- 期权及期权交易
- 期权价格及影响因素
- 期权交易的基本策略
- 期权及期权交易
期权：期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融指标的权利
期权的价格：也称权利金、期权费、保险费，期权买方为获得权利而支付给期权卖方的费用
郑商所、大商所：白糖和豆粕（标的为白糖和豆粕期货）期权属于商品期货期权
上交所：上证50ETF期权的合约标的是上证50指数成分股
中金所：仿真股指期货，合约标的有上证50股票价格指数、沪深300股票价格指数
行权方向：买方既可以买入标的资产（看涨期权）也可以卖出标的资产（看跌期权）
期权买卖双方的收益和风险特征不同：买方的损失是有限的，最大损失是支付的期权费，潜在收益是巨大的；卖方最大的收益是获得的期权费，潜在的损失是巨大的
买方不需要缴纳保证金，卖方的损失可能会很大，需要缴纳保证金作为履约担保
利用期货和期权多头规避风险的比较：
①利用期货在规避掉价格不利变动所带来的的可能损失时，也放弃了价格有利变动可能带来的收益
②利用期权多头对冲标的资产价格风险：
持有标的资产价格下跌，或计划购买的标的资产价格上涨，可通过执行期权来避免损失
当价格变化对标的资产持仓有利时，可放弃执行期权，享受利润
期权分类：
| ①美式期权和欧式期权 | 分类标准：多方行权时间 美式期权：期权多方在期权到期日前的任何交易日都可以行使权力 欧式期权：期权多方只能在期权到期日行使权力 其他条件相同的美式期权的价值一般不小于对应的欧式期权的价值 |
| ②看涨期权和看跌期权 | 分类标准：买方行权方向 看涨期权（认购期权）：赋予买方在未来按照约定价格购买标的资产的权利，买方预期标的资产价格上涨 当标的资产未来价格上涨到执行价格以上时，买方将行使权利 看跌期权（认沽期权）：赋予买方在未来按照约定价格出售标的资产的权利，买方预期标的资产价格下跌 当标的资产未来价格下跌到执行价格以下时，买方将行使权利 |
| ③商品期权和金融期权 | 分类标准：期权标的资产类型 |
| ④场内期权和场外期权 | 分类标准：交易市场类型 场内期权（交易所期权）：在交易所上市交易的期权 场内期权可以是现货期权（金融现货期权），也可以是期货期权 场外期权：在交易所以外交易的期权 如银行间市场交易的人民币外汇期权 场外期权交易多在机构投资者之间进行，交易对手多为经验丰富的投资银行、商业银行等专业金融机构，期权合约均由经验丰富的交易对手设计 |
| ⑤奇异期权 | 收益风险特征区别于传统期权的非标准化期权，统称为奇异期权 |
标的资产不支付红利的美式期权不应该提前行权，所以此情形下，美式期权的价格与欧式期权的价格应该相等
场内期权交易的机制：
交易单位：相同的标的资产，在不同的交易所，交易单位也不一定相同
如股票期权交易单位为100股，期货期权的交易单位为1张标的期货合约
执行价格：由交易所事先选定
交割规定：可通过平仓了结头寸，也可持有至到期进行交割（期权交割比例高于期货）
①现货期权交割：以执行价进行交收
②指数期权交割：执行价与行权当日收盘价差额进行现金结算交收
③期货期权交割：交收所得为执行价与期货价的差额加上卖方支付的期货头寸
买卖指令：
建仓：买入建仓、卖出建仓
平仓：卖出平仓、买入平仓
平仓指令也称对冲指令，是用于对冲和结清现有头寸的指令
- 期权价格及影响因素
（1）期权的内涵价值：不考虑交易费用和期权费的情况下，多方立即执行期权合约可获取的收益（期权的内涵价值总是大于等于0）
看涨期权的内涵价值=max(标的资产即期价格-执行价格，0)
看跌期权的内涵价值=max(执行价格-标的资产即期价格，0)
即期价格：执行期权时标的资产的市场价格
分类：
| ①实值期权 | 内涵价值计算结果大于0的期权 实值看涨期权：执行价格低于其标的资产价格 实值看跌期权：执行价格高于其标的资产价格 |
| ②虚值期权 | 内涵价值等于0且标的资产价格与执行价格不相等的期权 虚值看涨期权：执行价格高于其标的资产价格 虚值看跌期权：执行价格低于其标的资产价格 |
| ③平值期权 | 内涵价值等于0且标的资产价格与执行价格相等的期权 |
（2）期权的时间价值：期权权利金超出内涵价值的部分（标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大）
时间价值=权利金-内涵价值
不同期权的时间价值：
| ①平值期权和虚值期权 | 时间价值总是大于等于0 |
| ②美式期权 | 实值美式期权时间价值： 不考虑交易费用，时间价值总是大于等于0 考虑交易费用，时间价值可能小于0 |
| ③欧式期权 | 略 |
（3）影响期权价格的基本因素
标的资产价格与执行价格影响内涵价值
标的资产价格与执行价格影响时间价值
期权处于或接近平值状态时，时间价值最大
期权处于深度实值和深度虚值状态时，时间价值最小
深度期权时间价值小于0时，不存在套利机会
美式期权：在其他条件相同的情况下，距最后交易日长的美式期权价值不应该低于距最后交易日短的期权的价值
欧式期权：欧式期权的价值并不随着有效期的增加必然增加
