芒格之道——查理·芒格股东会讲话1987-2022

价值投资永不过时。以较低的价格，买入较高的价值，这是投资的本质。 投资要做得好，买入的价格必须低，买到的价值必须高。这个最基本的道理永不过时。

这里将读书过程划线的内容摘抄在这里，方便自己回顾。

书分为两部分，我先读了后半部分，而且是从后往前读，到了前半部分，我是从前往后读。书还挺贵，没有买下来，而是用了付费阅读卡，目前快读完了。

开源节流，早日退休。

本书收录了查理·芒格 1987—2010年在西科金融、2014—2022年在每日期刊股东会上的讲话。 作为这两家企业的董事长，他在股东会上成了巴菲特那样的主角，做大段开场白，介绍这两家公司及伯克希尔·哈撒韦现状，直言自己对人、对事的态度，随后坦率、完整地回答股东们的提问。 书中芒格的讲话跨度长达35年，涉及大量当年国际或全美大事件，比如美国储贷行业危机、日本泡沫破裂、互联网泡沫、2008年次贷危机、比特币及加密货币兴起、新冠疫情等。讲话还包含了巴芒思想发展和投资生涯中的重要动向，如格雷厄姆和费雪的影响、跨学科的多模型思维、早期经历过的失败、所罗门事件、投资可口可乐、航空业遇挫、投资中国尤其是比亚迪等。 细读这些讲话，我们得以用年鉴回顾的视角，更加全面地领略到他的所思所想，追随他的投资与为人之道。

1987年 西科金融股东会讲话

西科在股灾来临之前是有克制和收缩举动的，巴菲特同样从1987年3月开始，陆续在抛售股票。但是他们在1987年10月——就在股灾前夕，买入了所罗门兄弟公司的可转换优先股，与整个市场一起遭遇暴跌。

不仅仅是证券行业的销售员，所有拿佣金的销售员，都可能为了达成交易，而不讲真话。很多顾问、律师也不讲真话，与销售员比起来，他们甚至有过之而无不及。

西科在股灾来临之前是有克制和收缩举动的，巴菲特同样从1987年3月开始，陆续在抛售股票。但是他们在1987年10月——就在股灾前夕，买入了所罗门兄弟公司的可转换优先股，与整个市场一起遭遇暴跌。

充分认清客观条件的限制，充分认识自身能力的限制，谨小慎微地在限制范围内活动，这是赚钱的诀窍。这个诀窍，与其说是“谦卑”，不如说是“有克制的贪婪”。

最近，没碰着一个像样的机会，价格都太高了。

我要是真知道如何复制过去的成功，那可好了。其实，大多数时候，我们什么都不做。我们出手的时候很少。即使是出手的时候，我们也是如履薄冰，对可能承担的风险感到不安。以前的投资机会让我们感到踏实，现在我们觉得不踏实。

在巴菲特眼中，优秀的管理者是这样的：你把他从火车上扔下去，扔到一个偏僻的小镇，不给他钱，他在这个小镇上诚实本分地经营，用不了多长时间，又发家致富了。

有哪个经理人是如此优秀，能让我们愿意以高于资产价值的价格买入一家公司吗？即使是在全美国范围内，也一个都没有。也许有人愿意为管理层支付溢价，而且还做得很成功，但那不是我们的风格。

现在股市里好的投资机会没了，收购也很难做，两条路都不好走了，我们只能采取守势。

以前，收购难做，我们还有别的出路。股市有好的投资机会，我们可以先投资股票。在等待收购某家公司的过程中，我们可以把资金先用于投资股票。

真正做收购是好事多磨，要熬过辛苦的等待，经历反复的波折。（1987）

我们把大量资产攥在手里，这是现在，不意味着永远。真有人拿枪顶着我的脑袋，逼我把这些钱投出去，迫不得已，我也能把这些钱投出去。

芒格反复指出，目前好的投资和收购机会均缺乏，明显感觉到市场环境不妙，但又表示实在没有预测未来的能力，只是对累积起来的风险感到不安。（1987）

1989年 西科金融股东会讲话

以前，有一位久经沙场的投资界老前辈，我们很尊重他。每当年轻人建议他冒险的时候，他总是说：“河里淹死的都是会水的。”

这个经历让我懂得了一个深刻的道理。决定结果的主要有两个因素：一个是形势，另一个是人。形势太强，任凭你有多大能力，都无济于事。

我们深有同感。一类是品行不端的人，一类是愚蠢而又勤奋的人，这两类人都是祸害。

经验告诉我们，人品差的人是祸害。

“与其为朦胧的未来而烦恼忧虑，不如脚踏实地，做好眼前的事。”这同样是伯克希尔的经营哲学。

我们始终把眼前所有的投资机会进行比较，力求找到当下最合理的投资逻辑，这才是重中之重。找到了最合理的投资逻辑之后，无论周期波动如何剧烈，是顺境还是逆境，我们都泰然自若。这就是我们的投资之道。我们不去做各种短期预测，我们追求的是长期的良好结果。

