史上最强红利指数——标普A股红利机会指数全解析
作者：@超级巴飞特 ，感谢老巴鼎力支持[大笑]
https://xueqiu.com/2478797769/108940942
小红按：这是一篇旧文，不过对于新红粉来说还是很有参考价值哟~[俏皮]
上证红利指数(000015)、中证红利指数(000992)、标普A股红利机会指数(CSPSADRP)
写作之前，本没打算用这个标题。看到@银行螺丝钉 兄在自己的估值表一文中将标普红利指数称为“最强红利指数”，加之最近上市的跟踪该指数的 ，连@不明真相的群众 都持有，好奇之余，做了分析，发现这只指数“最强”之谓确实名副其实。
闲话不说，开始正文：
红利策略作为smartbeta的代表策略之一，在世界范围内得到广泛应用，并被充分验证的，如道琼斯精选红利指数和标普500红利经典指数都是该策略的成功典范。此次被球友青睐的 ，正是标普道琼斯指数公司开发的红利策略在A股的首次应用。
在众多A股红利指数中，有基金对标，且代表性较强的指数主要有三只，分别是：上证红利指数、中证红利指数、标普A股红利机会指数（也即红利基金501029对标指数）。下面是具体区别：
一、选股策略：策略类指数首先要看其选股策略，下面逐一介绍其策略：
指数一：上证红利指数
1、样本空间：
从沪市A股选取成分股，并满足3个条件：
（1）股息率：过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0；
（2）市值：过去一年日均总市值排名在沪市 A 股的前 80%；
（3）流动性：过去一年日均成交金额排名在沪市 A 股的前 80%。
2、选样方法
对样本空间的股票，按照过去两年的平均税后现金股息率由高到低进行排名，选取排名在前 50 名的股票作为指数样本，但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。
3、调整方法：
调整时间：每年 12 月调整1次。
调整原则：
首先将不满足以下条件的原样本依次剔除：
（1）股息率：过去一年的税后现金股息率大于 0.5％；
（2）市值：过去一年日均总市值排名落在上海 A 股的前 90%；
（3）流动性：过去一年日均成交金额排名落在上海 A 股的前 90%。
满足以上三个条件的原样本股仍具有新一期样本空间的资格。
每次调整时，在新一期样本空间中按照过去两年平均税后现金股息率进行排名，挑选排名最前的 50 只股票组成样本股。每次样本调整比例一般不超过 20%，除非因不满足过去一年的税后现金股息率大于 0.5％而被首先剔除的原样本股票数量超过了 20%。
指数二：中证红利指数：
中证红利指数和上证红利成份股选取方法和调整方法非常类似，只有两点区别：
1、 选取范围从沪市A股拓宽到沪深两市全部A股。
2、 成份股数量从50只变为100只。
指数三：标普A股中国红利指数（以下简称标普红利）
1、样本空间：
从沪深两市全部A股股票（非ST、*ST 股）选取成分股，并满足5个条件：
（1）分红：当年现金税后分红大于0。
（2）市值：指数调整参考日的自由流通市值不低于10亿人民币；
（3）流动性：过去6个月的平均日交易额不低于1千万人民币；
（4）利润率：公司过去12个月的净利润必须为正。
（5）盈利增长：考察期的过去十二个月的每股盈利，即EPS（TTM）必须大于三年前的数据。
2、选样方法：
对样本空间中的股票按年度股息率排序，筛选股息率排名前100的股票，构成成份股。
对每只成份股中的行业权重和个股权重进行调整，每只股票的权重不得超过3%，单个行业的权重不超过33%。
3、指数调整：
每年调整2次样本股，样本股调整实施时间是每年6月和12月。关于调整时也有一些保留条款：
（1）设置30%缓冲区，减少成份股的变动。
（2）如果当前成份股排名在150 以内，则保留在指数中。否则剔除出指数，被排名最靠前的下一位非成份股取代。
从以上三只指数中可以得出以下结论：
1、成份股样本：标普红利=中证红利>上证红利
上证红利仅从沪市选取50只成分股，而标普红利和中证红利选股范围均为全部A股，成份股数量100只。相较上证红利，标普红利和中证红利样本更广，市场代表性更强，也更有机会优选个股。
2、选股策略：标普红利>中证红利=上证红利
上证红利和中证红利仅以市值、流动性、股息率三个条件为筛选标准。
标普红利除了对市值、流动性、股息率考察外，还将公司盈利能力作为重要筛选标准，对公司盈利稳定性和盈利成长性进行了考察。
3、调整时间：标普红利>中证红利=上证红利
标普红利每年调整2次，中证红利、上证红利每年调整1次。
4、成分股稳定性：中证红利=上证红利>标普红利
中证红利和上证红利成分股调整上限为20%，标普红利调整上限为30%。
5、行业分布和个股分布：标普红利>中证红利=上证红利
标普红利设有行业和个股权重上限，中证红利和上证红利均未设置。
以上是通过一般常识进行的定性判断，具体三只指数表现如何，下面几点中会用数据分析：
二、业绩表现：我们将对标指数设定为沪深300，看三只指数相较沪深300收益率各表现如何。
wind数据中，上证红利和中证红利数据分别可以追溯至2005年1月1日，标普红利可追溯至2004年1月1日。为方便对比，这里都从2005年1月1日开始。由于横跨两个牛熊，业绩表现也较具有说服力。
本来以为几只指数表现类似，结果出来之后仍然令人惊讶：
