最上位レイヤー 1 スマートコントラクトブロックチェーンのトークンエコノミクスを探索する

トークンエコノミクス 101 をもう一度見てみましょう。具体的には、上位のレイヤー 1 スマートコントラクトブロックチェーンのトークンモデルに注目しています。

取り上げられるトピック:

なぜ L1 パブリックブロックチェーンにトークンが必要なのでしょうか?
トークンエコノミクスのニュアンス
トークンエコノミクスが価値の発生に与える影響

データ：Messari、Coinmarketcap、Lido、Saking Rewards、Etherscan、Solscan、Snowtrace、Nearblocks、Algoscan

L1 にトークンが必要なのはなぜですか?

レイヤ 1 (L1) パブリックブロックチェーンは、パブリックインターネットインフラストラクチャを提供するプロトコルと考える必要があります。インターネットの初期の頃を振り返ると、同様のオープンインターネットプロトコルが存在することがわかります。TCP/IP、SMTP、HTTP、これらは 80 年代から 90 年代初頭に作成されたオープンシステムです。TCP/IP はコンピュータ間の情報共有を可能にし、SMTP は電子メール通信を可能にし、HTTP はデータ交換と HTML の処理を可能にします。

これらのプロトコルは収益化されていません。他の人がその上に何かを構築できるようにするだけです。結果は何ですか？Google、Facebook、Amazon などのアプリがあります。

レイヤ 1 パブリックブロックチェーンは、インターネットのベースレイヤプロトコルと同じように考えることができます。レイヤ 1 ブロックチェーンは、開発者やエンジニアが新しいブロックチェーンベースのアプリケーションを構築できるようにするキャンバスとツールを提供します。

以前のインターネットプロトコルとどう違うのですか? 違いは、今回はそれらを手に入れることができるということです。

トークンは、オープンインターネットプロトコルとアプリケーションの開発をガイドするためのメカニズムであり、分散した開発者/エンジニア、サービスプロバイダー、ユーザー、投資家全体でインセンティブを調整するために使用できます。

エンジニアと開発者

エンジニアや開発者にオープンソースのインターネットインフラストラクチャを構築するよう奨励するのは困難です。以前は、この資金は助成金や政府によって調達されることがよくありました。

パブリックブロックチェーンインフラストラクチャプロジェクトは、このモデルを覆します。

あなたが開発者だったら、インターネットコミュニティプロジェクトに参加するための少額の助成金を受け取りたいと思いませんか? それとも、プロジェクトの所有権を表す「暗号通貨」またはトークンを受け取りたいですか?

トークンの割り当てを取得できれば (ロックアップ期間があります)、本当に役立つものを構築する意欲が高まるかもしれません。これは非常に便利なので、他の開発者が参加して、ブロックチェーン上に有用なものを構築する可能性があります。そして、多くの便利なものがブロックチェーン上に構築されているため、多数のトランザクションを形成するために多用される可能性があります。市場が注目し、この使用状況に基づいてブロックチェーンの価格を再設定する可能性があります。これにより、ネットワーク効果が生じる可能性があります。

これは、ポジティブなフライホイールを生み出す可能性があります。開発者は、トークンの価値を高めるインセンティブがあるため、ベースレイヤーのインフラストラクチャを構築します -> これにより、より多くの開発者がそのベースレイヤーのインフラストラクチャを活用してアプリケーションを構築することにつながります -> これにより、新しいユーザーの獲得につながります -> 新規ユーザーの獲得につながります投機とVC投資 -> より多くの開発者とより多くのプロジェクトの構築につながる -> より多くのユーザーを引き付ける -> より多くの投機につながる、など。

これが今日の私たちの状況です。ちなみに、KPMGによると、VCは2022年上半期に140億ドルを投資したという。これは、2021年の強気市場（投機段階）中に調達された資金に相当します。私たちは現在、価格の面で「仮想通貨の冬」を迎えています。しかし、次の強気相場の種はすでに蒔かれている。

