Naval最近引发了一场辩论，主题围绕开发人员激励制度与持币者价值，它激发了许多回应且讨论成果丰硕。这个话题早已不再新鲜，下面我会针对加密货币领域出现的问题直抒己见。
两个问题摆在眼前：
（1）持有者的价值是什么？
（2）如何激励开发者？
Naval的论点源于更深层次的问题：科技投资精神与货币资产截然相反，如同以太坊和多重签名技术。调和两者关系需回答以上两个问题。
这篇文章的目标是删除大众的原有认知。我不能保证文章奏效，但希望你能不再将代币与传统创业投资相比较，并开始了解投资者扮演的关键角色。如果你愿意的话，代币便有望复兴。
目录：
1、加密货币是货币
2、 加密货币如何获取价值
3、 投资者在价值获取中的关键作用
4、 投资者参与其中
加密货币是货币，而非股权
根本的谬论是将加密货币视为股权，而实际上它们是货币。当然，大多数“技术白皮书”未提及货币，但鉴于我们都在谈论激励措施，他们何苦如此？
假装代币是股权，将其与比特币进行区分。白皮书提出的非货币的观点可以吸引传统股权投资者。但实际上，所有未提及的加密货币都是货币，也应该这样理解。
大多数经济学的存在都有一个规定的用例作为半去中心化经济体内的交易媒介。令许多“技术专家”感到沮丧的是，交易媒介和货币与股权非常不同。
我并非钻牛角尖。对有些人而言，其差别甚微。但忽略区别将导致许多问题。
价值创造不等于价值获取
任何业务的价值，无论是中心化还是去中心化，都凝聚在为最终用户提供的服务上。但这并不一定意味着企业获取了这一价值，最好的股权投资既可创造也可获取价值。
投资的价值取决于市场规模和投资者获取的市场份额，二者往往独立。开源技术都会存在以上问题，像Linux这样的开源技术为世界增添了巨大的价值，但Linux本身未能获取其相应的价值。
开源的自由、安全、灵活和责任通常比专有的替代方案要好得多，但是获取这些价值往往是无用功。代币被认为是世界开源开发者的救星。最终，开发人员既可开源代码又可赚钱。
如何获取价值？
记得股权吗？在千禧一代接管之前，一家初创公司曾用于筹集资金。股权是一种合约，赋予持有人诉诸公司资产负债表和清算价值的权利。简而言之，股权投资者通常投资的是现金流。但如果代币不是股权，买家真正投资的是什么？
根据Fred Wilson的说法，答案是“去中心化的基础设施”。
我认为Fred和其他人在方向上是正确的，但我认为一些投资者将类似股权的基础设施投资与代币和货币投资等同起来是不对的，这里的关键字是代币。
这是我的看法：
第1步：说服投资者，代币类似于股权
第2步：说服投资者，协议将奏效
第3步：创建“基础架构”协议
第4步：向投资者出售
第5步：获利
代币确实激励了（准）去中心化的基础设施，但这并不意味着它们必然会获取任何价值，就像之前提及的Linux一样。
货币的价值获取归结为供求关系。MV = PQ（对外行而言，这就是“交易方程式”），它获取这种动态平衡的过程十分有趣。这是一个有用的思维结构，但是不能用错地方。
下一个主张可能会引发不悦，因其与您原有的认知相悖，但请允许我娓娓道来。
任何东西的市值都代表其持有的财富量，是单位数量与资产的价格的乘积。苹果公司价值7000亿美元意味着该股票对应着7000亿美元的财富；黄金价值7万亿美元，也意味着7万亿美元的价值蕴藏其中；BTC价值1500亿美元意味着代币中有1500亿美元的财富。对于股票和代币来说，持有的财富越多，价格就越高。
直观地说，上述观点不无道理。如果你购买东西并立即出售，则抵消了你购买它所带来的好处。
股票市场的投资者使用KPI和倍数表示价值创造和价值获取的比例：LTV / CAC（客户终身价值/用户获取成本），DAU（日活跃用户数）和EBITDA（息税折旧摊销前利润）倍数。框架随着“使用”的增加，估值也会增加。KPI有助于将其抽象为可理解的指标。 但是这些相同的思维模型不适用加密货币领域。
KPI（关键绩效指标）往往适用于股权，因为通常会映射到现金流。关注开发人员的活动往往适用于中心化的平台，因为它们往往吸引更多的人，产生更多的现金流。如同谷歌、Facebook、Netflix，都需要被大量使用，才能使价值创造到价值获取的积极反馈循环生效。
