首先我想说一说在Alpha策略的研究中，一些通常的设置：
基差的不可预测性
如果大家有耐心做过关于基差预测的研究，就会发现在实际研究和投资过程中，预测基差是非常困难的一件事情，其难度甚至不亚于直接预测大小盘的走势。当然，市场机构各有神通，不排除有少数市场有实力的机构能够在特定的时间段内、特定的预测区间下对基差做出"大概率"准确的、量化的预测。然而正如同Alpha策略选择用对冲期货来规避市场风险的初衷的一样，市场上大部分的机构在测试其策略时，往往直接用”指数“来替代股指期货对策略进行回测，从而希望能够”真实“地呈现策略的本来面目。然而这一设置，后面会说到，在投资过程中，会带来很大的问题。
行业中性
同”市场中性“策略这个名字一样，Alpha策略追寻地是剔除了市场、行业判断的纯粹的套利收益。直白地说，这是因为量化投资在直接预测大盘走势、预测行业强弱上并不具有特别的优势，原因在后面会说明。所以，国内的Alpha策略在早期（注意：我说的是早期）一般都会将策略在某个行业上的权重配得跟指数一致。这样、由于行业相对强弱所带来的风险也会被规避掉。然而这一设置，仍然会带来很多问题。
回测的时间
由于数据获取等种种原因，2007年之前的数据是有非常多缺失且不完整的。如涉及到指数权重、财务数据、会计准则更改等等问题。所以一般而言，国内的Alpha策略最早也是从2007年中开始回测，更有甚者可能从2008年之后开始回测。But, time does matter.
如果说Alpha策略在中国所遇到的研究困难，就不得不从股指期货这个对于Alpha策略来说唯一的对冲工具说起了。IF合约是从2010年4月16日在中金所开始交易的，国内Alpha策略的兴起也基本上与IF的上市密不可分，所以我把Alpha研究在实际操作过程中遇到的困难分为以下几个时期：
A. 2010年4月-2014年10月(迷人的潘多拉魔盒)
如果大家在这个时期做Alpha策略，你会发现赚钱太容易了！记得曾经跟某BGI回来的量化私募大佬电话会议的时候，该大佬说，现在Alpha随便什么策略都能赚钱。言语中，是戏谑，是无奈，却也隐含着担忧。
在这个时期，你会发现用一些非常简单的信号，用经典的Alpha框架，回测起来，年化15%以上的收益、夏普3以上的策略一堆一堆的。你可能会突然觉得你是这个世界上最聪明的人，你发现了新大陆！
如果说，在当时的环境下，Alpha研究有什么隐忧的话，那就是：IF本身的问题太大了。这句话什么意思呢？IF的标的指数是沪深300指数，而沪深300指数最大的特点就是金融业的权重太大了！而且银行股的只数太少了，只有16只！
如果大家读过Grinold的Quantitative Equity Portfolio Management（此君来自Barra，做Alpha的同志必然读过他的书；Barra Risk Model也算是发源于他的研究），就会记得，一个策略的Information Ratio跟涵盖股票的只数的开方、截面离散率是正相关的。但是金融股、尤其是银行股有什么特点呢？低波动、同涨同跌严重（相对其他版块），低价股多且日内波动率极低。前两个特点导致银行股本身很难有高Alpha，最后一个特点则导致交易起来十分困难，这样的话， 策略如果跟指数一样，配很高的权重在银行上，就要忍受始终在银行业上赚不到钱甚至亏钱。
多说一句，为什么低价股交易起来会很困难呢？比如你要买农业银行（2016/6/24日收盘3.17元），假设下一交易日开盘3.16(买一)/3.17(卖一)，实际交易你会发现，低价股的盘口很少动的，因为动一下就是0.01/3.16 = 32bps就出去了，这个在交易过程中太难忍受了，要知道有时候Alpha策略一天还不一定能赚32bps呢。所以如果你一直挂在买一，就面临交易量大无法成交的风险，如果跨过盘口去对手盘成交，Oh god，真是能疼出血来。BUT！在当时，这些都是小问题，因为当时Alpha太高了，或者说，小盘因子的Alpha太高了。所以，接下来，回测时间的问题就来了。