サービスプロバイダー

パブリックブロックチェーンは、コンピューターの分散ネットワーク上で実行されます。ネットワークを保護し、トランザクションを承認するにはバリデーターが必要です。これらの人々はその努力に対して報酬を得る必要があるため、ドルやユーロなどで建てられたネットワークのネイティブトークンを取得します。

ユーザー

双方向の市場を舵取りするのは本当に難しい。需要と供給、建設者とユーザー。したがって、何かを構築している人々のグループがある場合、ユーザーを奨励する 1 つの方法は、早期採用者になるためにネットワークの所有権をユーザーに与えることです。これは、プロトコルとの早期対話のためにウォレットアドレスにトークンを配布する「エアドロップ」によって実現されます。

ベンチャーキャピタリスト

可能であれば、ベンチャーキャピタリストや他の投資家が最も有用であることが判明すると推測する Web 1.0 プロトコルはどれだと思いますか?

私たちは現在、これらのプロトコルの開発を奨励する方法を持っているだけでなく、投資家が開発者にシードを与え、勝者を推測するメカニズムも持っています。

トークンエコノミクスのニュアンス

最近、LinkedIn で、なぜ ETH、SOL、AVA などのブロックチェーンネイティブ資産を置き換えるのに「ドルトークン」を使用できないのかと質問されました。私の答えは、暗号資産の価格は米ドルです。基本的にはそれができました。

とはいえ、米ドル建て暗号資産の代わりに米ドルを使用した場合、暗号資産と同様のインセンティブは得られません。考えてみてください。あなたが開発者やエンジニアだったら、お金を稼ぐのと、目標を達成した後に価格が上がる暗号資産を稼ぐのとではどちらが良いでしょうか? この理由は、スタートアップに入社した初期の従業員がドルではなく株式を受け取ることが多いのと似ています。

バリデーターについても同様です。あなたがサポートし、信頼しているこのネットワークにサービスを提供して収益を上げたいですか? それとも、経済的利益を伴うネイティブトークンでの支払いを希望しますか? 収益の一部をドルで売って請求書の支払いに充て、残りを手元に置いておくことができたらどうなるでしょうか?

トークンノミクス構造が正しく行われると、追加の価値をこれらのネットワークのネイティブトークンに戻すことができます。その仕組みの微妙な違いをいくつか見てみましょう。

インフレ率

インフレーションは、プロトコルが新たに発行したネイティブトークンであり、トランザクションのブロックを承認するためにバリデーターに直接支払われます。インフレは、ブロックチェーンネットワークが初期段階で自己資本を費やしてブートストラップを行っていると考える必要があります。これは、スタートアップが初期の従業員に株式を与える方法に少し似ています。

上記の比較からわかるように、各ネットワークのインフレ率はわずかに異なります。多くの新興市場のインフレは初期には比較的高かったが、その後取引高が増加するにつれて横ばいとなった。

*インフレにはトークンのロック解除は含まれません - これは初期の投資家またはプロトコル保管庫/財団から得られる可能性があります。これについては、以下でさらに詳しく説明します。

取引手数料

ブロックチェーンは、サービスプロバイダーに支払うために供給量を膨らませていては、長期的に存続することはできません。ただし、取引手数料で生きていけます。取引手数料はブロックチェーンの使用に直接関係します。NFTを鋳造したいですか? Uniswapで取引していますか？USDC で支払いを送信しますか? データを固定していますか? それともゲームをしますか？これらのアクションにはそれぞれ取引手数料が必要です。

バリデーターは、ブロック報酬からのインフレに加えて、取引手数料を受け取ります。したがって、取引手数料が増加した場合、ネットワークのセキュリティを犠牲にすることなく、バリデータに支払われるブロック報酬を減らすことができます。

