻子都能管”的公司，如果傻子能管好我就买，这些因素决定了谁管都可以。许多大公司每年利润几百亿、几千亿，但不见得是靠管理层的本事，谁都能做管理层的公司就是好公司。
市场一直在变化，罗辑思维里面讲到为数不多的做一个终身学习者的观点下，从经济学角度，静止不动就是亏损，缓慢增长才能维持现状，只有努力拼搏才能保持盈利。过去十年，买几套房子就成为了分界线，相当于上班挣工资的同时，不仅有一个有形的固定资产在帮你抗击通胀，还在没日没夜不停的给你加班增值，现在国家宏观调控抑制楼市，必定迎来热钱流入其他地方，相比国外机构把持的成熟市场，国内收紧的货币政策大环境下，缓慢的基金市场依旧是流入的主要方向。
>> 这个世界是在不断变化的，你要是静止不动，就会被人家落在后面。有一定资产的人，必须不断思考一个问题：我的财富以什么样的形式存在才最容易保值增值。过去十年，最好的形式无疑就是房地产，但是今后十年会是这样子吗？我看不一定。过去是一面后视镜，没有那种只涨不跌的资产，特别是大类的资产类别，周期经常是十年、二十年。如果一样东西十年内涨得好，今后十年也可能不涨了。过去十年是涨还是跌跟今后会涨还是会跌，其实并不一定相关，关键是这个东西是不是物有所值。
>> 这个世界是在不断变化的，你要是静止不动，就会被人家落在后面。有一定资产的人，必须不断思考一个问题：我的财富以什么样的形式存在才最容易保值增值。过去十年，最好的形式无疑就是房地产，但是今后十年会是这样子吗？我看不一定。过去是一面后视镜，没有那种只涨不跌的资产，特别是大类的资产类别，周期经常是十年、二十年。如果一样东西十年内涨得好，今后十年也可能不涨了。过去十年是涨还是跌跟今后会涨还是会跌，其实并不一定相关，关键是这个东西是不是物有所值。比如说你作为一个企业主，想收购一家企业，如果一年能够赚一千万，这个企业几千万卖给你，你会愿意吗？如果是上市公司，一年100亿的利润，700亿市值卖给你，这个公司占行业50%市场份额，基本上没有人能够与其竞争，为什么不买呢？
中国只有一两个行业可以算是夕阳行业，大多数都是有增长的。在这样的情况下，7倍、8倍、10倍市盈率有什么好怕的？
市盈率，15左右合理，如果看好发展，30左右也是合理的，但是日本70倍市盈率，就估值太高了。
>> 所以永久性亏钱只有两个原因，一个是市盈率的压缩。就像日本原来70倍市盈率跌到15倍的市盈率，这是永久性的压缩，美国、欧洲、香港市盈率的整体值都在8～22倍之间，中位数是15倍，你如果在市盈率高的时候买，这钱有可能亏掉，回不来的。
刘易斯拐点，即劳动力过剩向短缺的转折点，是指在工业化进程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动力逐渐减少，最终达到瓶颈状态。
>> 第三个层次的悲观是一种长期悲观，是对中国经济增长模式的悲观。这种悲观已经上升到了哲学层面，认为中国以投资和出口拉动经济增长是不可持续的，在这个刘易斯拐点出现以后，我们的竞争优势就丢失了，现在人工在涨，土地价格在涨，环保成本在涨，人民币汇率也在涨，中国经济从此就下一个大台阶。
>> 投资微论
市场情绪周期 恐惧是怎样炼成的：1.担忧；2.抵赖；3.害怕；4.绝望；5.恐慌；6.放弃；7.麻木；8.沮丧。
击鼓传花 为什么人们愿买长期收益并不高的垃圾股？这是几种人性的弱点交叉作用的结果。过度自信：自信能在风向改变、垃圾落地之前挣到快钱，自信不会是最后一棒；标题效应：榜样的力量是无穷的，曾听说过某垃圾股如何在短时间内翻几番；过度外推：已经三个涨停了，再来一个板好像也顺理成章。
