A 株市場にはこれまでに 5,000 社以上の上場企業が存在しており、業界分析は銘柄選択プロセスの簡素化に役立ちますが、各業界を平均以上に理解したい場合、業界分類システムは複雑です。CITIC 産業分類システムを例にとると、その第 1 レベル産業には 30 の産業カテゴリーが含まれ、第 2 レベル産業には 109 の産業カテゴリーが含まれ、第 3 レベル産業には 285 の産業カテゴリーが含まれます。経験から言えば、業界分析から企業ファンダメンタルズ分析、バリュエーション分析、トレーディングに至るまで多くの意思決定のリンクがあることは言うまでもなく、ファンドマネージャーにとって30銘柄を追跡することは容易ではありません。結論として、複数の業界の専門家になるのは簡単ではありません。
このため、投資家は市場全体を包括的に把握するために、資産特性の抽象化をさらに高めることが期待されています。「マーケットスタイル」は、特性、つまりさまざまな経済的要因によって動かされる企業のファンダメンタルズの特性を抽象化するための重要な方法です。ＣＩＴＩＣスタイル指数の分類方法に従い，本稿では主に「消費」，「循環」，「安定」，「成長」，「金融」の５つのスタイルを考察した。以下の議論では、産業の繁栄とマクロ経済サイクルの間の相関様式がスタイルの特徴の形成につながることを指摘します。
「スタイル」という言葉は、資産価格設定において、資産価格を左右する要因の名前としてよく使用されますが、その「スタイル」はこの「スタイル」ではないことに注意してください。資産価格設定のスタイルは、将来の予想キャッシュフローを割り引く際の投資家の体系的なリスクエクスポージャーに由来しており、本稿で言及する市場スタイルは、企業の繁栄とマクロ経済循環との相関様式です。
消費スタイル
消費形態に含まれる第1次産業としては、一般に飲食、農林水産業、医薬品、家電、繊維・衣料品、軽工業、商業小売、消費者サービスの8業種が挙げられます。このうち、飲食業、農林水産業、畜産業、医薬品、家電製品、商業・小売業、軽工業は、そのサブセクターの多くが消費型産業に属しており、比較的純粋な消費型産業である。繊維アパレルおよび消費者サービスの一部の重要なサブセクターは、他のスタイルで表現されています。繊維とアパレルの 2 つの二次部門のうち、ブランドアパレルは消費スタイルに属し、繊維製造はサイクルスタイルに属します。消費者サービスにおける教育業界は成長スタイルです。
消費スタイルのさまざまな業界は、主に川下の消費者と直接向き合っていることがわかります。ただし、toCビジネスを行う人全員が消費スタイルを示すわけではありません。経済の均衡は総供給と総需要の相互作用によって形成されると言われますが、消費スタイルのある産業の見通しは主に需要側要因によって左右され、市場需要の変動に応じて変動します。差別化された製品やサービスを顧客に提供するため、供給側の競争は比較的緩やかです。
需要側の要因により、消費者企業の競争上の優位性は主に顧客に近い部分、つまり製品/サービス、ブランド、チャネルからもたらされます。ここでは価格については言及しません。なぜなら、ほとんどの消費者企業は自社の環境上のニッチに合った価格帯を持っており、顧客は必要なものだけを手に入れることがほとんどだからです。食品・飲料、製薬、家電、ブランド衣料品、商業小売業界はすべて、この競争力の特徴を明確に反映しています。食品・飲料の中でも酒類業界はブランド力を生かし、販売店制度に依存して市場を開拓している。飲料業界や食品業界の上場企業は、多くの自営業のケータリング事業者に直面しており、顧客の認知度を形成するために製品力とブランド力に依存していると同時に、自社の製品を顧客に届けるためにオフラインチャネルである上潮と淘宝京東のオンラインチャネルを開拓する必要がある。