全球资产配置-2019年第二季度多资产解决方案战略首脑会议的主题和影响
作者：John Bilton
翻译：Sally
简单来说
● 经济衰退风险减弱，高频率数据开始低谷。即便如此，我们预计2019年全球经济增长将略有下降，虽然资本支出周期应该从最近的低点回落，但我们并未看到2016年我们所享有的那种反弹。美国的政策更容易受到推动，但我们最终还是期望进一步加息两次加息。
● 我们保持对股票的轻微减持，并倾向于增加信贷等资产风险。我们看到股票受到盈利预期和宽松政策支撑的支撑，但在今天成熟的后期周期环境中，我们并没有看到很多催化剂的强劲上行盈利。我们还预计贸易问题将持续存在。
● 美国股票是我们最喜欢的地区，欧洲是我们最不喜欢的; 我们正在为新兴市场股票升温，这些股票可能会让美元疲软给予支撑。鉴于经济增长放缓和美国政策更加温和，我们维持超支至持续时间并将现金恢复至中性。总的来说，我们的投资组合分配反映了一种支持比资本增长更多的环境。
有时市场的定向观点是明确的，而在其他时候，更谨慎和战术是审慎的方法。
我们当然承认，美联储(Fed)以及其他央行的温和支持推动了第一季度风险资产的大幅反弹。它可能也延长了这个周期。尽管如此，我们无法摆脱这样一种唠叨的感觉，即资产市场仅对2018年末抛售引发的宏观经济挑战不敏感，即使这些问题仍然潜伏在表面之下。
我们不相信美联储的支点在2016-17风格的反弹中解除了启动：金融状况可能有所缓解，但经济处于后期周期，并且释放被压抑的需求的空间较小。尽管如此，我们已经观察到全球金融危机(GFC)中央银行机动的变幻莫测，并不想阻碍更容易的政策。这使得我们的持股模式略微令人不满，我们预计股票市场暂时在一定范围内横盘整理，而持有资产和持续时间仍受支持。
从宏观经济的角度来看，让我们从好消息开始。根据后期周期标准，未来12个月经济衰退的客观概率仍然很低。随着美联储在其加息周期中暂停，我们认为商业周期可能延长了几个季度。由于较高频率的宏观数据处于低潮，企业盈利预测回到与全球GDP略有下降趋势相称的水平，2018年的泡沫情绪已经消退，未来一两个季度可能出现适度的上行。
然而，这可能会很好。需要明确的是，我们并非完全看跌，但我们同样难以看到建立有意义的上行动力的催化剂。我们主要担心的是，一旦美联储判断其温和支点取得成功 - 数据和资产市场表现在相对较短的时间内表现出来 - 宽松的政策基调将开始逆转。我们承认，美联储成员默认他们将使经济运行有点“热”，但容忍通胀比长期目标高出几十分之一，令我们充满温和。
虽然我们认为投资者可能过高估计美联储对利率的温和态度 - 我们预计未来会有一两次加息 - 同样我们认为投资者可能低估了美联储在资产负债表上的温和态度。美联储目标的稳定储备水平意味着资产负债表比迄今为止所假设的更大，这表明美联储可能最早在2009年第3季度结束资产负债表的流失。结合了令人兴奋的，略微下降的增长和货币政策来巩固长期收益率可能不会使股市受到抨击，但与此同时它支持套住资产并在风险资产和情绪下占据一席之地 - 暂时。
在全球范围内，贸易仍然是最大的宏观经济波动因素。最近的贸易数据可以理解为微弱，因此中美之间达成的任何协议都可能会提振。但是，我们的结论是，在结构上，双方在许多问题上仍存在分歧; 因此，我们会将任何协议解释为停火而非持久解决。尽管不是直接目标，欧洲仍受到中美贸易争端的影响，贸易问题在国内需求下滑和政治紧张局势上升之际浮出水面。我们预计欧洲较高频率数据会出现适度反弹，但预计情绪会有任何转变，至少在5月底欧洲议会选举之后。
虽然经济前景既不热也不冷，但Goldilocks则不然。在我们的多资产投资组合中，我们维持对股票的轻微减持(UW)立场以及对持续时间的超重(OW)，但在这两种情况下，我们预计市场将受到相当区间限制。在边际，我们正在适度增加风险偏好，但感觉这在套利资产中表现最好，因此对小型OW表示信用，更倾向于美国和欧洲的高收益(HY)和新兴市场(EM)债务超过投资级别(IG) 。与此同时，我们将现金恢复到中性，并认为我们以2018年底波动率的美元现金运作的小OW确实为我们的投资组合提供了可喜的灵活性。在股市方面，我们继续看好美国股市，而不是欧洲股市，而且我们对新兴市场越来越乐观。 在外汇市场，我们认为欧洲经济数据的任何反弹都会首先影响到日元，因此我们将适度的日元水平换成欧元水平。
我们今天的分配可以合理地解释为一个中转站。但是在任何旅程中，当地图有点不清楚时，一个中转站可能是重新评估的一个受欢迎的机会，最重要的是，为下一站收集进一步的指导。
关键主题及其意义
资料来源：摩根大通资产管理多资产解决方案; 截至2019年3月的数据仅供参考。
分配视图
这些资产类别视图适用于12至18个月的范围。向上/向下箭头表示自上一季度战略峰会以来的正或负变化。这些观点不应被视为推荐的投资组合。我们对各个资产类别观点的总结表明了在广泛的资产范围内的信念和相对偏好的强度，但不依赖于投资组合构建考虑因素。
资料来源：摩根大通资产管理多资产解决方案; 截至2019年3月，使用数据和信息进行评估。仅用于说明目的。多元化并不能保证投资回报，也不能消除损失风险。投资期权和资产类别的多样化可能有助于降低整体波动性。
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