想起春节催婚，父母总是以个例来表达已婚的诸多好处，却不想现在大环境影响，整体已经不是个例可以代表性的了。个例不适合作为理性参考，顺着大多数的规律才可以把风险控制到最低。
>> 规律是可重复的，而个例是难以复制的，这就是二者的最大区别。比尔·盖茨、乔布斯、扎克伯格等许多富豪是中途辍学者，但中途辍学者的平均收入远不及大学毕业生。
>> 成长股中有大牛股是个例，价值股平均跑赢成长股是规律。不被精彩绝伦的牛股倾倒，不被纷繁复杂的个例迷惑，不抱侥幸心理，不赌小概率事件，坚持按规律投资，这是投资纪律的一种体现，也是投资成功的必要条件。
◆ 04 投资的三个基本问题
第一次试水，买了越南vn基金，为什么便宜？因为越南的波线很平稳，没有忽高忽低；为什么认为他好？因为富士康、三星、苹果都在越南办厂，发展很好；为什么要现在买？因为发展潜力好，处处学天朝，小天朝实锤，看好长远潜力。
结果：发现，由于资金盘过小，几十亿资金，很容易被机构操纵，导致来了几次-6.18的暴跌。惨目忍睹，不过我还是赌长期，加了仓。
>> 为什么认为一家公司便宜，为什么认为一家公司好，以及为什么要现在买。这三个问题中，第一个是估值的问题，第二个是公司品质的问题，第三个是买卖时机的问题。
估值=市盈率+市净率+市销率等一系列科学指标
>> 估值可以说是最容易把握的。一个股票便宜不便宜一目了然，看看市盈率，市净率，市销率，企业估值倍数等一系列的指标，这一部分是最接近科学的，而且是最容易学的。
但凡一个方法被所有人，所有时间都覆盖了，其稀缺性就大打折扣，这也是为什么成功的人都是少数，因为他们做了少数的正确的决定。
>> 世界上不存在每年都有效的投资方法。一个投资方法能长期有效，正是因为它不是每一年都有效。如果一种投资方法每年都有效，这个投资方法早就被别人套利套光了。
投资策略：波特五力分析，杜邦分析，估值分析，其实就是看一个公司的过去业绩，现在的议价权和门槛，未来的管理能力和盈利能力。
>> 这“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题，挑出来的“三好学生”就是值得长期持有的好股票了。
想起了二战结束，欧洲和俄罗斯，要了工厂和设备，只有美国，要了人才，甚至各种战犯也被引渡回国，不得不说，是一种高阶决策。
>> 像美国在100多年以前就已经是世界经济第一大强国了，但在品牌，特别是奢侈品品牌上，美国也就只有蒂芙尼、凯迪拉克等有限几个。超高端品牌有很多是欧洲人创建的，因为很多东西都是讲传承、讲路径依赖、不是你想做就能做得到的。
>> 如果可以找出来，你就可以不重视估值。在绝大多数公司只是普通公司的前提下，你必须强调估值。
投资微论
一将vs万骨 很多人不惜以高市梦率买“高小新”（高成长小市值新兴行业），梦想押中下一个腾讯、百度。这其实是过度自信的一种表现，低估了预测未来的难度。在新兴行业里，百舸争流，大浪淘沙，最后鹿死谁手，事前是很难预料的。一将功成万骨枯，多数人只看到功成的一将，却忽视枯了的万骨。
◎1999年美国股市泡沫破裂的经历
我于1999年加入美国一家很铁杆的价值投资公司，当时公司业绩很差，并且已经持续差了好几年（当时科技股的泡沫已经持续了好几年了），我们工作起来非常难受：客户跑了1/3，合伙人们甚至有把公司卖给别人的想法。尽管如此我们还是坚持下来了，没有改变自己价值投资的风格，泡沫破灭之后的5年，我们公司的业绩极其优异，除了把之前落后的部分全部追了回来之外，还创造了很好的超额收益。