製薬業界の運営には病院と薬局のチャネルを開く必要があり、それが医薬情報担当者という職業の繁栄を生み出しました。家電製品のパラメータは複雑であるため、大多数の顧客は合理的に製品を比較したり、製品の価格を決定したりすることができません。消費者の製品選択の主な基準は、製品に対する包括的な主観的な印象、つまりブランドに帰着し、ブランド認識は主にオフラインの家電マーケティングで植え付けられた知識に基づいています。したがって、家電業界の競争は、ブランド構築と家電量販店の販売ネットワークの確立にかかっています。
サイクルスタイル
サイクルスタイルには、自動車、機械、石油・石油化学、石炭、基礎化学工業、鉄鋼、非鉄金属、建材の8業種が含まれます。自動車産業を除くすべての産業は産業チェーンの上流および中流に位置することに注意してください。もちろん、第一種産業の下位業種には例外があり、例えば、機械工業の中でも特殊機械工業のいくつかは成長型、石油・石油化学工業のオイルサービスエンジニアリングは成長型、非鉄金属のレアメタルは成長型に属します。全体として、産業チェーンの中流および上流における伝統的な分野での激しい競争により、業界の見通しは供給側の周期的な競争によって駆動され、循環的なスタイルを示す一方で、伝統的な分野のいくつかの新しい方向性は成長のスタイルを示しています。自動車産業は下流の消費者と直面していますが、従来の燃料自動車との競争が内向きになる傾向があるため、景気循環的でもあります。
循環型の特徴は、業界の見通しが供給側の競争要因によって左右されることです。産業技術が比較的成熟しており、市場成長の余地が限られており、下流用途の方向性が分散しているため、業界の競争は熾烈を極めています。供給側の競争が激化すると、製品価格は低下し、業界利益は徐々に圧縮され、在庫は徐々に積み上がり、一部のメーカーが業界から撤退するまで、製品価格、業界利益、在庫は逆変動し、循環変動となって現れます。
由于受供给侧因素驱动，周期型企业的竞争优势主要来源于生产技术、产能柔性和运营能力，市场规模已缺少扩大的空间，因此行业竞争本质上是成本的竞争。成本竞争集中表现为库存的周期性，因此周期风格的分析常围绕各种库存指标分析供求关系。例如石油石化行业关注EIA原油库存、API原油库存指标，煤炭行业关注六大发电厂动力煤库存和主要港口煤炭库存，钢铁行业关注港口铁矿石库存、螺纹钢库存、线材库存等多个指标，建材当中玻璃库存也是常见指标。当然，由于库存的涨和跌都可以受供和需两方面影响，同样是去库存，有主动去库存和被动去库存之分，同样是补库存，有主动补库存和被动补库存之分，所以库存指标要和供需层面的其他因素一同分析。
稳定风格
稳定风格仅包括电力及公用事业，建筑和交通运输三个一级行业。其中交通运输的物流二级行业由于近些年电商的高速发展，表现为成长型风格，而航运和航空这两个三级行业则表现为周期风格。
如果将稳定风格的所有企业财务指标提取出来，计算下时序上ROE的波动性，会发现明显低于其他风格的股票。简单分析下该风格收益稳定的原因，大抵是因为供需两方面都没有大的波动。需求方面，公用事业、基础设施建设和交通运输的相关行业市场规模都保持较为平稳的增长。我们的居民用水用电用气，房屋、道路、桥梁等的建设，机场、铁路、港口的运营，都很难说有大幅度的变化，相关财政支出也始终有保障。供给方面，行业属性导致相关大型企业有政策保障和一定垄断能力，不存在周期行业一样的行业拥挤和行业出清的情况。同时也由于价格被管控，这些行业没法通过价格操纵获取暴利。
成长风格
成长风格包括：电力设备及新能源、国防军工、电子、通信、计算机、传媒，其中后四个一级行业即电子、通信、计算机和传媒统属于TMT。成长风格的一级行业多数比较纯粹，仅少数子行业表现为其他风格。电力设备及新能源下面的输变电设备和配电设备，这两个传统行业表现为周期风格；通信行业中的电信运营，说白了就是移动、联通和电信，属于稳定风格；最后就是传媒行业中的出版业，属于消费风格。
