随着数字货币市场的持续火爆，目前仅上交易所的通证就已经接近两千个，但其中鱼目混珠、滥竽充数的通证不在少数，越来越多的通证评级机构应时而生，本文的主角TokenInsight便是其中一家。
TokenInsight给自己的定位是全球通证数据与评级机构，目前推出的产品类型包括通证数据库、评级、指数、研究报告等。
相比市面上现有的评级机构，TokenInsight认为自己是第一家对Token评级进行了专业定义的评级机构，具体而言，一是先基于庞大的数据库对受评通证项目所在行业进行关系图谱的描绘，然后针对性地基于该行业的具体维度对项目进行评级分析；二是将价值评估和风险评级分开，并且目前只聚焦于风险评级。
近日，链捕手对TokenInsight联合创始人陈垠进行了专访，他在本文详细地解释了TokenInsight的评级方法和指数编制方法，并深刻阐述到他对评级的理解，相信本文对所有通证投资者将大有裨益。
采编：龚荃宇
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01
风险评级和价值评估是独立的
链捕手：请介绍下TokenInsight的团队。
陈垠：公司总共有30多个人，其中80%都有海外留学背景。公司现在有三个合伙人，创始人呼涛曾在硅谷做VC，后来回国创业做了移动互联网项目寻球科技，还被评为2017年福布斯亚洲30位30岁以下创业者；我曾经在美银美林、德意志银行等多家顶级机构担任高管，还是昇和资产创始人兼董事长，管理着一百多亿的资金，涉及投行、外汇、证券等多个领域；合伙人张海方具有十多年的媒体从业经验，曾任太平洋网的执行总裁，现在负责TokenInsight的媒体运营。
链捕手：您为什么想要做TokenInsight？
陈垠：我以前是在传统资本市场做投资的，我很清楚评级对金融业态的重要性。在传统资本市场，新中国的第一支股票是在1984年诞生，第一个股票交易所在1990年才问世，很多互联网企业也是经历了10多年的发展才进入资本市场，也就是说传统资本市场的发展存在滞后性，但是基于区块链的加密货币改变了原有资本市场形态以及股权结构关系，比特币诞生的第二年就有了第一家交易所，到现在已经有上千家交易所，实现了跨越式发展，项目业态的发展和进入资本市场不再是先后关系，而是同步进行的关系，甚至很多项目都没成型就开始融资了。
从我们专业投资人的角度来说，这就导致了项目方信息不透明的问题，造成我们投资人的决策效率会很低，因为我们没办法掌握这个项目当前的真实情况。所以，我觉得市场需要专业的评级来了解、判断项目的资质和风险。
而且从过往来看，评级机构可以说是在传统资本市场里头皇冠上的一颗明珠，甚至可以去对主权国家进行评级。评级机构在资本市场里的公立性、权威性，是任何资本市场都不可或缺的，也很难被其他机构所取代。
链捕手：评级对市场具有哪些作用？
陈垠：评级有三大好处。第一是提升了大家进行投资决策时的效率；第二是对项目方有约束和监督的作用，他们也可以通过我们的评级更好地掌握自身的风险；第三是对项目在资本市场的融资定价具有指导和参考意义。
链捕手：实际上现在市场上有不少的通证评级机构了，你们的优势在哪里？
陈垠：第一，我看过很多机构的评级报告，但我发现它们都是基于项目本身做评测，然后把这个项目定义到所在行业里，而我们是先使用数据库反过来先去描绘这个项目相关的行业关系图谱，进行聚类分析，然后基于该行业的不同具体维度对项目进行评级分析；
第二，我觉得现在市面上的项目评级并不是真正的评级，真正的评级其实是对一个项目风险的评估，而不是对价值的评估，比如说我问你茅台是不是一个好公司，你一定会觉得它是一个好公司，但你会去买它的股票吗？那可能会有很多人会觉得茅台的股价太高了，不值得入手，但现在市面上的评级报告都把价格和风险这两个维度混在一起来谈，这样的报告对投资决策的指导意义会很弱。