B. 2014年10月-2014年12月(Alpha策略痛苦的回忆)
其实这波小盘的强势从2013年或者说2012年就开始了，Alpha策略在这几年的回测动辄40~50%的收益率，其实大部分Alpha策略在2010~2011年是不好的，但是由于08、12、13的高收益的提升，它们往往被忽略了。这个时候，现在已经众所周知了，市场开始转向了。
其实回过头来看，除了量化投研人员之外，主动投资研究的人士早就看到了这次大牛市的到来，而量化投资的童鞋成天与数据、模型、代码和论文打交道，本身的市场敏感性相较而言则要差很多，而且大部分做Alpha的朋友是不喜欢或者是厌恶Beta的，这种厌恶来源于保守，也来源于Beta很难用量化看懂。
于是，大家看到，金融股开始狂飙，大小盘转换开始加速，基差开始急剧拉升。犹记得当时我看见Alpha策略那触目惊心的亏损的时候，真心佩服那些能够坚持账户市值中性的大佬们。虽然策略本身的缺陷是显著的，但是在那样环境下的坚持，我认为是这对自己投资理念的坚持。
这个阶段其实就是市场给Alpha策略研发人员上的一课：应该说，量化策略本身（如包含统计学习特性）和量化策略开发人员是具有很强的学习市场能力，但当你从未见过、考虑过、测试过这样的市场状况时，你无法保证量化策略的成功。这是量化天生的缺陷，它是数学、是统计、是基于过去对未来的预测，当你需要它预知它从未见过的事物时，这几乎是不可能的。
总结下来，这段时间，Alpha的失败有几大原因：
一、由于市场特性的变化、大小盘风格发生大逆转、流动性偏好发生大逆转。
二、由于IF本身的结构特征，在金融股狂涨时，如果调仓频率低，由于市场涨跌，会自动产生市值敞口、行业敞口。
三、基差的急剧拉伸带来的巨大浮亏。
这几个原因并不是独立的、而是相辅相成的。所以，这一段痛苦的经历，对Alpha策略来说，也是涅槃重生后的宝贵财富，当然，你得能活下来，不少Alpha策略当时已经被清盘了。
C. 2015年股灾之后(狂欢之后的负重者)
股灾之前的2015年对Alpha策略是美好的，简直太美好了，半年，很多的基金或产品轻轻松松录得50%以上的收益。然后就是雪崩了，然后就是监管介入，提高保证金，限制交易手数，期指流动性大跌。目前期指的流动性差不多是股灾之前流动性的百分之一。
但是好在中证500期货(IC)的推出很好的解决了沪深300期货本身的结构性问题，使得Alpha策略面临更少的市场风险和风格风险，从而能够更好的挖掘“真正”的alpha。
但是深度贴水的问题就来了。个人观点，这种深度贴水，是对做多期指时流动性缺陷、政策限制缺陷等问题的补偿，在监管不发生改变的前提下，可能是一种“Normal Backwardation”。这种深度贴水带来两个困难：一、如果在深度贴水下建仓，一旦基差收窄，账户经常要面对2-3%的回撤；二、移仓成本太高。因为市场多头套保需求多，而投机多头又受到限制，所以一旦需要换仓时，移仓成本会非常高，IC近月合约通常都在3%左右甚至往上，这意味着，如果一年换仓12次，Alpha一年得挣36%以上才能勉强避免由换仓导致的亏损。
D. 最后，策略的转向
现在，很多的Alpha策略开始探求其他的突破，这些方向是Alpha进步的动力，比如：
一、放开行业中性、市值中性的约束，用量化方法学习提取市场特征，动态调整。
二、结合CTA策略、结合场外期权产品、结合期货纯多策略等等；
三、新的数据源，也意味全新的Alpha来源。
外汇以及差价合约等杠杆类金融产品具有高风险，请勿在完全了解产品属性及所带来的风险前开始交易。您的盈利或亏损将根据基础产品在市场中的涨幅有所不同。