酱香科技还能维持多久，难以预估，但是我看到楼下鳞次栉比的开启了各种白酒店铺，泡沫1年内肯定不会破，但是只看好短期。
>> 投资微论
一将vs万骨 很多人不惜以高市梦率买“高小新”（高成长小市值新兴行业），梦想押中下一个腾讯、百度。这其实是过度自信的一种表现，低估了预测未来的难度。在新兴行业里，百舸争流，大浪淘沙，最后鹿死谁手，事前是很难预料的。一将功成万骨枯，多数人只看到功成的一将，却忽视枯了的万骨。
机构客户，最担心的是基金经理的风格飘逸，比如蔡经理和张坤，一个飘逸，一个含蓄。
>> 当时，我们有很多竞争对手在1999年的时候没有扛住，放弃了价值投资，开始去追高科技股成长股。2000年泡沫破灭的时候两边挨了巴掌，客户彻底放弃了他们，因为机构客户最不能忍受的就是基金经理的风格飘移。
拐点投资，就是通过大事件，分析对股市的影响，从而做空或者做多股市。
>> 索罗斯不是个简单的趋势投资者，他最厉害的是拐点投资，他可以在事前把拐点看得非常清晰。2009年年底我曾去他们公司访问，给我留下深刻印象的是他们的交易员当时很强调的一个概念：最拥挤的交易。
作者核心观点，就是买有价值的便宜的公司，涨幅大，跌幅小，利润高。
>> 在估值、品质、时机这三点中，其实我对时机把握得很差，我选时经常不对，但是我能够坚持不付过高的估值，不买过贵的股票。哪怕是一个普通的公司，只要足够便宜，长远看问题都是不大的。
价值价值股就是品质、估值、当下时间综合最优的股票，成长股起伏不定，短期偏高，偏向于短期投资。
>> A股这一点反而给了价值投资人一个非常好的机会。
低估值的股票，有点类似，现在的银行和保险以及医疗，因为消费、白酒、科技都在暴涨暴跌，钱源源不断涌入，肯定会去找低估值的投资，可以入点试试水。
>> 但是事实证明，在美国，低估值的“垃圾”公司的长期回报率显著地高于那些外表光鲜亮丽的高估值的“成长股”。
读传记，可以知道他的每一个选择，以及选择时作出的分析，相当于授人以渔，and，授人以鱼。
>> 我很喜欢读成功投资人的传记
估值，买估值便宜而且有价值的公司，长期持有，建立止盈点，到达就买，不可贪心。
>> 投资微论
关于估值的几句话 便宜是硬道理。买便宜货不一定赚钱，但赚钱的概率较大。买便宜货往往先被套，最终赚钱。即使如医药、科技、媒体、通信之类的成长行业，估值也是重要考量因素。有些行业，如何界定“便宜”并非易事，低市盈率、低市净率不一定是便宜。
选择一直好股票的品质，看他如何赚钱，看他的未来发展。
>> 小公司当然是骑师更重要，大公司就是机制和文化更重要。
定价权，是价值体现的关键。
>> 公司的品质好坏，关键是看能不能具有定价权。并不是说消费品就好，投资品就不好，关键还是在于有没有定价权。消费品更能有定价权是因为消费品是差异化产品，而且下游是分散的客户，公司的议价权更大；投资品的定价权更有限是因为它们经常是无差异的同质化产品，下游客户更集中，因此公司的议价权更有限。
竞争激烈，表示过剩，表示要开始长期下跌。
>> 公司品质很大程度上在于行业格局是否良性、行业竞争是否激烈。所以每次我调研公司，都会问高管几个问题：你对你的竞争对手怎么看？最近竞争对手有没有什么做法让你特别难受？你最近有没有什么做法让你的竞争对手感到难受？比如去调研装修行业，会发现过去两三年他们彼此不讲坏话，说明这个行业的竞争格局还不够激烈。但是看有的行业，两家龙头公司在微博、报纸上对骂，说明了行业格局的恶化。行业竞争太激烈，谁都赚不到钱。