スタートアップのたとえ話に戻ると、それは運営するために投資家の資金を必要としないスタートアップと考えることができます。スタートアップが手数料を相殺する製品やサービスを販売してお金を稼ぐのと同じように、ブロックチェーンは、トークンの供給量を増やすことでではなく、サービスプロバイダーをサポートするのに十分な取引手数料があればお金を稼ぎます。明白ではないかもしれませんが、ブロックチェーンは製品やサービスを販売します。これらの製品やサービスは、ブロックスペース (データストレージ) と、スマートコントラクトによって自動化された機能と考えることができます。

現在、使用量に基づいて自立しているチェーンは、Binance Smart Chain (BSC) と Ethereum の 2 つだけです。これらは、私たちの分析の中で最も長命な 2 つのチェーンでもあります。

経費破棄

イーサリアムの年率インフレ率はまだ 0.54% 程度であることがわかります。ただし、ネットワークアクティビティが急増する日には、イーサリアムはデフレ状態になります。これはどのようにして可能でしょうか?

これは、各取引手数料の一部が「バーン」されるためです。これは、基本料金、またはトランザクションをブロックに入れるために必要な料金に相当し、平均してバリデーターに支払われる料金の約 70% です。したがって、取引量が増加すると、バリデーターに支払われる ETH の量 (プロトコルのインフレ) は、消費される手数料によって部分的に相殺されます。これによりデフレ、つまりETHの循環供給量が減少します。(書き込まれた ETH は秘密キーなしでウォレットアドレスに送信され、ETH は「金庫」にロックされます。)

手数料バーンは自社株買いと同様に考えることができます。

違いは、パブリックブロックチェーンの「買い戻し」が自動的に行われ、ネットワークの使用状況に直接関係していることです。Amazon がより多くの製品やサービスを販売するにつれて、自動的に在庫を買い戻した場合を想像してください。これがブロックチェーンで起こっていることです。

以下のグラフは、過去 30 日間のイーサリアムの合計 ETH 燃焼量と純供給量の増加を示しています。(弱気市場での) チェーンの使用状況に基づくと、新規発行額は年率で -0.10% になると考えられます。これはかなり楽観的です。チェーンが多用される次の強気相場では、これはどうなるでしょうか?

出典: Ultrasound.money

バイナンススマートチェーンも現在デフレ状態です。Binanceは当初2億トークンを鋳造しましたが、現在流通しているトークンは1億5,997万9,094トークンです。BNB は非常に集中化されたブロックチェーンです (バリデーターは 21 のみで、Binance によって管理されています)。したがって、Binance は各取引で消費される BNB 取引手数料の割合を制御します。これは集中バリデーターの決定に応じて変更される可能性があります。

実質収益率

stakerewards.com などのサイトにアクセスすると、現在さまざまなネットワーク検証者に支払われている報酬が表示されます。これらの利点には、インフレ (検証者に支払われるトークンの発行) や取引手数料が含まれます。

私たちは、バリデーターは「実質利回り」を総利回り (取引手数料 + ブロック報酬のインフレ) からプロトコルのインフレを差し引いたものとして考える必要があると考えています。言い換えれば、取引手数料が実質的な利益となります。

そうは言っても、ここにはいくつかのニュアンスがあるかもしれません。Near を見ると、バリデーターのステーキング比率は現在 10.71% です。しかし、プロトコルのインフレ率はわずか 5% ですが、残りの 5.71% が取引手数料ということになりますか? それは真実ではない。ニアの出資比率は43％と低い。したがって、プロトコルの肥大化率は 5% で増加していますが、バリデーターの数が少ないということは、他のプロトコルよりも多くの利益を得ていることを意味します。計算は次のとおりです: 現在の供給量 816,271,873 = 40,813,593 の新しいトークン / バリデーターに支払われる年間プロトコルインフレーション。流通している株式のわずか 43% (約 3 億 5,099 万 6,905 ドル) で、これらのバリデーターは合計の希釈率 5% をはるかに超える収益を上げています。

