この章は以下に対応します。
中国公認会計士協会の「財務コスト管理」の第 11 章、ロスの「企業財務」の第 11 章。東高市の会計教師、厳華紅氏のコースウェアを部分的に参照します。
1. 配当金の分配方法と分配方法
(1) 配当金の種類
| 現金配当 |
会社がどれだけの現金を持っているかは関係ありません。 |
| 株式配当金 |
企業は株主に自社株を追加発行します。ボーナス株式は資本構成や株式保有比率を変更しませんが、EPS と PPS を希薄化します。 |
| 財産配当 |
他社の株式 |
| 借金配当 |
支払手形または社債 |
(2) 4つの重要な日程
中国のルール:
| 配当発表日 |
宣言日 |
| 株式登録日 |
記録日 |
| 配当落ち日 |
配当落ち日 |
| 配当金支払日 |
支払期日 |
//ロスの本はアメリカの規則に対応しており、最初に権利が落ちてから登録されます。
(3) 権利落ち参考価格
1. 権利落ち基準価格＝（登録日価格－配当金）／（１＋ボーナス株率＋換算率）
//証明: 株主の富は変化せず、理論価格が導き出されます。
実際の価格は、利益分配後の株主の富の変化を分析するために使用できます。
2. ゴードン成長モデルの拡張
登録日の株価 V0=D0+D1/(Rs-g)
権利落ち日の株価 V0=D1/(Rs-g)
配当割引モデルの単期間式は、キャッシュフローモデルと組み合わせて導出できます。
2. 配当理論と政策
(1) 2種類の配当理論
配当が価格に与える影響と投資家の好み
配当/内部留保→株価のマッピング プロセスは、税金、シグナル (CAPM ベータ)、代理店コストによって異なります。システミックリスクと非システマティックリスクの両方があります。
| 分類 |
結論（企業価値と投資家の選好） |
前提 |
注記 |
|
| 配当無関係説 (非課税) |
配当MM定理 |
企業価値は配当政策とは無関係であり、最適な配当性向も存在しません。投資家は配当とキャピタルゲインを優先しません。 |
完璧な資本市場、税金なし |
ロス氏は一般的に無関係説を支持している。以下のカテゴリーでは、税金と発行手数料の影響のみを認識しています。 |
| 配当相関理論 (税込) |
税格差理論 |
取引コストに関係なく、低配当政策を導入する必要があります。 取引コストを考慮する: キャピタルゲイン税 + 取引手数料 > 配当所得税の場合、高配当政策を導入する必要があります。 |
配当所得税はキャピタルゲイン税より高い |
授業の最後にある 38 の質問の公式に注目してください。清華の本当の質問。 |
| 顧客効果理論 |
低税率の株主: 高配当政策 高税率の株主: 低配当政策 |
|||
| 鳥の手理論 |
すべての株主は高配当政策を望んでいます |
投資家のリスク回避係数はプラスである |
ロスはその理論を嫌い、数ページにわたって叱責した。問題は、高配当が実際にリスクを軽減すると想定されていることです。実際、経営陣が資金を流出させている可能性もある。 |
|
| シグナリング理論 |
投資家の主観的な評価。 高配当: 良いシグナルはパフォーマンスが安定していること、悪いシグナルは成長の機会がないこと、PVGO<=0 低配当: 良い兆候は多くの成長機会があること、悪い兆候は経営が不安定であること |
信号→ベータ→Rs→V0 |
ロス氏は一般に、高配当 = 良いシグナルであるという考えを支持していますが、彼は無関係理論を信じているため、これは問題ではありません。 |
|
| 代理理論 |
次の関係に応じて異なります。 債権者 – 株主。債権者は低配当と債務返済の保証を要求する。 株主 - 経営者。株主は経営者の現役消費を抑制するために高配当を要求している。 支配株主 - 少数株主。大株主は支配権を得るために低配当を要求する。 |
補充する
ロスの配当政策の概要
配当金を支払うことのメリットとデメリット