外部的介入，只会引起短期泡沫，起不到长久发展的好结果。
>> 我其实特别怕这种政府鼓励的行业，因为政府的基因和创新的基因往往格格不入。硅谷的苹果、Facebook、谷歌……没有哪家是政府扶持出来的。中国如果在10年前就把互联网定位成国家大力扶持的战略产业，今天的互联网可能就是国有企业的天下，中国也就出不了百度、阿里、腾讯这些伟大的公司了。
品质，差异化，门槛，定价权，是判断一个企业品质的基础。
>> 为什么白酒好赚钱？因为它是一个差异化的产品。可口可乐好赚钱，也因为它是一个差异化产品。差异化的第一个标志是品牌。
丰田是全世界市值最大的汽车公司。
>> 全世界市值最大的汽车公司是丰田，而不是宝马和奔驰。可以看到，虽然宝马卖得贵得多，但是曾有很长的一段时间，丰田的净利润率超过宝马，说明汽车业更多是靠规模效应和精细化管理，宝马的品牌溢价还不足以带来比丰田更高的利润率。
瑞士手表历史意味浓郁，但被精工一搞，发现还是像丰田一样被按着摩擦，不过好在品牌效应知名度高，溢价还是远超日本表。
>> 再比如高档手表，高档手表按理说应该是利润率很高的，但这是一个全球性竞争的行业，中国的手表商要和全世界的手表商竞争。而就算是一个只有3个亿的小地产开发商，楼盘只和本区开发的产品竞争就可以了，竞争的激烈程度小得多。
>> 再比如高档手表，高档手表按理说应该是利润率很高的，但这是一个全球性竞争的行业，中国的手表商要和全世界的手表商竞争。而就算是一个只有3个亿的小地产开发商，楼盘只和本区开发的产品竞争就可以了，竞争的激烈程度小得多。
差异化的第六个标志是先发优势。好的行业里，领先企业通常有较为明显的先发优势。我比较喜欢买的是龙头，而且是有先发优势的龙头。只要在行业内领先，后面的公司一辈子也追不上，这就是先发优势。俗话说男怕入错行，我们个人在做事业选择时，很重要的一点就是要找到有先发优势的行业。我认为做一个证券分析师就很有先发优势。做10年之后，和新进来的人相比，你的市场影响力、在行业内的人脉、对行业的理解是完全不一样的，这是个好行业。像外国的券商研究所里有60多岁了还在做分析师的人，也做得很快乐。但是，做程序员就不一定是一个好行业，可能3年就需要学一种新的计算机语言，除非你转型做产品经理。中国的很多行业就是这样，总是有后浪不断去推前浪，最后把前浪拍死在沙滩上。
女装的购买频率远超男装，现在价格也慢慢涨起来，男装，⚠️
>> 比如我不太喜欢女装，我认为女装品牌忠诚度没有男装高。男人比较懒惰，30岁时习惯买一个品牌，到50岁还是买这个品牌。女人三天两头变，款式变，颜色变，花样也变，女人又比男人爱逛街爱比较。所以我总觉得男装比女装容易赚钱。
科技行业，变化太快，龙头市值过高，不宜买入。
>> 这种颠覆性的、技术变化快的行业，是很难在事前知道谁是赢家的。并不是行业增长快就能随意购买股票。这个逻辑在2013年的市场中是不被认可的，大家只是想着要买符合转型的公司、快速增长、有远大未来的公司，但是这种逻辑是经不起时间考验的。
估值
>> 对我而言，第一种办法是看估值。在世界各国的股市历史中，市场估值是长期均值回归的，例如，美国、欧洲的长期市盈率中值都在15倍左右。低估值时高仓位，高估值时低仓位，这个“笨办法”虽然既不能保证“总是对”、也不能保证“马上对”，但是长期坚持下来，一定是有超额收益的。
◆ 07 价值陷阱与成长陷阱