从2005年1月1日至2017年1月1日，标普红利指数上涨838%，中证红利指数上证319%，沪深300指数上涨243%，而很多人青睐的上证红利指数是跑输沪深300的，仅为167%。
考虑到红利指数均为价格指数，成分股分红较多，比较全收益情况更合适，我就将几只指数全收益指数业绩进行了对比。结果标普红利全收益以12年1286%的成绩遥遥领先。
我又分别对比了最近8年，最近4年的成绩，无论价格指数还是全收益指数，标普红利均大幅度跑赢上证红利、中证红利、沪深300。中证红利较上证红利又高一些，上证红利和沪深300重合度较高。
过去13、8年、4年，标普红利指数收益在三只红利指数中都可谓一枝独秀。
如此优秀的业绩是否因该指数某年业绩较好的原因呢？
为排除这种可能，我将最近10年每一年度四只指数的增长率做出来，结果越发令人感叹标普红利策略之强：
过去10年中，标普红利有8年在四只指数中增长率排名第1（涨幅最大或回撤最小）。
注：红色为当年增长率排名第一，绿色为当年增长率排名倒数第一。
为给大家更直观的对比，将上述数据制作成柱状图：
可以说，最近10年以来，从业绩表现看，标普红利指数确实称得上是最强红利指数。
三、风险收益指标：如果只看收益就说该指数是最强，未免言之过早，因为风险永远伴随着收益而行。但是事实上，标普红利指数的波动率和夏普比率在三只指数中表现几乎都是最好的。
资料来源：Wind，，截至2016/12/31，华泰证券研究所
从上图可以看出，标普红利指数在不同的回测区间长度下都拥有最高的年化收益率，较低的年化波动率以及明显高于其他四个指数的夏普比率，三个指标均优于另外两只红利指数。这说明，标普红利指数在三种红利指数中，业绩最好、波动最小、回撤最低。
四、行业和个股分布：前面已经讲到，中证和上证红利指数均未设置行业上限和权重股上限，可能会造成某些行业或某些个股（尤其是高股息高市值的银行类）权重过高。
这里取其2016年12月底各只指数行业和个股权重。（来源于指数公司官网）
- 行业分布：
上证红利指数前三大行业金融（39%）、公用事业（19%）、工业（16%）占到其权重的74%。尤其金融行业占比近40%，行业分布集中。
中证红利指数相较上证略显平衡，前三大行业金融（28%）、可选消费（18%）、工业（18%）占其权重的64%。金融行业占比仍达28%。
标普红利与中证红利类似，标普红利前三大行业金融（25%）可选消费（24%）工业或公用事业（18%）占其总权重的67%，不过与前两者明显不同是，可选消费比重提升，也是说明标普红利指数的风格叫其他两种红利指数，含有一定成长因素。
- 个股分布：
上证红利50只成份股，29只股票流动市值在500亿以上，21只100亿到500亿之间。100亿元以下0只，具有明显的大盘特色。
中证红利的100只成份股，42只500亿以上，47只100-500亿元之间，11只100亿以下。
标普中国A股红利中的100只成份股，30只流通市值大于500亿，23只股票流通市值在200亿到500亿之间，24只股票的流通市值在100亿到200亿之间，23只股票的流通市值低于100亿。分布相比其他几个指数明显更为均衡。
以上从业绩表现、风险收益比、行业分布和个股分布等角度，对三只红利指数进行了对比。相较上证红利和中证红利指数，可以说，标普A股红利机会指数历史表现最好，年化收益最高、波动率最小、夏普比率最高、行业和个股分布最均匀，确实堪称“市场最强红利指数”。
五、业绩归因：说了这么多，但标普红利为何业绩好，回撤低，波动小？
很多偏好量化的球友也许有这个疑问。关于这点，华泰证券金工团队曾做了一个归因分析，将市场上的红利指数收益率与巨潮六中风格指数收益率做了回归，测算解释标普红利超额收益来源。这里贴出来，这里和大家分享：
资料来源：Wind，华泰证券研究所
由上图表数据可见：
1.上证红利指数的收益率60%归因于大盘价值股，而大盘价值股比较稳健，通常涨幅较小，较难获得跑赢大盘的超额收益，其走势与大盘近乎一致。
- 中证红利业绩43%归因于大盘价值，34%归因于小盘价值，也较为平衡。不过其收益小盘股在三只指数中最高。
3.标普红利的收益率归因中，大中小盘价值分别为30%，24%，32%，大中小盘分布平均。尤其在中盘股受益在三只指数中最高。
综上所述，标普中国A 股红利机会指数能够在三种红利指数中，业绩最好，回撤和波动却最低，主要归因于以下三点：
1、 成分股数量多，样本空间大，使筛选多样化。
2、 对盈利增长和红利增长的稳定性要求，筛掉部分巨无霸，给小市值股票留空间。
3、 3%的个股权重上限和33%的行业权重上限平衡了行业分布和个股分布的风险。标普红利的大中小盘分布也最为均衡。
这些设计的核心理念就是马克维茨的资产配置理论，即通过资产多样化配置来分散化风险，优化指数的风险收益属性，这一点也值得国内同业学习。
风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。
免责声明：转载内容仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，不代表其任职机构立场及任何产品的投资策略。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理
@今日话题 @蛋卷基金
作者：红利基金
链接：https://xueqiu.com/2478797769/108940942
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。