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19:20 去杠杆化导致债务过重，减轻债务有四种办法：
- 削减支出：个人、企业、政府削减支出（紧缩）
- 减少债务：通过债务违约或重组（萧条）
- 财富再分配：将财富从富人转给穷人
- 发行货币：央行发行更多货币
这四种办法被用于现代历史上的每一个去杠杆化过程。
1930年美国、1950年英国、1990年日本、2010年西班牙和意大利。
19:48 第一个措施是削减支出
个人、企业、政府都勒紧裤带削减支出，从而减少债务。通常这被称为“紧缩”
当借款人不再借入新的债务，并且缩减旧债务的时候，你会以为债务负担会减轻。而实际正好相反，一个人的支出是另一个人的收入，这就导致收入下降。收入下降速度超过还债速度，因此债务负担实际上更为沉重。
这种缩减支出的办法引起通货紧缩。
企业不得不削减成本，就业机会减少，失业率上升，这导致下一个步骤：减少债务。
借款人的债务是贷款人的资产，如果借款人不偿还银行贷款，人们担心银行无法返还其存款，因此纷纷从银行取出存款。银行收到挤兑。
个人、企业、银行出现违约。这种严重的经济收缩就是**“萧条”**
萧条的一个很大特征是，人们发现原本以为是自己的资产中很大一部分原来根本不存在。
以酒吧为例，赊账购买啤酒，顾客的负债是酒吧的资产，但是如果顾客不偿还赊账，实际上是债务违约，那酒吧的这项资产实际上一钱不值，实际上是消失了。
很多贷款人不希望自己的资产消失，同意债务重组。
21:45 债务重组意味着贷款人得到的还款减少，或偿还期延长，或利率低于当期商定的水平，无论如何，合约被破坏，结果是债务减少。
贷款人多少收回一些贷款，强过血本无归。
债务重组让债务消失，但是其导致收入和资产价值以更快的速度消失，债务负担继续日趋沉重。
削减债务和减少支出一样，让人们痛苦，造成通货紧缩。
所有这些都对中央政府产生影响，因为就业降低和收入减少，意味着政府税收减少。
与此同时，因为失业率上升，政府需要增加支出，很多失业者储蓄不足，需要政府的财务资助；此外政府制定刺激计划和增加支出以弥补经济活动的减少。
23:12 去杠杆化过程中，政府的预算赤字飙升；政府必须加税或者举债增加收入，但是在失业率上升和收入下降的情况下，向谁融资呢：富人。
因为政府需要更多的钱，而且大量财富集中在少数富人手中，政府自然而然增加对富人的征税，以帮助经济中的财富再分配。
把富人财富转给穷人，在困苦中的穷人开始痛恨富人；承受经济疲弱、资产贬值、增税压力的富人开始怨恨穷人，如果萧条继续下去，就会爆发社会动荡（国内社会、国际社会、债务债权国）。这种趋势会导致政治变革。
1930年代，这种局势导致希特勒掌权，欧洲爆发战争和美国的大萧条。要求采取行动结束萧条的压力越来越大。
24:23 人们心目中的货币大部分是信贷。因此信贷一旦消失，人们的钱会不够花。人们迫切需要钱，而谁可以发行货币：中央银行。
央行已经将利率降到0的水平，不得不发行更多货币。
发行货币与削减支出、减少债务、财富再分配不同， 会引起通货膨胀和刺激经济。
中央银行发行货币，并用来购买金融资产、政府债券。
美国大萧条和2008年都发生此种现象。美国中央银行和联邦储备委员会增加发行了2W亿美元，世界上可以这么做的其他央行也采取了类似措施。
央行通过这些货币购买金融资产，帮助推升了资产价格，从而提升了人们的信用。但是这仅仅有助于哪些拥有金融资产的人。
25:43 央行只能购买金融资产，中央政府可以购买商品、服务，向人民送钱，但是无法印钞票，两者的合作在央行购买政府债券，相当于借钱给政府，使其能够运行赤字预算。
中央政府通过刺激计划和失业救济金来增加购买商品和服务的支出，这增加了人们的收入，也增加了政府的债务，但是这样能降低经济中的总债务负担。
这是一个高风险，政府综合权衡四种办法、通货膨胀或通过紧缩的风险，保持稳定，平衡发展就能和谐的去杠杆化。
26:48 和谐的去杠杆化过程中，债务：收入比率下降，经济实现正增长，同时通货膨胀不是问题，这是通过平衡紧缩（削减支出、减少债务、转移财富）与膨胀（发行货币）实现的。
如果增发的货币，抵消信贷的降幅就不会引发通过膨胀，不要忘记重要的是支出，每一块钱的支出，无论是信用还是货币对价格的影响都是一样的。
27:32 中央银行可以通过增发货币量来抵消消失的信贷。
央行为了扭转局面，不仅需要让收入增长，而且收入增长率需要超过所积累债务的利率，也就是说，收入必须比债务增长的快。
如果收入增长率跟债务利率一样，相当于一直免费白干。
发行货币比较容易，且受欢迎，要避免被滥用，比如1920年代德国过度发行货币导致的恶性通货膨胀。
经济增长放缓，但是债务负担下降，这就是和谐的去杠杆化。
当收入上升，借款人信用上升，贷款人恢复贷款，债务开始下降，可以借到钱，就可以增加消费，经济开始增长，长期债务周期开始进入通货再膨胀阶段。
为了让债务水平下降，经济活动恢复正常，大约需要十年或者更长的时间，也就是人们常说的失去的十年。
29:52 经济当然更加复杂，但是把短期债务周期、长期债务周期、生产率增长轨迹结合起来分析，可以得到一个不错的模式。可以看清过去、先来的处境，以及未来可能的发展方向。
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2019-03-21 11:40:14写于上海