随着企业现金流的增加，由于现金流的合法使用以及随之而来的股息收益率/清算价值的增加，持有其股票的动机更大。如果市值为1000亿美元，现金流量从100亿美元增加到200亿美元，产量和价格均应翻倍，以使收益率与市场一致。投资者要需要持有更多才可以获取受益。但即使价格没有上涨，如果股息增加，投资者情况也一样乐观。
在加密货币中存在一种默认的假设，与上述联系相同：从使用到价值创造，KPI的改进比如说使用Filecoin的网络，将增加加密货币的价值，但股权和货币之间的最大区别归结为持有的激励机制。
货币的行为本质
与股权不同，加密货币和货币绝对不会诉诸现金流，没有优惠权利，没有股息流，也没有按比例分配清算价值。货币不是生产性资产。
如果您持有货币，您将押注市场保持不变或未来增长（以此存储您的价值）。鉴于上述框架，它是对以后在资产中持有的相同数量或更多财富的赌注。但与股权不同，因为货币不是生产性资产，持有货币会让你完全依赖于他人的行为。
据我所知，你不能消耗代币。至少，我希望你不要那样做。他们获得回报的唯一途径是，希望有其他人接受它以换取消费品和服务。
货币有价值，因为每个人都认为它有价值。没有共同的信念，持有货币则没有内在价值。
你使用货币，就代表有人要求你提供货币资产。鉴于货币资产不是消费品，别人要求它的唯一方法是通过索要其他商品和服务。金钱具有价值，因为它赋予持有人选择权，这是其他人对金钱需求的副产品。
投资者引导新货币：加密货币“回归定理”
希望目前你能明白货币与股权的迥然不同。使用相同的思维模型来投资两者将会失望而归。但是你可能仍想知道，如果货币资产不仅仅基于“使用”，那么它们如何能一开始就产生价值。
下面，我提出了加密货币“回归定理”，加密资产货币化的三步过程（Mises为他的货币起源理论创造了回归定理）。这并不是要描述货币的起源，而是根据我们今天的立场来确定加密资产如何产生价值和赢利。
唯一能够产生价值的加密货币需遍历下述三个步骤，下面让我开始介绍。
首先，加密货币开始是为了投机目的而被持有的资产，采用新货币的早期投资者将获得丰厚的回报。初始持有人没有太多机会将资产换成商品和服务，重大的风险也就带来了相应的回报。
其次是引入一种狭义的效用，以太坊的ICO和比特币的发展历程是示例。我今天也将比特币的使用当做具有过度膨胀货币的国家公民的SoV（价值储备）。在此概念中加入让人感觉不太纯粹，鉴于DApp平台启动程序已经从我们这里窃取了SoV。但在这方面的效用并不一定意味着“DApp实用程序”。它仅仅反映了从纯粹的投机资产到投机性需求和狭隘用途资产的过程。
最后，谈到货币作为一种你需要、使用以及对未来不确定性投资的资产。
真正的金钱不仅仅是一种具有狭隘效用的资产，而是一种你离开它就无法生存的资产。这是对未来不确定性的投资，也是跨越时空转移财富的工具。
重要但不被重视的是，SoV（价值储备）和MoE（交易媒介）之间的关键区别在于SoV是未来的MoE。为了投资未来的期权，今天的投资者必须确信未来的投资者将需要相同的货币工具来进行价值储备，未来的投资者也需要同样的保证，该过程最终变为非线性的递归过程。
步骤1中的投资基于第2步的资产进展，步骤2中的潜在投资者只有在认为资产可以转移到第3步时才会购买。因此，步骤1中的投资者只有在相信完整循环时才会参与。如果此过程有任何的纰漏，则无法启动。如果步骤1中的投资者认为它最终没有能力成为普遍的货币，那么它就无法开始实施。
这就是为什么货币政策必须具有长期公信力。不确定性使这一过程受到抑制，因为货币的价值取决于持有人对货币资产未来的信心。如果持有人不知道未来持有人将受到哪些货币因素影响，今天的持有人便不会对未来持有人进行下注。
但是，我对许多加密货币都违背了“加密货币回归定理”这个说法表示赞同，这个过程的确漏洞百出。但这是因为投资者的行为本质导致的。大多数投资者的行为是盲目的，无论价格和实用性如何，他们都会购买。