>> 中国基建投资占GDP的比例为世界发展史上最高，为何每到上下班高峰就寸步难行、每到春运就一票难求、每到节假日高速公路就变停车场？这是个增量和存量的问题。从增量的角度看，我们的基建增速之高古今中外少见；但从存量的角度上讲，我们的人均基础设施存量与发达国家还相距甚远，人均固定资本存量仅为美国、日本的七分之一。
听邱国鹭谈行业投资
#政府扶持的产业#
在政府对新兴行业的大力扶持下，光伏产业曾经的中国首富宣告企业破产。其实，创新从来不是政府管出来的，有些事就该交给市场，最好的管理是不管，最好的产业政策是没有。不该管的乱管，该管的食品安全、药品质量、环境污染又不管，是政府该转变职能的时候了。
选优质股票，设定止盈点，低买高卖。
>> 只要能够避开价值陷阱，投资可以很轻松：找到便宜的好公司，买入并持有，直到股价不再便宜、或者发现公司品质没你想象的好时，卖出。这是一个蠢办法，但正如《美国士兵守则》所说，若一个蠢办法有效，那它就不蠢。
股市不乏，便宜的价值股和昂贵的赝品，酱香科技，背靠政府，虽然暴跌，但是长期看来还是利好的，等潮水退去就知道谁在裸泳了。
>> 低与公司品质的好坏关系不大，确实有许多便宜的好货和昂贵的赝品并存。
◆ 08 真假风险与安全边际
股市就是一群人把钱放在一个篮子里，根据经验和智慧，分的相应的利益。
>> 股市如围城，城内的人在往外逃，城外的人在往里冲。有人辞官归故里，有人漏夜赶科场。过两年回头看，就会明白那句老话：股市永远是有钱的人获得更多经验，有经验的人获得更多钱的地方。
飞机的安全，更多的是低频次，专业的飞行员带来的，和非专业的高频次的汽车驾驶员带来的意外频率，个人觉得不能互相对比。
>> 乘飞机与乘汽车相比，相同的距离乘汽车的死亡率是乘飞机的60多倍，但是有飞行恐惧症的人很多而害怕乘汽车的人却很少。乘飞机感受到的风险大，但是真实风险小（出事的概率只有600万分之一），所以卖航空保险是一门很好的生意。
分析、选择、抄底、控制风险、失败了自己也扛得起，问题就不大。
>> 市场调整时，我习惯的应对方法是花更多时间把组合里的个股梳理一遍，多读几篇报告，多想几个问题，多和研究员讨论，多和管理层沟通，然后减少持股个数，把筹码集中到那些核心优势最强、估值最低、自己研究最透、敢越跌越买的10～15只股票中。拳头缩回来是为了更好地打出去。
◆ 09 价值投资的局限性
>> 格雷厄姆投资时特别强调低估值，有人批评这种做法是“捡烟屁股”，不过考虑到他所处的大萧条时代就不难理解这一选择。当大多数人买不起面包时，品牌、成长性、定价权只能是空话。当时很多股票的市值低于其流动资产减去负债，这种背景下强调买绝对便宜的股票是正理。每个成功者的投资理念都带有一定的时代烙印。
听邱国鹭谈行业投资
#骑马找马#
去年白马股受冷遇，黑马股受追捧，二者的估值差已近十年高点。其实，白马股在品牌、渠道、成本和管理等方面的竞争力远优于黑马股。放着低价白马股不买，偏买高价黑马股，梦想黑马能成长为下一个白马，这岂不是骑驴找驴，骑马找马？
巴菲特喜欢投资与生活紧密相关的日常生活消费品。
>> 巴菲特最成功的投资大多在日常消费品领域，例如可口可乐、宝洁、吉列刀片和绿箭口香糖。
>> 巴菲特最成功的投资大多在日常消费品领域，例如可口可乐、宝洁、吉列刀片和绿箭口香糖。
如此看来，茅台的涨跌，不影响茅台的销售，而且茅台有定价权，两会期间必涨。