在当时的情况下，与手里的其他机会比较，我们觉得这笔交易可以做。早知道一星期后股市会暴跌，我们肯定要等一等，等风暴平息了，再谈这笔交易。我们没有未卜先知的能力，这笔交易没赶上好时机。

1990年 西科金融股东会讲话

世上不存在100%的确定性。很少有投资，能让我们称为高确定性。

现在要想买到好公司、价格还合适，非常难，用现金收购更难。如果自己公司的股票是高估的，用自己公司的股票收购同行，倒也不吃亏。

无论是在我们的储贷业务，还是圣巴巴拉市的房地产业务，我们都留有充裕的安全边际。想让我们出现巨大亏损，没那么容易。除非整个社会都遭了大灾，人们都活不下去了，那我们才会陷入困境。

本·富兰克林说过：“结婚之前，擦亮双眼。结婚之后，睁一只眼闭一只眼。”商学院就是这么做的。它们已经嫁给了大公司，有些事情，只能睁一只眼闭一只眼。

1991年 西科金融股东会讲话

我们是花了很长时间，才学聪明的。

我们只在很少的时候，能看透重大的机会。

有时候，好机会来了，我们能看懂，也抓住了。机会光看懂没用，抓住了才算数。有些机会，我们确实抓住了。
还有很多机会，我们看懂了，却没抓住。没抓住就没抓住，又能怎样呢？我们发现，我们只能抓住几个确定性特别高的大机会，不可能对什么机会都特别有信心。

无论是西科，还是伯克希尔，都从来不做任何宏观预测。我们不知道此次加州的房地产危机会有多严重，也不知道银行会受到多大的冲击。我们没有做宏观预测的本事。

钱多机会少，总比钱少机会多强。

1991年时，美国仍没有从1987年开启的这一轮衰退中走出来，房价更是跌至1982年以来的最低点。这让息息相关的银行股承压。富国银行坏账增多，当年提取了13.35亿的减值拨备，造成净利润接近零。而从1989年开始，伯克希尔却在陆续买入富国银行的股票，哪怕前期仓位腰斩被套也是越跌越买，越买越多。

1991年时，美国仍没有从1987年开启的这一轮衰退中走出来，房价更是跌至1982年以来的最低点。这让息息相关的银行股承压。

1992年 西科金融股东会讲话

我们人类天生好折腾。拿自己的钱，都已经很能折腾了。拿别人的钱，更是不知道怎么折腾好了。

劳合社的制度明显存在问题。重要的应该是净利润，而不是销售额，公司却按销售额给员工提成。人类具有从自己利益出发的本性，即使追求自己的利益，可能给别人带来巨大的损失，人们也仍然会从自己的利益出发。

一方面，市场经历了一次彻底的去泡沫的过程；另一方面，真正质地优异的公司，股价非但没有下跌，反而上涨了。

我们设有最低标准，只看通过了最低标准的机会。在过去整整一年，所有通过了最低标准的机会，没一个我们看上眼的。大多数被我们直接扔进了垃圾桶，还有很多超出了我们的能力圈或者是我们不感兴趣的。

1993年 西科金融股东会讲话

我看巴菲特还非常年轻，精力很充沛。62岁的沃伦仍然充满了工作热情，一点没老。

金融行业中的诱惑实在太大了，人性根本经不住考验。只需要动动手指头，大笔大笔的钱就来了，人很容易被冲昏头脑。一站在老虎机前面，人就失去了理智，不断地投注，不断地赌，沉迷其中无法自拔。

也许有人脑子聪明，有预测股市涨跌的本事。其实，我不相信有这样的人。反正我们是真没那个本事。

我们不预测宏观经济变化，也不预测股市走势。我们不是靠预测做投资的。我们基本上始终拿住自己的投资，不随意变化。另外，我们始终把自己手里的机会与整个市场进行比较，选择我们最看好的机会进行投资。我们不会因为看多或看空股市而杀进杀出。

大家也知道，最近我们找不到什么好的投资机会。现在我们的资金多，机会少。现在的收购的确很难做。

在房地产市场低迷时期，降价没用，只能熬过去。

人们的信心跌到了冰点。在很多家庭中，夫妇二人中都有一个人失去了工作。专业人士的收入大幅度下跌。诊所、律师事务所、会计师事务所的生意都很萧条，特别是在南加州。加州南部的情况比北部恶劣得多。

1994年 西科金融股东会讲话

我个人认为，好大喜功的那种人，遇到一些逆境，很容易搞歪门邪道。毕竟，他们本来就是一心想着不劳而获的人。这样的人千万不能信任。

我们像躲避瘟疫一样，远离无法摆脱的困境。伯克希尔·哈撒韦愿意承担较大的风险，不怕亏损数十亿美元。西科也愿意承担较大的风险，不怕亏损几千万美元。但我们承担风险是有前提的——价格必须合适，风险发生的概率比较小，即使风险发生，我们的净资产也足以应付

