作者 | 圆圆君
来源 | 金融观察团
带着野蛮扩张、流血上市的标签，拼多多（NASDAQ：PDD）急迫渴望证明自己。5月22日，拼多多发布2020年一季度财报，与同日发布财报的阿里巴巴颇有些针锋相对的意味，也引起了业界对于“拼多多PK阿里巴巴”的话题讨论。
仅从两者营收数据上来看，这无疑是一场蚍蜉撼大树的比拼。但在活跃用户数、GMV的“亮丽数据”加持下，资本市场竟用脚投票，拼多多昨日股价平步青云，市值暴涨800亿，阿里则跌去2200亿，虽然今日开盘股价略跌，但仍旧收获不少。
但是问题在于，拼多多并未成长到可以跟阿里叫板的地步了，靠巨额补贴砸出来的新用户留存度存疑。此外，金融业务的短板也会影响其市值和未来发展。
01
亏损扩大120% 但活跃买家数直逼阿里
2018年6月30日，成立不到3年的拼多多向美国证监会递交招股书。彼时，拼多多刚因涉嫌销售黄暴商品被卷入风暴中心，总部也遭到商户集结维权。同年7月26日，拼多多正式登陆美国资本市场，发行价19美元，市值达到240亿美元。但在上市以来，拼多多一直处于亏损状态。
从一季度营收数据上看，拼多多延续了巨额亏损的态势。2020年Q1，拼多多营收65.41亿元，相较上年同期45.45亿元同比上涨43.92%；归属于普通股股东的净亏损为41.19亿元，上年同期亏损金额为18.88亿元，亏损幅度扩大118.16%。而阿里巴巴营收1143.1亿元，同比上涨22%；归属普通股股东的净利润31.62亿元，同比下降88%。
但对于拼多多来说，好消息很多，首要的就是活跃用户数已经能与阿里巴巴比肩。截至2020年3月31日的12个月内，拼多多活跃买家数为6.28亿，单季度增加了4290万，同比增长42%；单个活跃买家平均消费额提升至1842.4元，较上年同期的1257.3元同比增长47%；GMV（平台成交总额）达到11572亿元，较2019年同期增长了108%。
而阿里巴巴财报显示，截至2020年3月31日止的12个月，中国零售市场年度活跃消费者达到7.26亿，相较上年同期净增长为7200万，单季增1500万。公司全生态实现了1万亿美元的GMV（成交总额），其中中国零售市场的GMV达到6.5万亿人民币。
也就是说，拼多多用了五年时间，将两者的用户数差距已经缩小到1亿。
凭借几乎与阿里比肩的活跃用户数，资本市场给出了意外的答案：财报发出当日，拼多多逆势暴涨14.5%，市值增加了逾800亿元，总市值达到823亿美元；而阿里股价则大跌5.87%，市值蒸发超2200亿人民币。
不过，美国投资机构对上述数据不敢苟同。摩根大通在给投资者的研报中明确建议“减持”，并将拼多多的12个月目标股价定为25美元，更直指拼多多财务数据存在注水嫌疑。
截止发稿前，资本市场也逐步恢复理性。拼多多股价为65.13美元，下跌3.57 美元，降幅5.20%，市值为780.01亿美元，相比昨天市值缩水40多亿美元。
02
73亿巨额推广费 靠补贴能留住用户么？
6.28亿到7.26亿，对拼多多来说似乎是近在咫尺。但问题在于，拼多多用户数量和交易规模急剧扩张的背后，是巨额补贴带来的连年亏损。百亿补贴、话费红包、拉新现金提现……拼多多通过“烧钱”吸引用户这一营业模式的持久性，一直饱受诟病。
在一季度，拼多多依旧深陷巨额补贴、巨额亏损的泥淖中。其在财报中称，亏损扩大主要在于疫情期间保持0佣金，并将大量的免费流量资源优先给到了医疗用品，此外，公司加大了在技术、产品和商品直接补贴上的持续投入。
数据显示，报告期内，拼多多销售及市场推广费用为72.97亿元，较2019年同期的48.89亿元同比增长49％，主要是由于广告支出以及促销和优惠券支出增加。
尽管拼多多并没披露这73亿推广费具体有多少用在拉新用户上，但总体上来说，4290万的新增用户，是拼多多巨额推广费上的结果。
然而，华创证券指出，拼多多依靠补贴带来的3亿新用户的粘性与留存度还尚不明确，拼多多目前还将长期处于GMV积累的过程，盈利拐点暂时还未可见，核心的用户的体验提升带来的复购与留存，还需要用更多的季度去验证。