適正な配当政策
(2) 4種類の配当支払機能
| 残留配当政策 |
固定（成長）配当 |
固定配当性向b |
通常低配当+特別配当 |
|
| 意味 |
バックスクイーズ法： 長期所要資本×目標自己資本比率＝内部留保 当期純利益－内部留保＝配当金 通常、利益剰余金は法定剰余金以上である |
D は固定、または D は g によって固定的に増加します。これは投資 DDM モデルの前提です。 |
bまたは1-b固定。それは借金に等しいので、嫌でも与えなければなりません。 |
包括的な |
| 理論的根拠 |
無関係理論 |
関連理論（シグナル理論、バード・イン・ハンド理論） |
の上 |
の上 |
| 最適な資本構成の維持 (最小WACCと財務リスク) |
好ましい |
不利 |
不利 |
不利 |
| 実際の利益と合わせると |
不利（現在の収益性に関係なく、完全に将来のプロジェクトを指向している） |
デメリット（資本コストになる） |
好ましい |
ノーマル部分が低いと不利、エクストラ部分が有利 |
| 良いイメージを構築する（Rを削減し、それにより株価を上昇させる） |
Diは不安定でネガティブなイメージ |
Di稳定，利好形象 |
Diは不安定でネガティブなイメージ |
保証配当はイメージが良いが、追加配当は悪い |
(3) 配当政策に影響を与える要因
//CPA フレームワーク: 法律、株主、会社
//Roth フレームワーク: 配当と自社株買いの比較
柔軟性（減配不可）、経営インセンティブ（EPS向上）、希薄化ヘッジ（自己株式）、過小評価（良い兆し）
3. 株式分割と自社株買い
//株式分割 = 株式配当、株価は↓
//自社株買い＝現金配当、株価は↑になります。学術的には、この二人は完璧な代替品です。
（１）５種類の取引の概要
| モチベーション |
株価が下がる |
株価を上げる |
配当理論を参照 |
||
| 取引タイプ |
株式配当金 （ボーナス株式及び株式譲渡） 株式配当金 |
株式分割 （金種交換） 株式分割 |
株式併合 逆買い |
自社株買い 自社株買い |
現金配当 定期配当金 |
| 株式数 |
↑ |
↑ |
↓ |
↓ |
= |
| EPS |
↓ |
↓ |
↑ |
↑ |
？ |
| PPS |
↓ |
↓ |
↑ |
↑ |
？ |
| 資本構成 |
= |
= |
= 株主資本のみの内部勘定の調整 |
負債（レバレッジ）↑ |
残余配当方針のみ変更なし |
| 支配株主（持株比率） |
= |
= |
= |
変化 |
= |
//信号理論:
新株を発行する＝自社の株価が割高であるというシグナルが発せられ、株価は↓
自社株買い = 会社の株価が過小評価されているというシグナルを発し、価格が↑になる
//ロス第 19 章と合わせて必ず学習してください。中国語版の放課後の質問には、清華の実際の質問が含まれています。
(2) 補足：株式の配当及び株式分割に係る会計処理
//以下はオーナーズエクイティ科目のもので、中国語版アフタースクール版の第21問以降の財務報告書の問題数問の試験内容です。
1. 株式分割及び併合：変更なし
アカウントを変更せずに、株式数と 1 株あたりの額面金額のみを変更します。
2. 小型株の配当: 時価を考慮して 10% ～ 25%
控除: 利益剰余金 = 新株数 * 市場価格
追加: 普通株式資本 = 新株数 * 額面金額
加算: 資本準備金 = 新株数 * (市場価格 - 額面)
3. 多額の株式配当: 25% を超えるボーナス株式、簿価のみが考慮されます。
控除: 利益剰余金 = 新株数 × 額面
追加: 普通株式資本 = 新株数 * 額面金額
4. ロス：配当無関係説 補足内容
(1) 配当無関係説の経済的証明：自ら作った配当
個人は0から1までいつでも株式を売買することができ、その時点に応じてキャッシュの出入りは株価と株数に対応します。