我们非常谨慎地控制系统性风险。除非是我们犯了特别严重的错误，否则我们不至于遭遇系统性风险。

如果说有一天，连饭店服务员都开了保证金账户，上杠杆买股票了，那股市要是崩了，才会对整个社会造成强烈的冲击。

我们不预测市场何时崩盘，也不预测大的宏观趋势。我们没那个本事。我们根据相对价值选择股票。选好了之后，无论宏观经济如何波动，我们都安之若素。

这两种投资，我们都做。这两种投资的做法不完全一样。做长期的股票投资，一个是能看懂，另一个是概率站在自己这一边。

我们的大多数投资是长期持有的。我们做的这些投资，我们认为，只要长期持有，几乎不可能亏损，我们做的主要是这种投资。

做股票投资，可能会有一笔投资亏损概率比较大，但是赚钱的话，可能赚得也非常多，这样的投资，我们偶尔会做。

投资就要买现金流殷实的公司，钱多到喘口气能被钱淹死才好呢。

如表中所显示的那样，西科出售了它于1988年收购的新美国电器。

1995年 西科金融股东会讲话

在讲到长期投资业绩时，沃伦说过，基数越大，增长越难。公司的经营业绩也如此，增长到一定程度就会碰到天花板。

很多人是被投资的前景吸引，而走上了投资之路的，我也不例外。当年，我要养活一大家子人。我觉得，如果我能学会做投资，我有可能赚很多钱，实现财富自由。继续从事法律，我可能没有出头之日。于是，我逐渐从法律行业转到了投资行业。在转行的过程中，我是非常谨慎的。虽然我已经要转行做投资了，但我还是继续从事法律行业。直到后来赚到了足够的钱，我才完全不做法律了。

人们做的很多事，不如不做。我讲过，如果有人把厚厚的招股书递给你，而他是靠这个赚佣金的，你最好不要看。就算有可能错过几个机会，也别看。记住这个规则，你能少受很多损失。

如果我们看到特别好的机会，我们有可能借些钱进行投资。过去，我们借过少量资金用于投资。总的来说，在伯克希尔的文化中，我们对高杠杆采取敬而远之的态度。这并不是说我们永远一分钱不借。

1997年 西科金融股东会讲话

首先，要找自己能看懂的机会，不做自己看不懂的投资。然后，要踏踏实实地去做大量实际的工作。

我从来不会以高于内在价值的价格买入股票。有些公司的生意特别好，与传统的本·格雷厄姆追随者相比，我们能看到更高的内在价值。但是，我们仍然是坚持以低于内在价值的价格买入。
总的来说，无论是你们做投资，还是我们做投资，都仍然要坚持以低于内在价值的价格买入。只是我们也要认识到，有些公司的生意特别好，它们的内在价值可能特别高。

人们离开学校之后，只懂得一个学科内的一两个模型，无论遇到什么问题，都拿这一两个模型去生搬硬套。这肯定是行不通的。不会用多个模型的人，在生活中会吃很多亏。

我们可能无法消除你对美联储的担忧。过去几十年里，我们没关注美联储的一举一动，这没影响我们做投资。现在和将来，我们仍然不会关注美联储的动向。
我们始终关注的是股市的估值情况。

你们年轻人前面的投资之路还长着呢。有时候需要播种，有时候需要收获，也有时候需要熬过寒冬、保住命。有个孩子问他的爷爷在法国大革命期间做了什么。他爷爷说：“我活下来了。”

再好的生意，价格太高，也不值得投资了。

1998年 西科金融股东会讲话

在给一家公司估值的时候，不区分利润的性质，不看是现金利润，还是躺在空地上的机器，拿着利润数字，直接就算，得出的估值肯定是不准的。利润是堆在空地上的机器，是难以收回的应收账款，总是见不着现金，这样的公司，利润再多，也不值钱。有源源不断的现金利润，这样的公司才值钱。

总是见不着现金的公司，利润再多，也不值钱

有的公司的利润永远是账面的，它们根本没有创造现金的能力，我们不碰这样的公司。

基金行业的发展速度很快，规模越来越大。基金公司拿着基民的钱投资，还向基民收销售服务费等各种费用。我对基金做生意的方式没什么好感。

大多数主动管理的基金，扣除了管理费和交易成本，收益还不如指数基金，现实就是如此。

每个家庭都应该把《影响力》作为必读书
《影响力》写得虽好，但还不够全。人类做出错误判断，还有更多的心理学原因，西奥迪尼的书没有完全讲到。应该有这么一本书，讲得比《影响力》更全面，用心理学原理透彻地分析人类所有的愚蠢错误。可惜，到现在为止，我还没看到有这样一本书。

买股票的时候，我们都要看价格是否合适。怎么看呢？一定要多和别的机会比较。生活本身就是一系列机会成本的选择。有智慧的人善于比较机会成本。从机会成本的角度考虑，很多问题会迎刃而解。

