区块链对于资本市场有什么影响？

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在过去的几年里，很多人都在谈论区块链在解决从资金转移、数字投票、到供应链管理、土地所有权转移等一系列问题上的潜力。然而，这种技术最引人注目的用例之一是它将如何改变资本市场。
在我的职业生涯中，我一次又一次地目睹了过时的流程是如何让交易嘎然而止，或者初创企业融资是多么复杂。
2018年夏天的一个周五的午餐时间，我接到了团队打来的电话。为我们客户持有股票的那家大银行的业务人员周末早些时候离开了。在他离开之前，他忘记了为我们本周早些时候进行的股票发行股票。我们不得不在公开市场上借入股票来完成结算。
这种情况让我想知道，一个人在夏季的周五请了一天假，会导致多大的金融交易流失。在我在华尔街长达10年的职业生涯中，人为失误导致团队争相执行交易，这已经不是第一次了。
我无数次告诉公司，我们不知道他们的股东中有多少人，因为有限的所有权披露要求和技术的缺乏，并没有提供真正的明确性。
在证券交易业务中，还有许多摩擦、低效、成本、人为失误和恶作剧的情况，但其中最重要的一个例子是，股票交易仍需要3天时间来结算（T+2）。在2019年，仍然需要几天的时间来匹配股票，转移现金，并确保买卖双方的账户得到更新。
幸运的是，我们正处于资本市场演变的风口浪尖。我们仍处于金融业采用区块链技术和证券数字化的早期阶段，但它们将从根本上改变资本市场的运行方式。我预计，在5年内，普通个人投资者将能够获得目前仅为超级富豪或有关系人士保留的资产，如私人有限合伙企业、对冲基金、ipo前证券等。

区块链技术允许公司创建一种称为代币的数字证券，从金融工程的角度来看，这种证券更加灵活、更加细致，并且嵌入了数据（包括监管合规规则），而这些数据过去需要大量的手工工作来确认。其结果是，流动性差的资产和证券需要花费太多时间与银行家和律师进行昂贵的沟通，以核实交易的真实性，并使其符合流动性要求，变得切实可行。
在没有人为干预的情况下，数字交易的结算可以在几秒钟内完成——因此，不再存在有人在夏季的周五破坏交易的风险。此外，公司可以获得对美国非农http://www.gendan5.com/nonfarmpayroll.html股东基础更大的可视性，并更好地管理与投资者的关系。安全代币是交易当前非流动性或私下交易的资产的理想选择——例如，从艺术品到汽车。即使是交易量很小的股票也会被标记。
安全代币将代表下一代世界将如何交易和确定价值。随着监管机构批准零售经纪自营商交易数字资产，个人投资者将能够在自己的电脑和智能手机上直接购买和交易安全代币，就像他们现在交易股票和债券一样。
这种转变的根源已经开始在资本市场扎根。除了对安全代币发行越来越感兴趣之外，公司还试图通过众筹绕过不透明的华尔街IPO和融资流程，直接上市，比如十多年前的谷歌GOOG，以及最近的Spotify SPOT。发行者认识到，古老的金融业有着在21世纪不再有意义的、偏重中间环节的流程。现在他们有办法了。
虽然我们还处于这场革命的早期阶段，但比特币和以太币等加密货币已经让区块链进入了人们的视野。最终它将覆盖整个地球。我们的市场仍将是可识别的——股票将还是像股票一样被报价和交易，债券还是债券，石油还是石油，但参与的民主化和通过代币化所能实现的实时交易处理将完全改变一切。
区块链技术可能成为彻底变革资本市场的基础设施，在银行、证券和商业交易中的应用前景广阔。国际资本市场机构积极探索区块链应用，包括纳斯达克开发基于区块链的证券发行与交易管理系统，澳洲证券交易所探索利用区块链升级证券结算系统，DTCC、伦敦交易所、芝加哥商品交易所、德意志交易所等机构联合参与“超级账本项目”。对于资本市场，问题已经不再是是否需要区块链技术，而是如何探索区块链应用。在此背景下，国内非常有必要跟踪学习国际经验，研究和探讨国内资本市场的区块链应用。本文针对资本市场的不同应用领域和特点，深入分析国际资本市场的区块链应用方法、模式、策略和挑战，并结合国内资本市场的实际情况和区块链自身特点进行分析思考，提出了可能的区块链发展模式和发展路径，供相关从业人员和监管者参考。