在传统股票市场，风险评级报告和价值评估报告都是分开做的，评级机构专门出评级报告，券商和基金出专门出价值评估报告，所以我们希望将项目的风险评级与价值评估区分开来，目前只聚焦于项目的风险评级，其中会包括公司治理评级、合规评级、流动性评级和风险管理评级等方面，来帮助投资者甄别风险。
也就是说，我们目前只会评估项目的风险高低，哪些项目的资质更好，哪些项目的风险更高，风险集中在哪几个地方，投资者可以在这个范围里选择投资标的，但这个投资标的当前价格偏高还是偏低，是否具有较高的升值空间，投资者需要通过专业的投资研究报告来判断，这方面我们未来也会做。
链捕手：TokenInsight的评级体系是怎样的？
陈垠：首先，绝大多数通证项目尚属于早期，团队资质及真实性在评估风险时便显得尤为重要。我们认为，项目团队是评估通证风险的核心因素之一，这里定义的项目团队，不仅包括创始及运营团队，还包括行业顾问及外部投资机构。同时，我们将合规工作也纳入重要考量指标，我们十分关注一个项目在合规领域是否有合适的内部团队、外部顾问或执行机构。
其次，针对项目本身的评估是风险评估的基础。在该部分，我们会从技术层面、商业前景、通证经济价值以及项目落地情况等多个维度展开评估。
最后，通证项目的生态建设关系到项目的生命力。在区块链产业的早期阶段，项目横向和纵向拓展能力越强生命力就越强。在该部分，我们将从通证的机制、社群知名度以及其合作机构和交易所情况进行评估，从而展现项目的生态咬合能力。
在上述三部分工作完成后，我们会得到受评通证的基础评级。在目前阶段，由于区块链领域的变化和发展迅速，我们还会引入调整机制，这其中包括项目所处领域在区块链领域的成熟度、通证的分布及项目团队出售情况等。我们亦不排除未来通过区块链技术引入去中心化的专业评审对基础评级进行调整。
通过上述评估和调整，我们将得出受评通证的最终评级，其结果将以AAA等10个等级显示。
链捕手：现在评级报告的产出频次是怎样的？
陈垠：我们现在差不多每周能出3-5个项目的评级，但正式的评级报告限于时间和精力，每周暂时只能出一期，第一期EOS的评级报告已经在4月底发布。
我们现在每份报告都是由一个博士带3-5个人去做，一共有4位博士，我们也还在不断扩大我们的团队，争取提高我们的产出频次。
02
指数的编制
链捕手：作为你们的主要业务之一，指数的重要性体现在哪些地方？
陈垠：我先讲一个故事，巴菲特在2007年12月份曾经跟10个投资经理打过一个赌，巴菲特说我赌你们的投资业绩十年后不会超过标普500指数的业绩，这个打赌在近期正好结束了，巴菲特最后赚了220万美金，全部捐给了慈善机构。这个故事说明了什么？正好说明了指数在资本市场里的重要性，以及指数对于投资的指导意义。
与股票市场类似，不同Token之间的走势会有一定的相关性。举个例子，某Token X上涨，就可能带动同板块的其他Token上涨，而这些Token又会带动它们相关领域/产业链上的其他Token上涨。也就是说，Token X价格上涨的联动效应很可能会传导到与Token X完全无关的Token Z。
因此，投资者要判断某个Token X的涨跌，就不能仅仅研究与它相关的几个Token，因为市场上很多Token的上涨都可能影响X，价格传导过程非常复杂，也是无法全面跟踪的，所以投资者需要一个指数来关注某个时期整个市场的走势。