“漂亮”不只是公司的生意好，而且价格也得合适。

那正是“漂亮五十”的估值最疯狂的时候。在当时的市场中，只要有些成长性的公司，估值都非常高，连一家生产家庭缝纫图案的公司，市盈率都达到了50倍。
在随后的1974年和1975年，“漂亮五十”跌得很惨，下跌幅度高达75%到80%，真是爬得越高、摔得越狠。

物理学的方法要求我们永远追求事物的本质。在现实世界中，学会看透本质，我们能生活得更从容。

50年也没用，未来50年的世界可能和过去50年的世界截然不同。现实世界不像物理学中那么完美。谁也不敢保证过去管用的东西，将来仍然管用。

过去20年管用的东西，将来20年未必管用。谁能预测未来呢？

我觉得，买入好生意长期持有才是正道。持有好生意才是硬道理。

1999年 西科金融股东会讲话

在每一场投机潮中，人们为之癫狂的对象都有所不同，但所有投机潮都有相似之处。如果当前的环境让你感到不安，我觉得你还是很敏感的。现在的市场确实存在比较大的风险，说不定什么时候就会爆发。

1968年、1969年，股市投机达到了高潮，连垃圾股都飞上了天。似乎一夜之间，美国的股民突然爱上了垃圾。美国证券交易所的所有股票都涨起来了。沃伦是专门捡便宜的，股票这么贵，让他感到无所适从。

已经明确知道是好机会了，还有什么好商量的？干就完了，该出手时就出手，用不着浪费口舌。做投资，就是要找到这种毫不含糊的好机会。我多希望我们能有更多这样的好机会啊。

在大多数情况下，与市净率相比，市盈率更能反映一家公司的盈利能力。从长期来看，一家公司最重要的是盈利能力。在大多数情况下，我们要优先看盈利，而不是净资产。也有一些例外，有时候，市净率比市盈率更重要。

长期持有一家公司，我的投资收益将与公司创造的收益一致。

我这个人，要么完全放权，彻底撒手不管，要么亲力亲为，什么事都自己干。在这方面，我就不知道该怎么折中。

所有人都看好的机会，最容易发生踩踏，造成的损失最惨烈。

我们应该保持冷静。本·格雷厄姆告诫过我们：“大家都不看好的机会，投资者的亏损不至于特别严重。越是大家都看好的机会，投资者的亏损越惨烈。”

2000年 西科金融股东会讲话

要想生活幸福，投资成功，一定要非常清楚，有些事坚决不能让它发生，例如，过早死亡、婚姻不幸。很多事是大灾大难，必须离得远远的，才能平安幸福。莎莎·嘉宝(Zsa Zsa Gabor)把很多男人迷得神魂颠倒。那样的女人，我害怕，我可不敢娶。

和别人比是比不过来的，无论是做什么，都是一山更比一山高，强中更有强中手。

随着互联网的发展，将来有一天，所有买家都能找到所有卖家，形成一种类似竞价的机制。到那时，美国公司的整体利润水平，乃至全世界公司的利润水平，都会被拉低。

沃伦和我从来没靠猜测美联储动向或利率走势赚过大钱。

一个人，必须学习所有重要的学科，掌握其中的所有重要理论。遇到特别复杂的问题，必须把所有重要的理论都用上，不能只用几个理论。

2003年 西科金融股东会讲话

欢迎加入我们：每一天都追求比醒来的那一刻多增长一分智慧；每一天都追求有能力承担更大的责任；每一天都追求尽善尽美地完成所有工作。日复一日，年复一年，你终将出人头地。

踏踏实实，一步一个脚印，坚持不懈地长期努力，这是我的成功之道。
人这一辈子，活到最后，配得上拥有什么，基本上就会拥有什么。想获得成功，你自己得配得上才行。道理很简单。

很多雄心勃勃的年轻人问过我们类似的问题。你们很聪明，你们看到眼前的我又富又老，你们就琢磨了，怎么才能像他一样富，但不像他那么老呢？我总是告诉你们，我是慢慢变富的。我一步一个脚印、从一点一滴做起。我不懈地努力、耐心地积蓄、默默地忍受亏损的痛苦。如果想知道如何快速致富，问我是问错人了。

把赚钱说得越是轻松、越是简单，我越是不相信。

股票估值主要有两种方法：第一种，根据未来获得的现金流估算；第二种，揣度人们的心理，抢在股价上涨之前买入。

我不敢保证，在将来的很长时间里，股票的实际收益率一定能达到每年8%到10%。

有预测显示，随着老年人的寿命延长，领取社保的人越来越多，缴纳社保的人越来越少。

公司也是同样的道理。今天的世界100强各领风骚，昔日的世界100强早已不见了踪影。我喜欢回顾历史，了解过去发生的事，再和今天的事对比。

我知道说出来让人觉得难以相信，但沃伦确实不但没有老，功力反而越来越深厚了。虽然他的年纪在增长，但是他一直没停下学习的脚步。

以钓鱼为例，钓鱼有两种赚钱方式：第一种，参加钓鱼大赛赢奖金，钓上来的鱼最多，赢得丰厚的奖金；第二种，靠卖渔具为生，通过给别人提供钓鱼建议赚钱。参加钓鱼大赛的人和卖渔具的人是两种人。靠卖渔具为生的人，基本上没什么钓鱼的真本事。

