私の意見では、現在投資家にとって最も魅力的なセクターの 1 つは銀行です。これらの企業の多くの株価は、今年初めに最終的に破綻したシリコンバレー銀行やその他の金融機関の関連した余波によって打撃を受けて以来、まだ完全には回復していない。ケイデンス銀行 (NYSE:CADE) を見ると良い例がわかります。CADEの株価は2月末から危機時の最低点に達するまで34.8％下落したが、安定性を示す新たなデータが株価の急騰によって歓迎されると予想するだろう。しかし今日現在、株価は今年の第 2 か月の終わり時点より 22.7% も下がって取引されています。事業の基礎が深刻に悪化しているのなら当然だろう。しかし、内部を深く掘り下げてみると、同社は現在かなり堅実な状態にあることがわかります。この理由と、株価が現在非常に安いため、現時点では問題なく「買い」と評価します。
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ケイデンス銀行の経営陣によると、同社は1876年に設立された。それ以来、同社は大規模な地域商業銀行および金融サービス会社に成長し、全国で 400 以上の商業銀行、住宅ローン、保険の拠点を運営しています。イリノイ州にも拠点があり、オクラホマ州にもローン制作オフィスがあります。長年にわたり、同社はさまざまなサービスを提供するまでに成長してきました。例えば、ビジネス融資事業を通じて、特に定期ローン、信用枠、設備および債権融資ソリューションなどのビジネス融資サービスを提供しています。同社は、固定金利および変動金利の住宅ローンの組成など、住宅向け消費者金融ソリューションを提供しています。同社は非住宅向け消費者金融事業を通じて、自動車、RV、ボートなどのローンも提供しています。
2020年から2022年にかけて、同社の帳簿上の融資額は約2倍となり、150億ドルから303億ドルに増加した。この成長の多くは合併によるもので、そのうちの 3 件は 2021 年に完了しました。融資残高はさらに増加し、2023会計年度第1四半期までに313億ドルとなった。金額ベースで同社の融資の約 43% には商業および産業向け融資が含まれています。この点で同社の最大のエクスポージャはエネルギーセクターであり、融資総額の5％が同市場に割り当てられている。不動産の賃貸料やリース料も約5％（14億ドル）を占めた。商業および産業スペースの他の主要なカテゴリには、レストラン、小売会社、ヘルスケア部門、金融および保険会社が含まれます。
同社は商業用および産業用ローンを提供していることに加えて、かなりの規模の商業用不動産も展開しています。直近四半期末時点で、融資総額の29％に相当する約91億ドルが商業用不動産に融資されていた。私の理解では、多くの投資家が現在、オフィス物件と、高い稼働率と潜在的な債務不履行が銀行セクターに与える影響を懸念しています。良いニュースは、同社の帳簿上の融資のうち、このカテゴリーに該当するのはわずか 6 億 9,500 万ドル、または約 2% だけだということです。商業用不動産における同社の最大のエクスポージャーは集合住宅セグメントであり、小売市場がそれに続きます。最後に、残りの 28% のローンは消費者向けに分類され、その大部分は住宅ローンに関係しています。
注目すべきは、その融資ポートフォリオの価値の 28% が固定融資であることです。21% は 30 日ごとに価格が変更される変動ローンの形で提供されます。ローンの 51% は変動型です。この環境では企業が顧客からより多くの資金を回収できるようになるため、金利の上昇は企業にとって良いはずであることを示唆しているため、これは非常に確実です。もちろん、これのマイナス面は、金利の上昇によりデフォルトのリスクが高まることです。しかし、これまでのところ、それは大したことではありません。直近四半期末時点で不良債権となったのは0.33％のみだった。
ローンの写真よりもさらに重要なのは、預金の写真です。結局のところ、危機を引き起こしたのは、預金の流出によって一部の銀行が枯渇するのではないかという大きな懸念でした。良いニュースは、同社の全体的な預金額が2022年末から今年の第1四半期まで増加し続けていることです。390億ドル弱から394億ドルまで拡大した。しかし、すべての預金が同じように作成されるわけではありません。本当の問題は無保険預金額です。この数は、昨年末から今年の第 1 四半期末にかけて減少しました。１９４億ドルから１７７億ドルに減少した。ただし、これらの住宅ローン預金を差し引くと、約125億ドルから117億ドルに減少することがわかります。直近四半期末の時点で、同社の帳簿上の預金の44.9％は無保険だった。これはかなり高い数字です。しかし、繰り返しになりますが、これらの担保を方程式から取り除くと、より快適な 28.9% に下がります。
そのため、同社は全体的な計画において非常に堅実であるように見えます。さらに状況を良くするために、同社の調整後の一株当たりの有形簿価も同様に成長し続けているという事実があります。1株当たりの全体的な純資産額についても同様です。ある四半期では、22.72 ドルから 23.67 ドルに増加し、調整後の 1 株当たりの有形簿価は 20.69 ドルから 20.91 ドルにわずかに増加しました。それを視野に入れると、株価は今日わずか20.10ドルで取引されています。実際、一株当たりの有形簿価は未調整ベースで 14.99 ドルとこれより低かった。しかし、この数値と調整後の数値の差は、その他の包括利益の累計額であり、これには売却可能として分類されたローンの価値の変動が含まれます。
経営陣は過去数年間、事業の財務実績に関して素晴らしい仕事をしてきました。純金利収入は2020年の6億190万ドルから2022年には13億4000万ドルに拡大した。繰り返しますが、その多くは前述の合併によって推進されました。この期間中、非金利収入は 3 億 3,650 万ドルから 4 億 9,300 万ドルに増加し、同社の純利益は 2 億 1,860 万ドルから 4 億 5,370 万ドルに増加しました。以下のグラフでは、2023 年の第 1 四半期にビジネスの収益が前年同期と比較してどのように成長し続けているかがわかります。しかし、非金利収入と純利益という点では、後退が見られます。組織の拡大により、同社の利息以外の費用は前年比9.5%増加した。実際、この増加率は純金利収入の 10.4% 増加よりも低かった。したがって、収益面での同社の本当の苦痛は、前年同期に報告した110万ドルと比較して、5,130万ドルのセキュリティ損失を記録したという事実に主に関係している。経営陣は、これは住宅ローン銀行関連の収益が1,570万ドル減少したことと、バランスシートの最適化を目指した取り組みが原因であると考えた。おそらく、これは 1 回限りのイベントであると考えるべきです。
2023 年第 1 四半期の大まかな最終利益を除けば、同社に関して私が見ることができる唯一のマイナス点は、総借入額です。直近四半期末時点で、同社は貸し手から約62億ドルの借金を抱えていた。これは、2022年末に報告されている36億ドルから増加しています。良いニュースは、同社が182億ドル相当の流動性を持っていることだ。そのうち 51 億ドルは貸借対照表上の現金、さらに 65 億ドルは無担保有価証券でした。したがって、経営陣は帳簿上の資本を手放したくないかもしれませんが、必要に応じてこの負債をかなり迅速に削減する能力があります。
取り除く
そうは言っても、私はケイデンス銀行が堅実な企業であると信じています。企業には安定した預金基盤があり、住宅ローン預金を含めれば、保険なし預金総額は妥当です。同社は目に見える簿価を中心に取引しており、2022 年の数字を使用すると、わずか 8.1 で取引されています。これらすべての要因が組み合わさって、同社はある程度の上昇余地を提供するはずだと私は考えています。そのため、現時点では「購入」と評価させていただきます。