标的资产不支付收益时，美式和欧式看涨期权相同，剩余期限越长，价格越高（不应该提前行权）
无风险利率会影响期权的时间价值和内涵价值（在经济过热时期，政府提高利率，看涨期权的价值会降低，而看跌期权的价值会提高）
标的资产支付收益对期权价格的影响，主要是股票股息对股票期权和股票价格指数期权的影响
- 期权交易的基本策略
C/P：期权的价格、权利金
X：执行价格
S：标的资产价格
| ①买进看涨期权 | 基本操作： 行权：标的资产价格上涨至执行价格以上，可执行期权获利 平仓：期权价格上涨，平仓获得价差收益，期权价格下跌，卖出期权平仓避免损失全部权利金 0<=S<=X：不执行期权，卖出期权对冲平仓或持有到期作废 X<S<X+C：卖出期权对冲平仓、有效期内行权、持有至到期行权 S=X+C：同上 S>X+C：同上 损益： 平仓损益：权利金卖出价-权利金买入价 行权损益：标的资产卖价-执行价格-权利金 最大风险：损失全部权利金 履约后头寸：多头头寸 限制卖出标的资产的风险：卖出所持资产、买进该资产的看涨期权 锁定现货成本，对冲标的资产价格风险：买入看涨期权进行保值，实现购货成本的锁定及平稳企业利润的目的 买进看涨期权比买入期货合约初始投入更低，杠杆效用更大 |
| ②卖出看涨期权 | 基本操作： 被动行权：有义务向买方出售标的资产 平仓：买入看涨期权平仓获得权利金价差收益，或者减少价格继续变动时的损失 0<=S<=X：买方不行权，卖方买入期权对冲平仓或持有到期获得全部权利金 X<S<X+C：买入期权对冲平仓、接受买方行权、以执行价格卖出标的资产 S=X+C：同上 S>X+C：同上 损益： 平仓损益：权利金卖出价-权利金买入价 行权损益：执行价格-标的资产买价+权利金 最大收益：权利金 履约后头寸：空头头寸 若认为资产价格会下跌，交易者可将看涨期权空头头寸对冲平仓，获得价差收益 若坚信标的资产价格今后不会上涨，可持有至到期，获得权利金 备兑开仓：在买入标的资产（已经持有标的资产）的同时，卖出标的资产看涨期权，称为有保险的看涨期权策略 |
| ③买进看跌期权 | 基本操作： 标的资产价格下跌：可以执行价格卖出标的资产 标的资产价格上涨：可放弃执行期权，或将期权卖出平仓 S>=X：不执行期权，卖出期权对冲平仓或持有到期作废 X-P<S<X：卖出期权对冲平仓、有效期内行权、持有至到期行权 S=X-P：同上 S<X-P：同上 损益： 平仓损益：权利金卖出价-权利金买入价 行权损益：执行价格-标的资产价格-权利金 最大风险：损失全部权利金 履约后头寸：空头头寸 标的资产价格下跌，看跌期权的价格会上涨 标的资产价格上涨，看跌期权的价格会下跌 保护标的资产多头：买进或持有标的资产时，买入该资产的看跌期权 锁定现货持仓收益，对冲标的资产价格下跌风险：买入看跌期权进行保值，实现售货价格的锁定及平稳企业利润的目的 买进看跌期权比卖出期货合约初始投入更低，杠杆效用更大 |
| ④卖出看跌期权 | 基本操作： 标的资产价格高于执行价格，买方不行权，卖方获得全部权利金 期权价格上涨：卖出期权平仓，获得价差收益 标的资产价格下跌至执行价格以下，买方执行期权，卖方被要求履约 S>=X：买方不行权，卖方买入期权对冲平仓或持有到期获得全部权利金 X-P<S<X：买入期权对冲平仓、接受买方行权、以执行价格购买标的资产 S=X-P：同上 S<X-P：同上 损益： 平仓损益：权利金卖出价-权利金买入价 行权损益：标的资产卖价-执行价格+权利金 最大收益：权利金 履约后头寸：多头头寸 必须考虑价格不利变动时追加保证金要求，资金有限的投资者应慎重考虑卖出看跌期权 对冲标的资产空头：卖出标的资产或持有标的资产空头时，卖出执行价较低的看跌期权 计划在未来购买现货的企业，利用看涨期权套期保值：在买进看涨期权的同时，卖出执行价格较低的看跌期权 低价买进标的资产：卖出执行价格较低的看跌期权 |
| ⑤期权组合套利基本策略 | 期权差价组合：持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合 期权价差组合同是看涨期权或同是看跌期权 牛市差价组合： 看涨期权多头与协议价格较高的看涨期权空头组合 看跌期权多头与协议价格较高的看跌期权空头组合 牛市看涨期权构建的组合的到期收益大于看跌期权构建的组合 熊市差价组合： 看涨期权多头与协议价格较低的看涨期权空头组合 看跌期权多头与协议价格较低的看跌期权空头组合 熊市看涨期权构建的组合的到期收益小于看跌期权构建的组合 蝶式差价组合：由3种到期期限相同、执行价格不同的4份同种期权组成 操作策略：标的资产市场价格波动很小，做多蝶式价差组合可获利，标的资产市场价格方向不明确或预测价格波动大，做空蝶式差价组合可获利 分类：略 跨式期权组合（同价对敲组合期权）：同时拥有同一标的资产、相同数量的、具有相同执行价格、相同到期日的看涨期权与看跌期权头寸的组合 宽跨式期权组合（异价对敲组合期权）：同时拥有相同数量的、以同一基础资产为标的资产的、具有不同执行价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权头寸的组合 |
