摘自《聪明的投资者》The Intelligent Investor（第4版） 本杰明.格雷厄姆
第三章 一个世纪的股市历史：1972年年初的股价水平
本章将说明
1.过去一个世纪股票所经历的一系列周期及其反复上升的基本格局
2.连续以10年期平均数来显示市场的状况，其中既包括股价，也包括利润和股息，以得出这3个重要因素
之间各种不同的关系
基于以上分析，就可以对1972年年初的股价水平做出适当的分析
本章采用了
- 1871-1971年100年里19次熊市和牛市周期中的最低点位和最高点位
- 来自考勒斯委员会的早期研究（始于1870年），它是标准普尔500指数的前身
- 道琼斯工业平均指数
其中1900-1970这70年包括3个不同阶段
- 1900-1924，走势十分相似的3-5年市场周期组成。年均上涨3%，1929年达到顶点
- 1924-1949，年均上涨1.5%，公众对股票毫无兴趣
- 1949-1968，市场曾出现相当大的后退，此后的上涨更加迅猛。年均复合增长率11%，每年还有3.5%左右的股息
100年数据以10年期来分析，可以使得各年份的波动趋于平滑
- 第一个10年后的9个10年中，只有2个（1891-1900和1931-1940）是利润和股价平均水平下降的
- 1900年后，各10年的平均股息从没出现过下降
- 二战后利润、股价、股息的表现要强于之前的各个10年。不过60年代增长率要低于50年代
1970年的情况
- 美国公司整体利润出现明显的恶化，投资资本利润率下降到了二战以来的最低水平。进入破产程序的公司也创下了近30年之最
- 不过1970年道琼斯指数的收盘价与其6年半之前的水平相当，只能算是系列小幅上涨继而下跌的现象而已
- 无论企业还是股价都没有出现与1929-1932年大熊市相提并论的情况
1972年年初股价水平的判断，采用了
- 最近3年平均利润
- 1971年股息是最近12个月的数据
- 1971年债券利率和批发价格采用1971年8月数据
基于上表分析
- 1971年10月，股市近三年的市盈率（价格收益比、股票回报率，股价/3年的利润）低于1963和1968年底，与1958年大致相当，比本轮长期牛市开始时的那几年高得多
- 1948年股票收益率是债券收益率的2倍，而1971年债券收益率要超过股票收益率的2倍
最终结论
1.债券收益率/股息收益率的逆转足以抵消1971年末市盈率（股价/3年的利润）的下降
2.从保守的投资观点来看，1972年年初的估值是缺乏吸引力的
从股市历史波动的角度来看，1971年股市走势仍然处于1969-1970年股市大幅下跌后不稳定的恢复阶段。
投资者必须事先想到即将面临的困难时期
- 也许会迅速重演1969-1970年的暴跌
- 也许会先来一轮牛气十足的上冲，然后继之以灾难性的崩盘