今天大多数投资者仍然错误地认为加密货币会像股票一样产生价值，他们的投资是否成功取决于从第1步到第2步的过渡。然而，随着加密货币试图在这个过程中取得进展，单靠使用不足以支持加密货币估值，因此必须过渡到第3步。那些在加密货币货币化过程中引导他人的人是长期投资者和持有者。
为什么第2步不够？人们普遍认为，货币是有价值的，因为它作为交易媒介是有用的，而实际情况恰恰相反。如果将货币简单地用作货币媒介，而非储蓄，那么当用户卖出资产时，其价值的任何增加都不会被认可。如果希望货币市值增加，那人们应在资产中持有更多财富。
自20世纪50年代以来，美元的使用量急剧增加。作为世界储备货币、石油贸易的机制、大规模股票IPO的首选货币，采用不断增多。但自1970年以来，黄金价格仍然比美元上涨了6倍。显然，单靠“使用”并不能稳定货币的长期价值。
因此，随着投资者的广泛采用，向第三步的过渡是必要的。
过渡到第3步：聪明的投资者
鉴于股权价值与市场信念无关，因为其可转换为资产和按比例分红，因此货币价值完全取决于其他投资者。
Ben Graham在其关于估值的重要文章《聪明的投资者》中，赞扬了将资产价格与市场划分开来的好处。因为股权持有人拥有现金流的追索权，想要在市场中去的成功，你必须是一个逆向投资者。低于价值的价格代表了良好的买入机会。在股票市场中，如果你投资于其他人都认为是真实的东西，那么有效的市场假设将占上风。如果您相信市场相信的东西，您的回报将等于市场的回报，您的LP资本将最终成为先锋。
在股票市场上，你要将市场披露给你的信息区别开来，不把货币投资到市场想要你投资的地方。
您和市场配合得越好，您的货币就越具流动性和可销售性。也就是说，其他人对您的货币的需求就越多。
开发人员活动、dapp的启动和ICO不是领先的指标。不要跟随开发人员，只要跟着货币，开发人员自会加入。
当你用时间换货币的时候，也就是人们常说的，认为相较于时间和努力，货币会给你更多的选择性，因为其他人无论现在还是将来都会对你的货币产生需求。在这方面，货币就是动态的时间，为钱努力是长期的选择。拿着这笔钱而不是立即舍弃它，是因为你认为将来会有更多人需要你的货币。
不同于股票，而聪明的货币投资者则会扼杀掉这种选择性。在谈到加密货币时，你很少从逆向投资中获益。这也是比特币的崛起带来了一些负面影响。在其他条件不变的情况下，如果股票价格翻倍，由于股息收益率下降，它通常会贬值。但一旦有了钱，情况就截然不同了。目前比特币价格比其价格仅1美元时更有用，因为它更加畅销。
如今市值更高，表明更多的人接受它，且其需求量也有所增加。
如果是货币，那么你并不想成为一个聪明的投资者。货币最好的状态是大多数人都接受它，而最糟糕的状态是没有人愿意持有它。市值是这种动态的最佳代表。
一种货币覆盖的网络越大越好，这会促使更多人购买，从而使其增值。随着两种不同资金之间的流动性差异的增长，持有任何资产流动性较低的资产都是不利的。持有流动性较低的资产会带来机会成本，资产持有人将无缝转换为具有最高可选性的资产。随着越来越多的人转变为更强大的资产，两者之间的差异被夸大了。一旦其他人认识到这一点，它就成了一个自我实现的预言。更糟糕的货币最终会过度膨胀，而另一种货币则会过度收缩。投资者将被迫集中于其他市场，这一情况表明，需要不断重新计算并对最有可能的资产进行内部预测。
在自由市场上，由于这些积极的价值循环，往往只有一种储备货币。第三步最终是所有财富融入单一货币资产的过程。而获胜者则由长期持有人决定。
如果没有长期持有人，就没有办法引导新货币并在上述周期中取得进展。没有它们，加密货币市场也将不复存在。如果没有投资者坚定的不妥协态度和不屈不挠的精神，加密货币将没有机会取代任何主流货币。
投资者的遗忘问题是回归定理的一个棘手问题。但是那些从旧货币资产中退出的人最终会像津巴布韦一样把他们的私钥挂在墙上，对落单的恐惧转变成了逃离的恐惧。
投资者控制和“激励”加密货币发展
正如我们刚才所看到的，任何资金的市值和估值都取决于其持有的财富。根据加密货币回归定理，投资加密货币最终会成为其他要求在未来持有资产的人的赌注。 我们需要安抚长期投资者，加密货币才能在市场取得一席之地，投资者才有钱可赚，而最终，拥有最坚定和最大资金持有人将突出重围获胜。