什么是区块链
区块链（BlockChain）是指通过去中心化和去信任的方式集体维护一个可靠数据库的技术方案。该技术方案主要让参与系统中的任意多个节点，通过一串使用密码学方法相关联产生的数据块（block），每个数据块中包含了一定时间内的系统全部信息交流数据，并且生成数据指纹用于验证其信息的有效性和链接（chain）下一个数据库块。
通俗一点说，区块链技术就指一种全民参与记账的方式。所有的系统背后都有一个数据库，也就是一个大账本。那么谁来记这个账本就变得很重要。目前就是谁的系统谁来记账，各个银行的账本就是各个银行在记，支付宝的账本就是阿里在记。但现在区块链系统中，系统中的每个人都可以有机会参与记账。在一定时间段内如果有新的交易数据变化，系统中每个人都可以来进行记账，系统会评判这段时间内记账最快最好的人，将其记录的内容写到账本，并将这段时间内账本内容发给系统内所有的其他人进行备份。这样系统中的每个人都了一本完整的账本。因此，这些数据就会变得非常安全。篡改者需要同时修改超过半数的系统节点数据才能真正的篡改数据。这种篡改的代价极高，导致几乎不可能。例如，比特币运行已经超过7年，全球无数的黑客尝试攻击比特币，但是至今为止没有出现过交易错误，可以认为比特币区块链被证明是一个安全可靠的系统。
为什么会有区块链创新
人类在活动的过程中需要交流，而交流是以信息为基础的，以前信息流通不够便利，无法满足市场参与者对信息的需求，因此中介、中心随之诞生。这种中心化体系存在高成本、低效率、价值分散、“信息孤岛”以及数据存储不安全的问题。但由于技术和环境因素导致这种体系仍然持续运营多年，直到互联网的出现。第一代互联网的起点是TCP/IP协议，就是执行一个网络上所有节点统一格式对等传输信息的开放代码，把全球统一市场所需要的自由、平等的基本价值观给程序化、协议化、可执行化。互联网消灭了价值低、成本高的中间链条，去中心化的实现了全球信息传递的低成本高效率。
但是，第一代互联网没有解决信息的信用问题。互联网上能去中心化的活动一定是无需信用背书的活动，需要信用做保证的一定是中心化的、第三方中介机构参与的活动。因此，无法建立全球信用的互联网技术就在前进中遇到了很大的阻碍——人们无法在互联网上通过去中心化的方式参与任何价值交换活动。人们要实现价值交换，还是需要基于信用而存在的第三方中介机构（如银行、清算机构、交易所）。全球中心化信用体系仍然存在运营成本高、效率低、易受攻击破坏等问题。例如各国法币，信用价值不同，清算体系也各不兼容，给全球贸易增加了很大成本。

因此，第二代互联网必须突破的是：怎样去中心化的建立全球信用？让价值传递也低成本高效率进行。我们需要在互联网中创造一种技术，这种技术在无法保证人们互相信任的前提下，还可以从事价值交换的活动，从而做到真正的去中心化、去第三方中介机构，实现从信息互联网到价值互联网的转变。区块链技术就是这样一种应运而生的技术，其特点如图1。
为什么金融行业需要区块链
信任是金融业的基础。为维护信任，金融业的发展催生了大量的高成本、低效率、单点故障的中介机构，包括托管机构、第三方支付平台、公证人、银行、交易所等。区块链技术使用全新的加密认证技术和去中心化共识机制去维护一个完整的、分布式的、不可篡改的账本，让参与者在无需相互认知和建立信任关系的前提下，通过一个统一的账本系统确保资金和信息安全。这对金融机构来说具有重大的意义。所以全球金融巨头纷纷探索区块链应用，一方面是为了防范被颠覆的风险，另一方面也是“为我所用”，提高效率、降低成本，从而巩固、优化并扩大既有势力。
第一，区块链能够降低信任风险。区块链技术具有开源、透明的特性，系统的参与者能够知晓系统的运行规则，验证账本内容和账本构造历史的真实性和完整性，确保交易历史是可靠的、没有被篡改的，相当于提高了系统的可追责性，降低了系统的信任风险。例如，区块链可以规避当前互联网金融P2P平台的跑路、欺诈等事件。