如果一个人的事业覆盖面非常广，想要取得成功，不大量阅读是不可能的。有些人在很狭小的领域做到了专精，他们可能用不着大量阅读，也能取得成功。投资是个包罗万象的行当。不大量阅读，还想做好投资，我觉得不太可能。

做投资，一个是必须瞪大眼睛等待机会出现，另一个是机会出现的时候，必须果断出手。

格雷厄姆提出了安全边际的原则，这个概念永不过时。格雷厄姆告诉我们，市场是我们的仆人，不是我们的老师，这个概念永不过时。

对于大多数股票投资者来说，过去的三年，日子都很不好过。

2007年 西科金融股东会讲话

关于中国股市，据我所知，中国有两个股票市场，一个是A股，一个是港股。A股市场已经出现了严重高估的迹象，股票价格非常高，我对这个市场的股票没什么兴趣。
香港市场中倒是有些比较吸引人的机会。具体是哪些机会，我肯定不会公开说的。

世界上总是有人生活在水深火热之中，也许认识到这一点，我们能更珍惜自己的幸福生活。

大量市场参与者陷入疯狂状态，特别是人们因恐慌而抛售的时候，就会出现无效的市场。

做决定的时候，一定要充分考虑机会成本。在你所处的特定环境中，你面临的机会是有限的，如果机会A比机会B好，机会A是你能找到的最好的机会，你当然选择机会A，而不要机会B。

我的能力、资源和时间都有限，我总是在限度范围之内，尽可能争取最高的收益率。我过去如此，现在也如此，就这么简单。

我觉得在面对难题的时候，列一张清单非常有用。在单子上一列，所有问题一目了然，能把问题考虑得更周全，不会有什么遗漏。

在人类误判的所有心理倾向中，我认为最严重的一个是以自我为中心的倾向。在潜意识中，人的大脑总是把对自己有利的，当成对别人也有利。

以自我为中心的倾向加上嫉妒心理，这两个因素造成的危害特别大。这两种心理活动经常发生在潜意识之中，它们是导致次级抵押贷款乱象的深层次原因。

你必须腾出时间来思考。很多人整天像个陀螺一样转个不停，忙得没有时间思考，这样的人早晚要付出巨大的代价。

年轻的时候，我就很清楚，甘坐冷板凳才能出人头地。我知道律师的工作对我没什么意义，所以我把一天中最好的时间卖给自己。我总是把一天中最好的时间用于获取智慧、提升自己。在给自己充完电之后，我才会把时间卖给客户，为客户提供法律服务。在很多年里，我都是如此。当严峻的挑战来临时，我当然会脱颖而出。

我年轻时追求财富，不是因为我想开上豪车。其实，我到了60岁，才给自己买了人生第一辆新车。早在60岁之前，我已经很有钱了，不是买不起新车。从年轻时起，我追求的就是自由。

在人类的脑力活动中，阅读有着不可取代的地位。现在的大多数年轻人养成了同时做两三件事的习惯，他们电子设备不离手，总是一心多用。像沃伦·巴菲特那样的人，他们很少同时做两三件事，总是在专心致志地阅读。我敢肯定，总是一心多用的人，什么事都干不成。

如果你真想成功，真想取得别人无法取得的成就，要甘坐冷板凳，日复一日地阅读。你在公司上班，公司可不让你读书，看到你在工位上阅读，老板非把你炒了不可。

假如找一个人，让他观察沃伦，拿着秒表给沃伦计时，会发现沃伦绝大部分时间都是坐在那一动不动地阅读。

首先，莫扎特一生挥霍无度，这个毛病足以毁掉一个人的一生。

2010年 西科金融股东会讲话

一件事，别人不愿做、不敢做，如果你足够聪明、足够勤奋，能把这件事做好，这就是你的机会。

独学而无友，则孤陋而寡闻。所有人都需要找到志同道合的人，相互切磋、共同进步。我身边总是有一些这样的好朋友，但是不多。
生活中有一贤妻相伴，事业上有三两知己同行，一生足矣。

接触房地产市场多年，我发现了一个规律。一个楼盘，盖不好盖，卖也不好卖，开发商总是很头疼。等这个楼盘住满了，那时候就不愁卖了，新出一个房源，往往有两三个买家抢着买。