开发者可以尝试推出更好的货币，但这并不一定意味着它会超越那些劣势货币。要做到这一点，投资者需要紧随其后。开发人员从加密货币中获得报酬的唯一方法就是他们创造了投资者希望持有的东西。
优秀的开发人员非常宝贵。但在这方面，他们就像飞行鱼，跟踪鲨鱼周围的食物。开发者（以及矿工）也被迫投入任何投资者所希望的信号（segwit2x也表明了这一点）。他们作为补偿而获得的代币的价值取决于投资者对其的需求。开发人员最终依赖于投资者（这里有一些细微差别，如比特币需要闪电网络）。
不要误以为这是否定开发人员的重要性。我更赞成的观点是，存在一个由投资者兴趣催生的反馈循环。投资者表示，比特币最有可能通过持有最多财富获胜。顶级开发者致力于此并购买比特币并靠其增值获利。由于强大的技术路线图，更多投资者加入，胜利指日可待。
但如果投资者高度重视，那么开发者只能通过加密货币进行激励 - 补偿。开发人员无法通过加密资产在真空中创造价值。他们需要创造投资者要求持有的东西。最终，由于加密回归定理，高初始估值 - 通常决定开发工资的很大一部分，将取决于高长期估值。
开发者的激励政策
回到Navel最初的断言，因为我在上面提到过，目前通证“激励”开发者的唯一原因是：盲目投机者和投资者错误地持有token。开发者正在利用投资者的不确定性和随之而来的高估值获利。
比特币开发者的报酬并不像ICO那样明确，但这并不意味着它不存在。不幸的是，对于许多传统主义者而言，许多事情往往在实践中比理论上更好。比特币核心是迄今为止最活跃的开源存储库之一。如果这是因为忽略了激励措施，那么我们需要从所有开源项目中取消所谓的激励措施。
比特币的相对独特之处在于，由于未向开发者提供薪资或预售分配，如果他们想要利用他们的开发工作，他们中的许多人都是被迫持有者。鉴于长期持有人对加密货币的成功至关重要，因此没有比拥有者基础和开发者基础重叠更好的协同作用。这是比特币中最常见的开发者激励形式。比特币并非忽视开发者的激励，而是合理而强制地促使双方达成一致。开发者只有通过代币升值来安抚投资者才能获得报酬，而且它们往往是最大的投资者，这就是游戏规则。
下一点可能会对上述受“技术专家”精神影响的投资者造成不小的伤害。但坦率地说，如果没有风险投资者破坏加密现有企业的帮助，这场“技术革命”就能成功。尽管击倒行业巨头是令人兴奋的，但有时让他站在你这一边对你更有利。你可以通过对开发者进行大量预先分配来操控比特币，就像试图用垄断资金挖掘其工程师来对抗苹果的做法。
但不幸的是，大多数开发人员不能也不该在协议级别为加密货币做出贡献，因为他们没有必要的知识。但这也没关系，世界上还有很多其他问题需要开发人员和VC出一己之力。ICO资金超过传统的非加密股权融资并不一定是好事。大部分资金也可以进行重新分配，以支持现有的最佳加密资金。
开发者跟随投资者。只要投资者继续重视ICO，开发者就会陆续推出。但当发生不可逆变化时，“开发者的激励政策”也随之变化。投资者越早促成代币复兴，我们就能越好地正确激励开发者。
结论
投资者是这个难题中最重要的部分。投资者不是搭便车，他们是（1）向市场发出他们想要的货币信号，以及（2）补偿开发者和其他持有者的工作。
开发者和早期的风险投资公司应该感谢投资者，正是因为投资者，他们才取得了利益。
估值取决于投资者的行为，开发人员的薪酬也是如此。开发者最终会在估值方面参考持有者的想法。简言之，投资者的作用至关重要。
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感谢 Nic Carter，Arjun Balaji，Gabe Bassin，Pierre Rochard，Marcus Dent和Christian Langalis。
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英文原文作者：Brendan Bernstein