>> 价值投资的第二个基本条件：所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格。看看巴菲特投资的可口可乐、宝洁等公司，这些公司不论股票价格怎么跌，都不会影响到公司业务的正常开展。
>> 5.芒格的标准
芒格对年轻人择业有三个建议：别兜售你不相信的东西，别为你不敬佩的人工作，别和你不喜欢的人共事。生活所迫时，要满足这三个条件简直是奢侈。但是第二条，找一个你敬佩的老板，却是在任何时候都应该尽量坚持的。
>> 许多精选个股的人对宏观分析嗤之以鼻。其实，宏观分析和投资策略对大资金而言是极其重要的。所谓经济周期，就是周而复始的；周而复始的东西就有规律可循，有规律可循的东西就可学。
做一个有价值的人，利他自然就可以力自己。
>> 长寿的秘诀
有次和美国一位前辈对冲基金经理吃饭，90岁高龄仍每天工作12小时的他拄着拐杖，在停车场很从容地弯腰捡起了一分钱的硬币。他长寿的秘诀之一是为他的私人医生们理财，而这些医生们自然会尽力地保证摇钱树的健康。
>> 4.目前中国的各项经济指标，包括工业增加值、用电量、M1、社会零售额增速、地产新开工、政府基建投资等，都已达到或差于2008年年底的水平。但是，对政策影响最大的两个经济指标：就业和通胀，都还未到适合政策大幅放松的地步。
5.向前看，CPI将在近期回落到3%以下，打开政策放松的空间。中国经济和社会就像自行车，保持平衡的前提是保持速度，特别是换届之年“稳”字当头，不会等到就业低迷才出手，因此，政策放松加码只是时间问题。
6.政策底领先于市场底，市场底领先于经济底。因此，在经济差成为共识时，与其担心经济，不如关注政策。
7.2008年年底的政策导向是“出手要快，出拳要重”，2011年年底以来的政策导向是“预调微调”，力度不可同日而语，所以股市表现也大相径庭。
8.由于各方对上一轮4万亿刺激“用药过猛”颇多批评，这一次的危险在于“用药过轻、用药过迟”。这是股市中期最大的风险点。
◆ 10 四种周期、三种杠杆，行业轮动时机的把握
在炮火低迷时，买进；在烟花漫天时，卖出。
>> ·投资周期性股票，一定要在炮火声中买进，在烟花声中卖出。例如，消费者信心低迷时通常是买入可选消费品股票的好时机。
◆ 11 未来10年：投资路在何方
银行、地产、白酒，都有一大特点，就是几乎都与政策挂钩，背景实力雄厚，加上超大的群众基础，发展肯定不会差。
>> 对于地产，政府会调控，但是不会打死，被压制的需求和被替代的需求，这二者是有本质区别的。
◆ 12 对冲中国：机遇与挑战
现实世界，当你发现一个问题，证明背后还隐藏着不计其数的问题等待你的发现。
>> 蟑螂理论（Cockroach Theory），指的是一个公司一旦爆发出一个问题，其背后往往隐藏着更多的问题，因为如果真只有一个问题的话，一般会被解决或掩盖而不会轻易暴露出来。此理论特别适用于高估值成长股。
大多数对冲基金是不对冲的，类似长短仓的对冲基金一边做多一边做空，虽然大多数有做多的倾向，但其本身不具备避险职能，要获取超过通货膨胀的高收益，必然承担高风险，所以对冲基金没有避险能力。简言之，比如人民币和美元的对冲，当升值时需要买入对冲（不受影响），贬值需要买非对冲，因为其特点，贬值时不增不减也会追加加9个点。
>> 此外，专门卖空的对冲基金也是不对冲的，很多期货基金也是不对冲的。有人说所谓的对冲基金或者避险基金，这个叫法本身就不科学，因为很多基金本身就不避险、不对冲。
稳中求进，中国的楼市，美国的股市，日本的制造业。
>> 投资微论