另一方面，拼多多的6.28亿活跃买家，并不仅仅来自于拼多多APP，还包括通过社交网络或访问点下单的消费者。背后是微信渠道导流的拼多多，在流量转换为忠实用户方面还有待考量。
浙江省浙商研究会执行会长、浙江工商大学教授杨轶清认为，拼多多和阿里巴巴两家的财报并没有可比性，“拼多多还在长身体的年纪，处于抢占市场份额的额高速扩张期，通过高额补贴和巨额亏损扩大用户数量，使得营收和月活买家等指标快速增长。淘宝和天猫的用户接近饱和，营收规模的基数庞大，所以它们的增长速度放缓有必然性。”
03
金融业务成短板 支付牌照尚未启用
在拼多多与阿里巴巴的比拼上，中国人民大学商学院教授孟庆斌则指出，阿里巴巴在获取新用户以及海外市场开拓上，面临更大的挑战性。而还在成长期的拼多多，若是能在金融属性方面有所加强，将迎来更大的发展空间。
在孟庆斌看来，基于互联网企业的功能，金融属性成为企业发展的一个重要支撑。以金融布局相对完善的阿里巴巴、腾讯为例，支付业务成为国内两大巨头，旗下分别还有民营银行，这对于他们的市值增长以及用户粘性均有所助益。
事实上，圆圆君了解到，金融业务也早已被看作是流量变现利器，国内头部互联网公司对于金融业务也有不同程度的布局。而2015年底才成立拼多多，错过了最佳时机，尚未能享受金融业务带来的红利。
作为一家电商平台，第三方支付牌照可谓是必不可少。但直至今年年初，拼多多才将第三方支付公司上海付费通信息服务有限公司（以下简称“付费通”）完全收入囊中，此外没有其他任何金融牌照。
工商信息显示，上海易翼信息科技有限公司（以下简称“易翼科技”）出资6083.99万元，获得付费通50.01%股权。而易翼科技易翼科技的实际控制人、法定代表人为拼多多联合创始人陈磊，拼多多创始人黄峥担任公司监事。
根据央行官网，付费通是全国首批获得第三方支付牌照的企业之一，2016年5月完成第一次续展。业务范围包括互联网支付、移动电话支付、银行卡收单（全国）、预付卡发行与受理（上海市）。
在未获得支付牌照前，拼多多曾因无证经营支付业务陷入争议，并遭到举报。2018年12月、2019年12月，央行曾2次认定拼多多业务违规，涉嫌二次清算，要求其进行整改。据北京商报报道，央行上海分行到了大量商户对拼多多的无证举报，已对拼多多开展了相关检查，而拼多多提出了明确的整改计划和时间表，抓紧进行整改中。
不过，5月26日，圆圆君使用发现，拼多多的支付牌照还未被启用。在拼多多APP选好商品跳转至支付页面后，订单支付还是通过微信以及支付宝进行，具体包括微信支付、支付宝、QQ钱包以及花呗分期等。
此外，圆圆君注意到，相关页面显示，中国人保财险为拼多多提供“正品保证保险”服务，若用户在指定店铺内买到假货，可进行理赔。理赔销售品不含虚拟类、成人类、珠宝类等。
而在聚投诉官网，针对拼多多平台商户提供众多充值通道引诱用户购买虚假彩票、为非法网赌网站提供充值通道等，投诉量也不在少数。
04
结语
2019年10月25日，拼多多市值首次超过京东，“电商老二”的名头就此换人，拼多多也将追赶目标换成了阿里巴巴。
2020年第一季度，京东交出“总营收1462亿元，净利润11亿元”的成绩单。尽管同样受到疫情冲击，京东这一数据相较此前盈利情况并不突出，但老牌电商平台的优势还是使得拼多多在营收方面难以望其项背。拼多多虽高歌猛进，但除价格优势外，暂未形成自己的核心竞争力。在品质、物流和服务均不如对手的情况下，拼多多比肩阿里、京东还需时日。
不仅如此，随着拼多多百亿补贴的开展，京东、阿里巴巴也通过京喜、聚划算对下沉市场用户进行狙击，就连腾讯也在微信内上线小程序“小鹅拼拼”，以求分一杯羹。而拼多多作为一家商业公司，不可能一直赔钱赚吆喝，巨额补贴停止后价格优势消退，同时假货问题、体验差等短板持续暴露，用户还会不会一直留在拼多多？
中国电子商务协会高级专家庄帅认为，阿里跟京东针对拼多多采取防御策略，拼多多则通过补贴优势开放平台的模式和品类，然后提高客单价以提升用户的粘性和复购率，进一步增加用户规模，完成基础操作后，在保持用户的高增长是不可能的了。“长期持续的补贴策略下，盈利点在哪里，至少我现在还没有看出来。”