第二，区块链能够提高支付、交易、结算效率。在区块链上，交易被确认的过程就是清算、交收和审计的过程。区块链使用分布式核算，所有交易都实时显示在类似于全球共享的电子表格平台上，实时清算，效率大大提升。例如，美国证券结算制度为T+3，区块链却能将效率提升到分钟级别，这能让结算风险降低99%，从而有效降低资金成本和系统性风险。
第三，区块链能够降低经营成本。金融机构各个业务系统与后台工作，往往面临长流程多环节。现今无论Visa、Master还是支付宝都是中心化机构运营，货币转移要通过第三方机构，这使得跨境交易、货币汇率、内部核算、时间花费的成本过高，并给资本带来了风险。区块链能够简化、自动化冗长的金融服务流程，减少前台和后台交互，节省大量的人力和物力，这对优化金融机构业务流程、提高金融机构的竞争力具有重要意义。西班牙银行认为，到2022年，区块链技术帮助金融行业降低200亿美元的记账成本。
第四，区块链能够有效预防故障与攻击。传统金融模型以交易所或银行等金融机构为中心，一旦中心出现故障或被攻击，就可能导致整体网络瘫痪，交易暂停。区块链在点对点网络上有许多分布式节点和计算机服务器来支撑，任何一部分出现问题都不会影响整体运作，而且每个节点都保存了区块链数据副本。所以区块链内置业务连续性，有着极高的可靠性、容错性。
第五，区块链能够提升自动化水平。由于所有文件或资产都能够以代码或分类账的形式体现，通过对区块链上的数据处理程序进行设置，智能合约及自动交易就可能在区块链上实现。例如，智能合约可以把一组金融合同条款写入协议，保证合约的自动执行和违约偿付。
第六，区块链能够满足监管和审计要求。区块链上储存的记录具有透明性、可追踪性、不可改变性的特征。任何记录，一旦写入到区块链，都是永久保存且无法篡改的。任何交易双方之间的交易都是可以被追踪和查询。
除了以上对现有系统和商业模式的积极作用外，区块链还能够驱动新型商业模式的诞生。一方面区块链技术的特点让它能够实现一些在中心化模式下难以实现的商业模式，另一方面区块链通过源代码的开放和协作极大地鼓励了全社会的创新和协作。当然，区块链在金融应用中会存在很多问题和挑战，文中在具体应用中也进行了思考。
证券行业区块链工作组
据华尔街日报于2015年11月份报道，世界上一些最大的交易所、银行和交易服务公司，已联合成立了一个跨行业集团，命名为“交易后分布式总账工作组”，探索区块链将如何改变证券交易结算方式。参与机构包括伦敦证券交易所、伦敦清算所、芝加哥商品交易所、瑞银集团以及欧洲清算中心。区块链可以创建一个开放式、防篡改的交易总账，它可能取代并简化证券交易中许多复杂的系统。任何类型的金融资产，比如债券或者股票，都可以转变成编码，通过区块链来完成传输交易，而无需用到清算所。这意味着，股票交易结算过程，可能在几分钟内能完成，而不需要耗费两三天的时间。伦敦证交所的技术创新负责人Moiz Kohari表示，区块链将推动创新并开发新产品，会显著减少风险和保证金的要求，同时为更深入的监管提供了机会。
区块链在证券业迈出更大一步的里程碑是获得了FIX交易社区的支持，社区宣布成立“数字货币和区块链小组”。FIX（金融信息交换协议，Financial Information Exchange）是全球证券市场最广泛使用的通讯协议，旨在优化电子交易的效率。区块链和分布式账本技术具有从根本上改变证券行业的潜力。通过实时结算，提升更大的透明度，意味着有可能节省数十亿的成本，并且消除对手风险并减少错误。新工作小组将会把这两个结合在一起，将区块链技术整合进入资本市场，以及推荐对于FIX实施的最佳实践。该小组的另一目标是让每个区块链供应商之间进行协作，将实现多个不同区块链系统（如许多银行已经尝试的分布式账本系统）的兼容统一。
传统的IPO流程，先审核，再负责发行和交易。利用区块链技术，最理想情况下，可以实现任何人可以发行任何有价证券，自行设定发行资产凭证，通过区块链实现24小时不中断运作，所有人可以在去中心化的交易平台上自由竞价完成交易，而撮合也是在去中心化的。而纳斯达克等传统金融机构探索的区块链应用旨在维护其核心地位，通过区块链降低其运作成本，以及提高安全性、透明性和流动性，为交易者改善金融市场。