同社は新株の発行や自社株買いが可能で、権利落ち後に株価が変動しても新株数を乗じて得られるPVの合計は変わらない。
//この図はミクロ経済学からのものです。消費制約をまたぐヴァンリアンに関する章を参照してください。陰的関数を使用して、傾きを負にすることができます。
//配当無関係説を反論するための 3 つの角度を添付します
1税
2発行手数料
3 取引手数料
(2) 自社株買い＝配当の経済的証拠：株主の富
自社株買い: 株主が保有する株式の価値は変わりません。
配当: 期間 1、株主は配当 + 株式市場価値を受け取ります
(3) 自社株買いと配当：配当税、利益税、権利落ち価格
//授業後の演習と清華 2021 年の実際の質問
1.税金は考慮しない
これが公認会計士の権利落ち参考価格の計算式です。ボーナス株式と資本化を考慮しない場合、
配当落ち日の価格 = 配当落ち前の価格 - 配当
2. 利益税ではなく、配当税のみが考慮されます。
配当落ち日価格 = 配当落ち前価格 - 配当 * (1 - 配当税)
証明する：
プランは2つあり、1つは今日買って配当金を受け取り、明日売るというものです。 2つ目は、明日買って明日売るということです。買値と売値のスプレッドは考慮されません。
方法 1、財務管理からのお金の時間価値を使用します。
キャッシュフロー図を描きます。
オプション 1、P0=PX+D0*(1-tp) は直接証明されます。
方法 2: 投資科学の HPR 式を使用します。
オプション 1、HPR=(D0*(1-tp)+Px-P0)/P0
オプション 2、HPR=(PX-PX)/PX=0
2 つの解は同等であるため、P0-PX=D0*(1-tp)
3. 二重課税を考慮する
(P0-Px)/D=(1-tP)/(1-tG)
変形した
配当落ち後の価格 = 配当落ち前の価格 - 配当*(1-配当税)/(1-利益税)
コーポレートファイナンスにおけるその重要性は、税金の差により配当落ち後の株価が下落することですが、配当落ちは必ずしも配当と同じではありません。
証明する：
(配当落ち前の価格 - 購入価格) * (1 - 利益税) / 購入価格 = [配当 * (1 - 配当税) + (配当落ち後の価格 - 購入価格) * (1 - 利益税)] /購入入札
変形した
(配当落ち前の価格 - 購入価格) * (1 - 利益税) = 配当 * (1 - 配当税) + (配当落ち後の価格 - 購入価格) * (1 - 利益税)
購入価格をなくす
配当落ち前価格*(1-利益税)=配当金*(1-配当税)+配当落ち後価格*(1-利益税)
転送アイテム
(配当落ち前の価格 - 配当落ち後の価格)*(1-利益税)=配当*(1-配当税)
質問 38 の式は次のように取得できます。
(配当落ち前の価格 - 配当落ち後の価格)/配当 = (1-配当税)/(1-利益税)
(4) 自社株買いと配当: 個人税と法人税が配当政策に与える影響
//例 1 の国債収入、質問 39 の 4 種類の相互排他的なプロジェクトが優先されます
不等式は簡単に定式化できます。ブッシュ税制改革を考慮した後、不平等を定式化して境界条件を解決するには、個人所得、個人配当税、法人所得税、法人配当税の 4 つの変数が必要です。
(5) 配当平滑化：リントナーモデル
实质：基于信号理论，股利是一种承诺，不宜轻易延缓或者降低。考虑经营持续性，即使业绩不错，也不会立即等比例增加分红，而是会对目标增加额做调整。
下期增加股利=D1-D0=s*(t*E1-D0)
E1为下期EPS。如果保持目前股利支付率t，就应该增长到t*E1，或增加t*E1-D0
数学本质就是个点斜式
//点斜式的应用：
CAPM/SML估期望收益·股权资本成本
MPT·CAL估期望收益
无杠杆贝塔与杠杆贝塔
MM定理求杠杆股权资本成本
Lintner模型股利平滑化