深交所再推跨市场ETF交易模式创新，助力ETF发展
招商定量任瞳团队 昨天
8月23日，深交所发布“关于就《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细则（2019年修订征求意见稿）》公开征求意见的通知”，联合中国证券登记结算有限责任公司对深市ETF的交易结算机制进行优化。
新交易结算模式下跨市场ETF申购后可当日卖出，进一步提升ETF份额使用效率。未来，偏重份额使用效率的投资者可以使用深交所新模式，而注重控制申赎过程风险的投资者可以采用“两市股票实物申购”的深交所原有模式，各取所需。受益最大的，将是采用深交所模式发行的跨市场ETF基金，其中规模最大的一只是嘉实沪深300ETF。
ETF的发展离不开市场各方的努力。深交所从学习国际主流模式出发，结合国内清算交收体系现状，探索出 “重效率”、“控风险”各取所需的两种跨市场ETF交易结算模式，将满足市场中不同参与者的需求，推动ETF进入更快速发展的轨道，也是促进机构投资者增配ETF、引导长期资金入市的重要举措。
I
新交易结算模式下跨市场ETF申购后可当日卖出，提升ETF份额使用效率
早在2012年推出首批跨市场ETF时，沪深交易所在交易结算模式方面即做出了不同的尝试。上交所选择让所有深市股票采用现金替代，申购后当日可以卖出，但由于交收机制，如果当日没有卖出，就需要等到T+2日才能卖出；赎回ETF后得到的沪市股票可以当日卖出，得到的资金（深市股票现金替代）则T+2日开始使用。深交所选择了国际主流模式，两市股票均采用实物申购，实现申购后T+2交易；赎回ETF后得到的两市股票T+2日可以卖出。
两种模式各有所长，上交所的“沪市个股实物申购+深市个股现金替代”方案偏重份额使用效率；深交所的“两市股票实物申购”方案则运作更为透明，投资者申赎成本确定，申赎过程风险可控。
2015年深交所推出场内“全额现金申赎”（RTGS）模式，作为场外“两市股票实物申购”模式的补充。RTGS模式采用全额现金申赎，实时交收ETF份额，在偏重效率一端更进一步，彻底实现了申购后当日交易。由于这种模式需要券商端进行配合提供相应服务，因此仅券商自营与少数机构客户享受到了新模式的便利，也没有改变赎回份额时的效率。
2019年深交所更进一步，正在测试推出新的跨市场ETF交易结算模式。新交易模式是原有上交所模式与RTGS模式的增强版，申购后当日可以卖出份额、赎回后当日可以使用资金/交易股票。与上交所模式相比，申购后T+1日交易不再受限，赎回后也能当日使用资金；与RTGS模式相比，缩减了现金替代的范围与相关的风险。
未来，偏重份额使用效率的投资者可以使用深交所新模式，而注重控制申赎过程风险的投资者可以采用“两市股票实物申购”的深交所原有模式，各取所需。受益最大的，将是采用深交所模式发行的跨市场ETF基金，其中规模最大的一只是嘉实沪深300ETF。
此外，深交所还将深市ETF交易申赎业务所涉及的担保结算模式统一由“T+1DVP”结算模式调整为A股结算模式：以后卖出深交所ETF份额回笼的资金，当天也可以买入上交所的股票，有效提高了资金的使用效率。
II
深交所积极创新，助力ETF发展
回顾过往ETF的发展，2004年底，公募市场第一只ETF拉开了我国ETF发展的帷幕。截至2019年6月30日，我国共有204只仍在运作中的ETF基金，总管理规模约为4,747.8亿元，其中股票型ETF仍为主流。近年来，随着ETF基金数量的不断上升、规模的不断扩大，ETF逐渐成为了国内投资者的重要投资工具之一。
从规模增速来看，ETF基金更具爆发力。自2004年至今，ETF的规模涨幅远超主动管理权益类基金和全市场基金。尤其是今年以来，其规模增速惊人，与去年底的规模相比，规模涨幅达25%。
从美国经验来看，ETF的产品特性从不同角度满足了投资者的投资需求。首先，与主动产品相比，ETF费率更低，满足了费率敏感型投资者需求；其次，ETF流动性好，满足了交易型投资者的需求；最后，ETF由于风格稳定性强，成为了配置型投资者青睐的投资工具，是FOF配置的主要标的产品之一。在美国，ETF基金经过了二十多年的发展，体系架构已日臻完善，成为了美国资管行业中非常重要的一大组成部分。
目前国内ETF份额主要由机构投资者持有，自第一只ETF成立以来，国内ETF整体的机构投资者持有比例经历了“先下降，后回升”的变动趋势。从2006年的峰值（86%），下降至2010年的谷值（33%），在此之后逐渐开始回升，近几年来大多维持在60%左右。今年以来宽基ETF，如沪深300ETF、中证500ETF等规模扩张，体现了机构投资者通过宽基指数ETF配置权益资产的需求。
由于风格稳定性强，个股覆盖面广，宽基指数ETF能较好地代表A股市场的整体走势，非常适合作为长期资金配置的标的。行业、主题指数ETF则由于流动性强、风格稳定性强，适于作为机构投资者行业、主题轮动策略的投资工具。
ETF的发展离不开市场各方的努力。作为ETF的集中交易场所，深交所提供的交易结算等技术服务，为ETF的交易流通提供了基础，更以不断创新的交易结算模式，促进ETF产品发展。深交所从学习国际主流模式出发，结合国内清算交收体系现状，探索出 “重效率”、“控风险”各取所需的两种跨市场ETF交易结算模式，将满足市场中不同参与者的需求，推动ETF进入更快速发展的轨道，也是促进机构投资者增配ETF、引导长期资金入市的重要举措。
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本报告分析师
曾恺羚 SAC职业证书编号：S1090518010003
包羽洁 SAC职业证书编号：S1090519020002
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