同时，不同Token之间的相关性有强有弱，如果我们只做一个行业的大指数，这对投资的指导性也是有限的。所以我们按照特定的分类方法对不同的板块定制指数，最后会得出20多个行业指数，可以分别反映每个行业的行情变化情况。
我们目前已经编制出两个指数，一个是整个通证市场的TI指数，用于综合表达整个市场的走势。另外一个是TIG指数，是大家关心的通用平台类指数。未来我们还将对经过我们分类之后剩余的十几个门类的通证进行指数的编制，同时也将针对不同的交易所推出指数，我们也考虑进行一些价格恐慌指数方面的研究。
链捕手：那么你们的指数具体是如何编制出来的？
陈垠：我们的指数编流程主要包括四个部分：选样、计算、调整和维护。
首先是选样。我们对于这些在交易所上市的项目，先根据它的上市时间、波动率、活跃度和波动率设置阈值，得到合适的样本空间。在所选定的样本空间中，我们再对通证项目分别依据风险评级、日均交易量和日均市值进行排序，剔除评级结果低于CCC以及日均交易量和市值均在末25%的项目，最后选取即时市值排名前30位的样本作为成分项目；
第二是计算。以我们最近编制的一个指数为例，我们把指数基日定为格林尼治标准时间2018年4月15日早晨8点，在此之上我们的基点是1000点，再以基日30个样本的价格作为我们的基期来进行计算，对这些价格进行加权、求和，即可得到的我们的指数；
第三是调整。项目的权重和它的市值是呈正相关的，但是直接用市值进行计算又会显得高估，所以我们会对它进行了0.5次幂的处理。当遇到突发情况的时候，我们可能会对指数进行修正，其中TI指数是采用「除数修正法」来修正指数，具体公式可参见下图。
第四是维护。我们会定期对成分项目进行审核，根据审核的结果调整指数的成分；对于一些通证项目容易发生的突发情况，比如说退市、交易所突然停止交易，我们会对指数的样本进行临时的调整；我们还拥有一支专家委员会，会定期或不定期开会，对我们指数编制流程进行投票表决。
链捕手：交易所会不会更适合来做指数这个事情？
陈垠：我觉得在一个良性发展的市场，不可能一个人把所有事情都干了，这就像早年某个互联网公司的做法，后来他们也发现构建自己的生态反而是更加会合理，因为每个人的专业背景和资源不一样，平台把生态建设起来可能是更好的选择。
而且，每个交易所挂牌的币种都是不一样的，他们基于自己数据做的指数就不会有很强的代表性，不能套用在整个行业。就像所有证券交易所都用标普500一样指数去开发基于自己交易所的产品或衍生品，我们希望我们的TI指数也能应用到所有的数字货币交易所，并且开发出更多的投资衍生品。
链捕手：无论是评级还是指数，都需要一个非常庞大的项目数据库，你们是如何建设数据库的？现在进展怎么样？
陈垠：我们现在的数据库是市面上最完善的数据库，已经录入了近两千个发行Token的项目。
数据录入方式有两种，一种是采用机器学习的方式去抓取信息，这样效率比较高；另一种是人工填充，但我们正在度过纯粹从网络搜索数据信息的阶段，已经跟很多国内外项目建立直接联系，目前接近40个项目。
我们现在已经在硅谷建立办公室，下一步还会在欧洲等地开设办公室，争取跟当地的项目方、投资者和媒体产生直接联系，这样我们获取的数据才是一手的、深刻的和有价值的数据。
链捕手：TokenInsigh的商业模式是怎样的？有哪些业务会是收费的？
陈垠：我们现在最关心的不是怎么去赚钱，而是怎么样去产生真正的价值，因为我相信一家有价值的公司总会找到自己的变现途径。
在目前的构想中，基本的项目数据库会是免费的，但是对于花费我们大量人力和时间去做研究或者获取的信息，相信大家是愿意去付费的。
还有在评级业务方面，现在已经有几家交易所找到我们希望给申请上交易所的币种进行评级，交易所也很怕上一些风险很大的币，所以我们可以通过评级把它的风险降低。