国内资本市场区块链应用设想
虽然区块链被誉为会“彻底改变整个资本市场的基础设施系统”，但笔者认为，区块链技术将不会引发金融脱媒，亦即金融去中心化，证券交易所和登记结算机构将继续发挥重要作用。为了保持投资者对在证券交易和结算的信任，中心化的交易记录仍然是需要维持的。实际上两者的结合可能会变得更有效率。一方面，中心化和去中心化各有优劣，未来世界是中心化和去中心化的叠加体。去中心化本质也是多中心化，各个节点高度自治，节点自由选择中心、自由决定中心。例如，在比特币分布式网络中，为了聚集“挖矿”能力，形成了多个中心化的“矿池”。另一方面，区块链本身有各种限制需要不断优化突破，还有监管和法律合规问题，以及金融设施路径依赖问题，区块链改造整个金融行业的愿景在短期内难以实现。但区块链技术会让金融行业大大受益，如提升交易自动化水平，降低运营成本，提高结算效率，为交易带来更大透明度以及安全性。
因此，根据不同的应用场景和发展阶段，国内资本市场可能采用模式的是：在初级阶段，机构内部采用私有链来改造升级现有系统；技术成熟后，推广到行业应用，形成联盟链；而公有链由于效率低、监管难则难以被用于行业应用。如表1所示，三种链各有应用场景，优势各有不同。三种链共同点包括公开透明、不可篡改和可追溯等，但是去中心化程度不同，最大的区别在于共识机制和信任的建立。当然，区块链应用的演进方式可能会像其他新技术应用一样，走“农村包围城市”路线，先从周边辅助应用、小额低频交易应用逐步成熟，再渗透到金融核心应用、高频率大规模的交易应用。
如何推进区块链应用
尽管区块链技术的应用前景光明，但是要出现工业级的区块链应用任重道远。除了前文提到的区块链自身的延展性和延迟问题、监管与法律合规问题，以及现有金融体系路径依赖问题，目前金融机构的变革还有许多工作要做。一方面，在传统金融机构理念中，安全、稳定重于泰山，变革金融系统伴随着巨大的风险。另一方面，当前频繁的金融创新和合规监管需要投入大量精力和预算，单个金融机构很难投入资源到新兴的技术上。
权威机构引领行业变革
新技术应用按照商业逻辑的角度，应该先打动最具有公信力的中央权威机构，并且在得到其帮助和领导下，在其管辖的行业里应用。例如，资本市场的区块链应用需要央行、证监会、交易所、登记结算机构的推动。而且金融机构的根本基础就是实现以中央银行货币形式的最终结算，所以央行最近表态要发展数字货币，对于金融资本市场发展区块链具有极大积极作用。唯有这样，区块链的治理标准、技术、思想才可以得到实施。有了有公信力的权威机构的指导，然后迅速发动行业机构全面参与，组织联盟，先从思想上达成共识机制，然后形成“宪法”和执行条例，使资本市场更高效率、更低成本和风险。
行业合作制定统一标准
区块链行业转向更深层次的应用，技术标准的制定是重中之重。如果各机构在不同的标准上不断建立新的“孤岛式”的解决方案，将导致产生无数基于不同标准的、经过重大妥协的、复杂的、封闭解决方案。建立技术标准之后，金融公司关于区块链的操作性更强。如果没有行业标准，金融机构之间也无法实现交互操作。而且，为了抢占话语权，国内的标准研究需同步推进。
同时，技术的价值在于共享，不可能独自开展试验，需要与志同道合的企业社区进行合作。区块链技术的真正价值在于形成一个生态系统。虽然区块链的发展路线图已经开始初具规模，但仍然有大量的测试、学习以及收集反馈的工作需要做，了解该技术可能对操作流程和程序产生怎样的影响，以及它如何适应监管环境。这就需要整个证券行业通力合作，而且还需要与其他公司合作，包括R3银行联盟、初创公司和电信公司等。国内的区块链产业联盟就是好的开始。
培育区块链与金融复合人才
区块链发展面临的挑战，除了传统机构体制、缺乏行业经验和标准，人才缺乏也是极大阻碍因素。区块链技术的研究和分析、商业应用原型开发、结合商业生态持续完善，都需要大量人才的实践。而区块链作为新兴技术，该行业缺乏大量理解区块链和资本市场的人才。因此，建议证券行业大力培养这两个领域的人才，让区块链技术在资本市场的运作下成为现实。