现在的股市，投资太难了，“太难了”是成年人的生活常态。我们要求的股票投资收益率是10%，按现在的情况，我们很有可能无法实现这么高的收益率。

股票价格之所以如此之高，主要是因为利率太低了。两年期的国债利率实在太低了，低到让人绝望。正因为利率太低，股票价格才涨到了这么高。现在的股票市场没什么好机会，现在可不是让人垂涎三尺的时候。

在当前的环境中，股票的预期收益率应该达不到税前10%。在将来的一段时间里，大多数股票投资者的税前收益率应该比10%低，能有个4%、5%左右就不错了，现在可不是遍地黄金的时候。

一般来说，在投资股票时，我们要求长期税前收益率至少达到10%，但这个数字不是一成不变的。

伯克希尔从来不做准确的盈利预测。

即使是成年人，也不是想做什么就可以做什么。很多成年人想做的事，国家应该明令禁止。
赌博就是一种应该明令禁止的行为。

谁说人一点不能改变？毕竟，我才86岁。

赚钱赚的是小钱，一旦亏损，就会亏得血本无归。

只要别人一开口说免费赚钱，千万别往下听。”我把这条芒格法则送给你们，这句话可以帮你们少受骗、少受损失。

人性中有恶的一面，必须用外界的力量加以约束。社会如同足球场，裁判员这个角色不可或缺。

没有规则的限制，球员在激烈的竞争中肯定会杀红了眼。所以说，在足球比赛中，裁判紧跟着球员来回奔跑，及时吹罚犯规动作，保护球员不受伤害。

在身边的人都失去理智时，你要保持清醒。无论对投资者还是公司高管来说，这都是难能可贵的一种品质。

2014年 每日期刊股东会讲话

亚里士多德认为，因为别人伤了你，你就总想着找回来，不值得，不如忍气吞声算了。（2014）

幸运的秘诀不是雄心壮志，而是降低预期。特别是在寻找另一半的时候，一定要找个对你预期比较低的。（2014）

做投资，一定要非常耐心，一定要等到好机会出现。价格特别便宜，一眼就能看出来很值，才买入。整天待在那，什么也不做，这是反人性的。我们能做到耐心等待，因为我们有很多别的事可以做。普通人能行吗？哪个普通人能一等就是五年，一动不动地什么都不做？普通人会觉得很闷，很无聊，所以他们经常做傻事。（2014）

彼得·考夫曼说过：“再糟糕的坏事，也有它的用处，至少可以把坏事当成反面教材。”彼得的这句话，正好适用于我们的这次审计经历。

我们的新任审计师也来到了现场，我们选择了你们这家新的审计机构，你们要感谢为我们服务的上一家会计师事务所。有一次，别人问我，我这一生最大的贵人是谁，我不假思索地回答说：“是我妻子的前夫。”2014

2015年 每日期刊股东会讲话

现在的很多年轻人急着发大财。急着赚钱，很可能适得其反。我觉得还是慢慢变富比较好。2015

我之所以没投资高科技公司，主要是因为我不知道它们的护城河是否具有可持续性。2015

伯克希尔年报在中国的互联网上引起了热议，但是突然之间，伯克希尔的热度一下子降了下去。
怎么回事呢？因为有人发布了更引人关注的东西。2015

别人成功的路看起来容易，自己走起来就知道有多难了。

我自己不愿意用杠杆，我对背负着巨额债务的资产负债表很反感，我对人性总是存有戒心。

我们距离所有人都买指数基金，还远着呢，所以，我不怎么担心这个问题。从人性的角度考虑，我觉得，永远不可能出现所有人都买指数基金的情况。我从来不杞人忧天，几乎不可能发生的事，有什么好想的？2015

在白热化的市场竞争中，哪怕再强的公司，稍一打盹，就会被对手赶超。这就是现代资本主义市场的残酷性，不打起十二分的精神，根本无法生存下去。（2015）

我想告诉你们年轻人，在未来50年里，没有大灾大难是不太可能的。过去这几十年，我们已经算运气很好了。将来，灾难很有可能出现，但是整天瞎琢磨这些事，什么用都没有。做投资的时候，你要心里有数，知道将来可能出现大灾难。在投资之外，就别想那么多了，该怎么生活就怎么生活。（2015）

本杰明·富兰克林说得好：“结婚之前，擦亮双眼。结婚之后，睁一只眼闭一只眼。”

越好的公司，价格越贵，赔率越低，这个道理我早就知道了。

这条路我走通了，但是无论是什么人，读读查理·芒格的东西，就能变富，那是不可能的。

我认为，将来股市的真实收益率达不到10%。事实也早已证明，现在投资股市，很难实现高于10%的收益率。你们来晚了，现在你们投资大盘股，根本赚不了多少钱。既然根本赚不着钱，也许还是别瞎忙活了比较好。（2015年）

在过去50年里，包括股息在内，投资股票能实现平均每年10%左右的税前收益率。我不知道其中多少是实际收益，多少是通货膨胀。假设7%是实际收益，3%是通货膨胀，这个收益率已经非常高了。

