摘自《聪明的投资者》The Intelligent Investor（第4版） 本杰明.格雷厄姆
第十一章 普通投资者证券分析的一般方法--债券、普通股、资本化率、成长股、2步评估
普通投资者的证券分析应该从理解公司的年度财务报告开始。
投资选择应该关注2个基本问题
1.公司债券或优先股主要的安全标准是什么？
2.影响普通股估价的主要因素有哪些？
债券分析
评价公司债券的主要标准是，以往年份的利润为利息总支出的多少倍。
评价优先股的标准是，利润为债券利息和优先股股息的多少倍
可以用过去7年平均数，或者最差年份来衡量。对最差年份，可以确定在7年要求的大约三分之二的水平上
除了利润保障标准之外，还可以使用其他一些标准
- 企业规模
- 股票与权益比：次级股（流通股）的市值与债务的总面值之间的比率
- 财产价值。资产价值(资产负债表中所反映的价值,或者是资产的评估价值)被人们正式看做债券发行的首要保障和保护。
在绝大多数情况下,如果债券和优先股能够满足按以往业绩所确定的严格的安全性标准,那么它们就能够成功地应对未来的形势变迁。
一些简单而严格的安全性标准,在公司违约之前,就会警告投资者远离这些公同所发行的债券。
购买工业企业的债券和优先股时,应该局限于那些规模较大而且在过去有能力经受严重压力的企业。
投资者在挑选工业或其他企业的债券时,绝对不可以放宽自己的标准
普通股分析
对普通股的估价一般是通过下列方法来完成的:首先估算出未来某几年的平均利润,然后再乘以一个恰当的“资本化因子”
估算未来盈利能力的标准化方法,是首先确定过去在产量、产品价格及营业毛利等方面的一些平均数。
然后,以前一个时期产量和价格水平的变动为基础,预测出未来的销售额。
同时,这些估算首先要依据的是对国民生产总值的预测,然后还要采用适用于相关产业和公司的特殊计算方法。
个体预测都会大幅度偏离目标。综合的或群体的估算,可能比对个体企业的估算更为可靠。
尽管未来的平均收益被看做是价值的主要决定因素,然而,分析师也会考虑其他一些具有一定意义的因素。
大多数分析师都会关注【资本化率-收益率，反映的是不同投资领域的获利能力】,这一比率会因为股票“质量”的不同而存在很大差别。
影响资本化率的因素包括
- 总体的长期前景
- 管理
- 财务实力和资本结构
- 股息记录
- 当期股息收益率
越来越多的成长型企业正在摒弃曾经采用过的支付60%或更多股息的政策。原因在于,它们认为,将几乎所有利润用于投资扩张的做法,能够更好地符合股东的利益。
成长股的资本化率
成长股估价公式
价值=当期(正常)利润x(8.5+两倍的预期年增长率)
增长率是随后7~10年的预期增长率
如果我们希望高成长股的增长率实际得以实现的话,那么预期增长率的估价必须相对保守。
事实上根据算术,如果假设一个企业将来可以按8%或更高的速度无限期增长的话,那么其价值将趋于无穷大,且其股价无论多高也不过分。
在这些情况下,估价者实际的行为是在其计算中引入安全边际( margin of safety)这一概念。
行业分析
由于企业的总体前景会对市场价格的确立产生重大影响,因此证券分析师自然会极大地关注行业及行业中单个企业的经济状况。
这方面得出的足够可靠的结论,有助于做出稳健的投资决策。
两步评估过程–其可靠性不高
分析师首先搞清楚,我们所说的“以往业绩的价值”,完全取决于过去的记录。这将反映股票的价值状况(绝对状况,或者是道琼斯工业平均指数或标准普尔综合指数的百分比)
这一过程可以按部就班进行:使用一个公式,计算出以过去的盈利能力、稳定性、增长率以及目前财务状况等数据为基础的各个权重。
分析的第二步要考虑,完全以以往业绩为基础的价值,应该根据未来预期的新情况进行多大程度的修正。
最好的结果是,报告中既反映了初始价值,也反映了修正后的价值,以及价值调整的理由。