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07:38 经济的上下起伏不是取决于人们多么善于创新和勤奋工作。而是主要看信贷的总量。
没有信贷的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加收入，因此就需要提高生产率和工作量，提高生产率是经济增长的唯一途径。
因为一个人的支出，是另一个人的收入，当某个人生产率提高的时候，经济就会增长。
如此累积，就会出现一条生产率增长的渐近线。
正是由于借债，于是产生了周期。
08:30 借债不过是提前消费，购买目前买不起的东西，本质是向未来的自己借钱。未来的某一天，支出必须少于收入，以便偿还债务，这样马上就形成了一个周期。
08:55 通常，开始借钱就产生了一个周期，个人如此，整个经济运行也是如此。这就是为什么需要了解信贷。
信贷触发了一系列机械和可以预见在未来发生的事件。
这就是信贷不同于货币的地方。
- 使用货币的交易，立即完成
- 使用信用的交易，是产生债务，与酒吧一起产生了一笔资产（酒吧）和负债（购买人），凭空制造出了信贷。日后清偿债务，这笔信贷才会消失，交易才会了解。
现实生活中，大部分所谓的钱其实是信贷。
美国国内的信贷总额大约50W亿美元，而货币总额只有约3W亿美元。
在没有信贷的经济运行中，增加支出的唯一办法是增加生产；在有信贷的经济运行中，还可以通过增加信贷来增加支出。
10:19 有信贷的经济运行能增加支出，使得收入的增长速度在短期内超过生产率的增长，但在长期内并非如此。
信贷不一定是坏事，只是会导致周期性变化。
10:30 信贷如果造成超过偿还能力的过度消费就是不良信贷。
信贷如果高效率的分配资源和产生收入，让你能偿还债务就是良性信贷。
举例说明信贷的价值：
A年收入10W，有信用可以借1W，因此每年可以画11W；
B因此赚了11W，有信用无债务借1.1W，可以消费12.1W；
…
这个过程不断强化，借债会形成周期，周期会上升，也会下降。
12:00 短期债务周期
- 扩张：经济活动随着信贷增加。
支出继续增加，导致价格上涨，因为导致支出增加的是信贷，而信贷可以即刻平空产生。
如果支出和收入的增长速度超过所出售商品的生产速度，价格就会上涨：通货膨胀
央行不希望通货膨胀过高。
12:38 央行看到价格上涨后就会提高利率，随着利率上升，有能力借钱的人就会减少，同时现有的债务成本也会上升。
由于人们减少借债、还款额度增长，剩余可支出资金就会减少，因此支出速度放慢。
由于一个人的支出是另一个人的收入，环环相扣，人们的收入下降。
因为支出减少，价格将下跌：通货紧缩。
通货紧缩下经济活动减少，经济便陷入衰退。
13:22 如果衰退过于严重，而且通货膨胀不是问题，央行就会降低利率，重新加速经济活动。
随着利率降低，偿债成本下降，借债和支出增加，出现另一次经济扩张。
13:40 在短期债务周期中，限制支出的唯一因素是借款人和贷款人的借款和贷款意愿。
如果信贷易于获得，经济就会扩张；反之经济就会衰退。
短期债务周期主要由央行控制，通常持续5~8年
其中，每个周期的顶峰和低谷过后，经济增长和债务都会超过前一个周期 。
因为人性，具有借更多钱和画更多钱的倾向，而不喜欢偿还债务。
14:35 长期内，债务增加的速度超过收入增加速度，形成长期债务周期。
借款人债务增加，贷款人则会提供更宽松的贷款条件。
因为大家都认为形势一片大好，仅注意最近出现的情况：收入一直增加、资产价值上升、股票市场良好，一句话，现在是繁荣时期。
用借来的钱购买商品、服务、金融资产，很划算。
当人们过度消费时，泡沫便产生了。
虽然债务增加，但是收入也以相近的速度增加，从而抵消债务。
只要收入继续上升，债务负担就可以承受，与此同时，资产价值上升，人们大量借钱购买资产。因为投资促使资产价格日益升高，人们感觉自己很富有，因此即便积累了大量债务。收入和资产价值的上升让借款人在长期内保持信用良好。
但是这种情况无法永久持续。
偿债成本逐渐超过收入，迫使人们削减支出，由于一个人的支出是另一个人的收入。收入开始下降，信用因此降低，借贷减少，偿债成本继续增加，使得支出进一步减少，周期开始逆转，到达长期债务周期的顶峰。
债务负担变得过重，欧美地区的2008年即发生这一情况。
日本1989年和美国1929年同样。
现在经济进入去杠杆化时期。过程中，人们削减支出、收入下降、信贷消失、资产价格下跌、银行发生挤兑、股票市场暴跌、社会紧张加剧。
恶性循环，收入下降+偿债成本增加，信用消失、借款枯竭，借款人没有足够的钱来偿还债务，借款人竭力填补窟窿，不得不出售资产。
浪潮下，市场充斥待售资产，股票市场暴跌，不动产市场一蹶不振。
随着资产价格下跌，借款人提供抵押物的价值下降，进一步降低了借款人的信用。
削减支出—收入减少—财富减少—信贷减少—减少借债—削减支出 循环进行。
与衰退相似，不同在于无法通过降低利率挽回局面。
18:18 经济衰退时，可以通过降低利率刺激借贷；去杠杆化过程中，利率本来就很低，从而丧失刺激功能。
美国利率在1930年的去杠杆化期间下降到0，在2008年也是如此。
衰退与去杠杆化之间的区别在于：
- 去杠杆化过程中，借款人的债务过重，无法通过降低利率来减轻。贷款人意识到债务过于庞大，无法足额偿还。借款人失去偿债能力，其抵押物失去价值。
- 借款人觉得受到债务极大伤害，停止借债；贷款人停止放贷。整个经济体与个人一样，失去信用度
19:17 如何应对去杠杆化？问题在于债务过重，必须减轻。有四种办法：
- 削减支出
- 减少债务
- 财富再分配
- 发行货币
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2019-03-20 14:38:56写于上海