我年纪很大了，我记得我年轻的时候，喝一杯咖啡五美分，吃一顿自助餐25美分，买一辆全新的汽车600美元。随着时间的流逝，在一个民主国家中，货币必然会贬值。受人性的影响，将来货币不但会继续贬值，而且贬值的速度还会加快。

只和自己信任的人交往，不值得信任的人，离他们远远的。
很多人不靠谱，是害人精，有智慧的人远离害人精。

我阅读和思考，完全是随性而至。我只读自己爱看的书，想读的时候就读，想思考的时候就思考，这就是我的读书方法。

我想吃什么就吃什么，从来不担心自己的身体。我不愿意做的锻炼，从来不做。如果说我有一点成就的话，主要是因为我有一股打破砂锅问到底的劲。我就擅长做一件事，把事情想通、想透，深入思考，找到正确的答案，然后付诸行动。我没别的本事，就会做这一件事。

精力高度集中，全身心投入地做一件事，没这个能力，我绝对不可能成功。我的成功靠的不是智商，而是专注力。

可以这么告诉大家，在我见过的所有的聪明人之中，没一个不大量阅读的。2015

2016年 每日期刊股东会讲话

自由资本主义市场放大了人性，铁矿石、原油等大宗商品出现暴涨暴跌不足为奇。我从来不知道怎么预测大宗商品的涨跌，也没在大宗商品波动上赚过钱。我们做投资，主要是买入好公司，买入好公司之后，跌了我们也毫不在意。2016

不管我怎么教，我连儿子和女儿都改变不了多少，还孙子、孙女呢。有一首诗，作者在末尾写道：“我，是我命运的船长！我，为我的灵魂导航！”大律师克莱伦斯·丹诺(Clarence Darrow)对此很不以为然。他说：“还命运的船长呢！命运的船在哪呢？我连命运的船桨都摸不着！”在改变子女方面，我对克拉伦斯的话深有同感。谢天谢地，教育孙子、孙女，不是我的事了。（笑声）我已经尽完自己的义务了。2016

2017年 每日期刊股东会讲话

在获得金钱方面，没什么轻而易举的秘诀。做一个诚实正直的人，每天早起，每天坚持学习，一辈子奉行延迟满足的理念，最后，你一定是人生赢家。2017

对于大多数人来说，一生中做的最有意义的事，莫过于组建家庭、养儿育女。2017

对于大多数人来说，还是追求专精，有一技之长傍身才是正道。话说回来，专精固然要紧，广博也不可或缺。在专精的基础上，拿出10%或20%的时间学习不同学科的主要知识，这样才比较合理。2017

2018年 每日期刊股东会讲话

上杠杆铤而走险，引发股市崩盘，这从来不是什么新鲜事，过去有，将来还会有。2018

股东：请问您在寻找人生伴侣时，最看重的品质是什么？
人生伴侣啊？我以前说过，在寻找人生伴侣时，一定要找一个对你的期望值比较低的人。2018

2019年 每日期刊股东会讲话

钓鱼的第一条规则是，在有鱼的地方钓鱼。钓鱼的第二条规则是，记住第一条规则。投资是同样的道理。2019
在竞争极其激烈的环境中，你再怎么努力都没用。2019

别人不遗余力地推销叫卖的东西，我一般选择远离。2019

把问题彻底想明白，问题就解决了一半。你已经认识到了好机会中存在矛盾：一个好机会，早期潜力十足，晚期则危机四伏。你的脑子要保持清醒，分析机会处于什么阶段。2019

我觉得，在未来的一段时间里，投资应该很难做。降低预期，让预期符合实际，这对你有好处，你不至于做傻事。据说，从史上最严重的那场大萧条到现在，不计算通货膨胀，投资股票指数的年收益率是10%。扣除通货膨胀的影响，还剩7%左右。在这么长的时间里，7%和10%能拉开巨大的差距。我们就算实际收益率是每年7%吧。取得这个收益率的时机非常完美，恰好是在大萧条之后开始，并且经历了人类历史上最繁荣的时期。从现在开始做投资，实际收益率很可能只有3%或2%。未来人们投资的年收益率是5%，通货膨胀是3%，这样的情况完全可能出现。(2019年2月)

赚钱的秘诀是节约支出，生活简朴。沃伦和我，我们年轻的时候没钱，我们省吃俭用，把钱攒下来做投资。勤俭节约一辈子，最后一定能过上好日子，这是非常简单的道理。

一个已经赚到钱的人，怎么可能以传授炒股技术为生？2019

做投资的秘诀在于，少数几个大机会，你确实能看出来。当属于你的大机会出现时，你能看懂，别人看不懂。

大型投资咨询机构里的那些人，他们可不是这么想的。他们自以为，他们研究一百万个东西，就能搞懂一百万个东西。结果自然在意料之中，几乎所有机构都跑不赢指数。你看我，我只有每日期刊的股票、伯克希尔·哈撒韦的股票、投资了李录的亚洲基金，还有开市客的股票，我的收益率比别人都高，应该的啊。