对投资者而言，有两股力量不容忽视，一个是中国政府，另一个是美国人民。2008年年底，大家都说美国人民借钱消费难以为继、中国政府借钱投资不可持续，仿佛再平衡已迫在眉睫。三年半过去了，拉动美国复苏的还是消费，兜底中国经济的还是投资。所谓的再平衡和经济转型都是持久战，会发生，但过程是极其漫长的。
>> 去杠杆的方式 全球最大对冲基金桥水资本创始人戴利奥认为：去杠杆的方式有3种：1.债务人通过节制消费来还债；2.债权人通过债务重组放弃部分债权或者延长还款期；3.定量宽松和印钞票。1和2会导致通货紧缩，3会导致通货膨胀，如果三者取得平衡，就不会有通胀通缩，且经济会温和复苏。美国过去3年就是这样“完美去杠杆”的。
>> 在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。 1.这话很有道理。2.这话说了等于没说。3.很有道理的话一般说了等于没说。4.说了等于没说的话一般很有道理。5.如果你知道别人什么时候恐惧和贪婪，这话很有道理。6.如果你不知道别人什么时候恐惧和贪婪，这话说了等于没说。7.恐惧和贪婪在市场中的直接体现就是估值。恐惧时，估值水平低；贪婪时，估值水平高。8.所以，在估值低时贪婪，在估值高时恐惧。
想起了比亚迪的起家历史：第一阶段：链接劳动力；第二阶段：大规模生产；第三阶段：创新与科技。
>> 国家竞争力发展分为四个阶段：1.生产要素导向阶段（依靠资源或廉价劳力）；2.投资导向阶段（大规模产能扩张，政府起主导作用）；3.创新导向阶段（政府应无为而治）；4.财富导向阶段（社会已富足，强调公平而非效率，社会价值挂帅，实用主义减弱）。
>> 国家竞争力发展分为四个阶段：1.生产要素导向阶段（依靠资源或廉价劳力）；2.投资导向阶段（大规模产能扩张，政府起主导作用）；3.创新导向阶段（政府应无为而治）；4.财富导向阶段（社会已富足，强调公平而非效率，社会价值挂帅，实用主义减弱）。
消费和金融，一个是做蛋糕，一个是分蛋糕，很容易像日本丰田韩国三星美国金融一样，掌握生活重心，发展经济。
>> 为什么巴菲特买的多是消费和金融股？因为最能代表美国竞争力的就是像可口可乐、宝洁那样的消费品公司和像高盛那样的金融巨头。日本、韩国这样以制造业起家的国家，历史上很多牛股就出在机械、家电、汽车等能代表其国家竞争力的行业，如丰田、三星等。什么行业最能代中国参与世界竞争呢？能代表中国参与世界竞争的行业应具备如下特点：本土市场巨大；横向已形成国内寡头垄断；纵向已实现产业链整合；相比国际竞争对手具有显著的规模和性价比优势（品牌和渠道优势目前还谈不上）。
中国当下很多市值很高的公司，缺乏科技的影子，都是吃了全民基数的红利喜欢的盆满钵满，没有考虑长期，只注重了短期生命力。
>> 在全球化和互联网时代，世界已经进入寡头阶段。如果还指望新兴中小企业能够与国际寡头竞争，就好比相信渔船舢板能挑战航空母舰。国家政策应有意识地支持中国的民营寡头成长为世界寡头，只有这样才能带动广告、法律、咨询、设计等高端生产性服务业的发展，才能跨越中等收入国家陷阱。
>> [插图]
◆ 13 人性的弱点：投资者常见的心理误区
>> 8.榔头症
美国消费股多，适合价值投资；加拿大资源股多，适合趋势投资。互联网赢家通吃，买龙头；休闲服装百花齐放，买成长。差异化产品，买品牌；同质化产品，买成本低的。不同国家、不同行业，适用方法应不同，但人们常生搬硬套同种模式。在一个榔头看来，世界上的所有东西都是钉子。