成长风格的核心特征是营收的增长。然而营收的增长不等于利润的增长，对于成长风格的行业，投资人更多地着眼于未来的潜在收益而非当下的利润。即使当下是亏损的，只要未来利润空间足够大，企业的净现值就是正数。成长风格企业的现金流结构中，未来现金流占比高，同时由于“未来的收益”不确定性更高，导致该风格的另一项主要特征——市盈率高。
站在企业家的角度，经营一家成长行业中的企业，要点在于为未来的生存创造条件。为此企业管理者愿意牺牲当下收益换取市场占有率，典型的例子是互联网企业通过烧钱（产品运营初期给客户发放大量大额优惠券）的方式吸引客户。企业期待只要行业规模持续增长，业内定价权足够高，就终有一天能够扭亏为盈。特斯拉、谷歌、京东、腾讯等公司都经历了这样一条成长曲线，在客户规模足够大的条件下，通过发挥规模效应使得原本庞大得支出被营收覆盖，实现盈利。当然，这种模式存在风险——如果市场规模达不到预期水平，如果规模效应不够强，如果最终企业利润率不及必要回报率，那么意味着商业模式被证伪。
对于成长风格的企业，投资者根本上应当关注其商业模式的可行性，而为了验证这种可行性，才去关注一系列财务指标：企业的现金流，决定了保障其当下生存的能力；营业收入增长率以及营业成本增长率，共同用于判断企业未来获得利润的能力；最后，由于成长风格的高度不确定性，需要慎重考虑估值与“商业模式可行的概率”是否匹配。
金融风格
金融风格包括四大一级行业：银行，非银行金融，综合金融，房地产。相信绝大多数人第一次看到房地产被划入金融风格会感到奇怪，但考虑到在我国房子主要作为投资品的属性便容易理解。
金融業界は通貨発行と金利の両輪で動いています。金融が提供する商品は通貨であるため、通貨の発行は商品の規模に相当し、金利は商品の価格に相当します。これに基づいて、金融業界はレバレッジが高い性質を持っているため、資金コスト、つまり金融会社の融資率も同様に重要です。資産面では、投資収益の不確実性から資産の質が注目されています。商業銀行にとって、資金コストは顧客預金の金利であり、資産の質は不良債権比率です。不動産開発会社にとって、資本コストは社債の発行コスト、金融機関の与信供給コスト、売上回収スピードなどの総合的なコストで決まり、資産の質はプロジェクトの利益率、回収スピード、引き渡し状況で決まります。
金融企業には競争上の優位性の源泉が数多くあります。1 つ目は、業界ライセンスによってもたらされる独占的な利点であり、業界内でそれに応じて価格が設定されており、金融機関が営業能力を完全に失った場合でも、ライセンスを頼りに取得を待つことができます。ライセンスの利点により、金融機関の態度が悪いことがよくあります。第二に、金融業界は顧客に対して情報上の優位性を持っています。その結果、銀行業界は預金者と貸し手の仲介役を担うことができ、投資銀行は引受会社の役割を、保険会社はリスクアグリゲーターの役割を担うことができます。第三に、金融業界には一般に規模の経済があります。この規模効果は、企業の情報蓄積、顧客関係ネットワークの拡大、固定資産と無形資産 (ブランドの評判、ソフトウェア アルゴリズムなど) の再利用によってもたらされます。第四に、金融業界は文化レベルで優位性を形成しており、社会的才能を活用できるようになっています。近年、業界の拡大とインターネット金融の影響により、金融業界のライセンス上の利点は明らかではなくなりました。業界の関与、党の指導、インターネットやその他の産業の台頭により、金融業界の後光はもはやそれほど眩しくはありません。全体として、金融機関にとってプロフェッショナリズム、情報の利点、資本規模の利点の重要性が増しています。
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