我们始终很清楚，只要我们特别努力，我们能准确地找到少数几个机会，这少数几个机会足够了。只求找到少数几个机会，我们的预期更符合实际。2019

2020年 每日期刊股东会讲话

我只能给你们这样一条建议：把自己的预期降低，为了自己小小的愿望而努力，你会过得更幸福。你可能不以为然，但这是一个显而易见的道理。2020

我年轻的时候，许多金融从业人员更像是工程师。大萧条的惨痛教训给了他们很好的教育，让他们在工作中时刻铭记安全第一。那时的金融从业人员勤勤恳恳地工作，他们想的不是怎么发大财，而是如何确保安全。2020

如今，投资指数的人越来越多，对于大多数人来说，投资指数确实是更好的选择。自己去投资股票，人的赌性容易发作。赌博的诱惑很大。赌局千变万化，人们很容易沉迷其中，无法自拔。2020

2021年 每日期刊股东会讲话

眼看着股票涨起来了，很多人生怕自己被落下，一窝蜂地往里冲，甚至不惜借钱买。涨起来再买，还借钱买，这么投资，很危险。人们应该更清醒一些，别看见股票涨起来了，就去赌，就削尖了脑袋抢着买。2021

君子不立危墙之下，聪明人远离泡沫。

在我看来，价值投资永不过时。按照我的理解，无论买什么股票，价值投资都是付出较低的价格、买入较高的价值。这种投资方式，永远不会过时。

我们持有比亚迪股票的前五年，它一动不动。去年，它涨了四倍多。比亚迪一直在积蓄力量。

总的来说，在找不到新的值得买的股票时，我们会持有原来的股票。

一个人，他是个经常喝得酩酊大醉的酒鬼，那我们肯定远离啊。

我活这一生，没什么想改变的。我觉得，大多数人，平平凡凡过一生，幸福的多少是命中注定的。

想过得幸福很简单。要想幸福，第一条，降低自己的预期。这一点是你自己能掌控的。总是抱有不切实际的预期，注定一生痛苦。我非常善于降低自己的预期，因此我活得很好。
另外，身处逆境的时候，你要有一股咬紧牙关、埋头苦干的拼劲。怨天尤人、牢骚不断，只能越来越苦、越来越难。

2022年 每日期刊股东会讲话

只要是投资有价证券，必然可能出现下跌的风险，不但赚不到钱，还会亏钱。持有货币，货币在贬值，购买力不断下降。权衡取舍，我们选择避免货币贬值的风险，承受有价证券下跌的风险。

在当今时代，发生冲突的双方都掌握核武器，冲突最后一定会得到解决。闹到最后引发世界末日，那样的结果谁都承受不起，所以最后只能通过妥协解决问题。

过度的分散没什么好处。很多人主张分散投资。要我说，能找到四个绝佳的投资机会，你就得谢天谢地了。

资本主义制度之所以有效，是因为在资本主义制度之下，一个身体健全的年轻人，不出去工作，会尝到很多苦头。正是因为社会让拒绝工作的人吃到苦头，整个经济体系才能正常运转。

价值投资永不过时。以较低的价格，买入较高的价值，这是投资的本质。投资要做得好，买入的价格必须低，买到的价值必须高。这个最基本的道理永不过时。2022

有时候，没什么好的选择，眼前的选择一个比一个差，不得已，只能从中选一个不是那么差的。2022

如果对我有一些了解，你就会知道，预测在短期之内，罗素2000指数和标普指数哪个表现更好，这样的事，我是不会做的。我根本不知道哪个指数能有更好的表现。2022

潮水有起有落，我不妄想预测潮水的起落，我只想着自己怎么能游得好一些。2022

我觉得痛苦是正常的。如果你做长期投资，无论是投资股票，还是投资房地产，我可以告诉你，一定既有哀鸿遍野的时候，也有蓬勃兴旺的时候。你要做的就是，无论是遇到了好时候，还是遇到了坏时候，都要安然无恙地活下去。2022

这个问题问得很好。我始终认为，再好的公司，价格也不能没个边。哪怕是像开市客这么优秀的公司，价格高到一定程度，也不能买了。2022

持币观望，盼着有好机会的时候再投资，这样的事，在我整个的投资生涯中，我从来没做过。我从来都是在自己能找到的机会中，选择最好的去投资。

我建议年轻人避免高消费，那不是你们该去的地方。远离高消费，远离炫富。欲望的满足无法带来幸福。但是，人们对欲望的追求，确实推动着文明的发展和进步。

在这个世界中，有很多好人。多结交好人，多和好人来往，不好的人，离他们远远的。

别人问我怎么才能幸福？我总是回答说，降低你的预期，也就是让你的预期更符合现实。

---

谢谢你阅读到了最后~
期待你关注、收藏、评论、点赞~
让我们一起 变得更强