トークンの受動的な保有者はどうなるでしょうか? 私たちは、パッシブ保有者は「実質利回り」をインフレ率と手数料バーンレートの差として考える必要があると考えています。手数料バーンは基本的にパッシブ保有者に支払われます。これは過去 30 日間のイーサリアムの状況です。緑 = 手数料バーン (「収益」としてクレジットされるトークン端末)、紫 = トークンインセンティブ (バリデータ/プロトコルインフレーションに支払われる報酬のブロック)。

出典: トークンターミナル

このように考えてみてください。あなたはスタートアップの従業員であり、少しの株式を手に入れています。1 ～ 2 年後、スタートアップはさらに資金を調達する必要があり、あなたを含む既存の株主の価値が希薄化します。しかし、より多くの製品やサービスが販売されると、既存の株式が「消失」するか買い戻されるメカニズムがあったとしたらどうでしょうか? これが仮想通貨業界で起きていることだ。希薄化はネットワーク活動、つまり人々がブロックスペースにお金を払っていることによって相殺されます。

Near についての簡単なメモ。Near のプロトコルインフレ率は 5% に固定されており、これは新しいブロックチェーンとしてはかなり低いです。他の新規チェーンと比べて質入れ率もかなり低いです。低インフレと低ステーキングの組み合わせにより、Solana や Avalanche などの他の新しいチェーンと比較して、バリデーターにプラスの「実質報酬」がもたらされます。そうは言っても、Near が使用量を拡大できなければ、今後何年にもわたって問題に直面する可能性があります。なぜなら、トークンの81.6％が流通しているからです。したがって、取引手数料が増加しない場合、今後数年でバリデーター手数料を支払うトークンが不足する可能性があります。このプロトコルは昨年、ステーキング報酬として約 4,100 万のトークンを使用しました。私たちの推定では、Near が取引手数料を引き上げるまでに 4 ～ 5 年かかると考えられます。現在、Near は 1 日あたり約 2,500 ドルを生み出しています。これに匹敵するのはイーサリアムの260万ドルだ。

最大供給量

一部のトークンには最大供給量があります。そうしない人もいます。関係ありますかビットコインは最初のパブリックブロックチェーンであり、その主な価値提案の 1 つはその固定供給でした。しかし、ビットコインは異なります。新しい形のお金になろうとしています。これは、ベンチャー投資による新興企業に近いレイヤー 1 スマートコントラクトプラットフォームとは異なります。ビットコインによって生み出された「サプライキャップ」文化のため、多くのスマートコントラクトプラットフォームは同じフレームワークに従っています。

これは、「XYZ 社の株式は永久に限られた数しか存在しません」と宣言するスタートアップのようなものだと考えてください。これを肯定的に見ると、「それは素晴らしいことです。私たちは常に会社の価値を完全希薄化ベースで把握しているのです。」と言うかもしれませんが、否定的に見ると、「なぜこんなことをするのですか」と言うかもしれません。将来、資金調達のために新株を発行する必要がある場合はどうすればよいでしょうか?」

最大供給量は、ネットワークの完全希釈値 (FDV) を決定するときに役立ちます。そして、総資本のうちどれだけがサービスプロバイダーに「支払われた」か、または初期の投資家やユーザーに割り当てられたかを判断します。そうでなければ、あまり役に立ちません。さらに重要なのは、ネットワークがセキュリティにいくら払っているのか、そして取引手数料からどれだけ稼いでいるのかということです。

重要なポイント:供給量が最大に達しても、セキュリティを維持するためにバリデーターに支払うトークンが残っていないブロックチェーンは消滅します。私たちはこのようなことをあまり目にしていません。主な理由は、これらのネットワークが新しく、まだ最大トークン供給量に達していないからです。Near は収益性からは程遠く、現時点では最大供給量に最も近いです。Cardano (この分析では取り上げていません) も収益性には程遠く、市場に流通している供給量の 76% を占めています。

循環供給

循環供給量は市場のトークンの数にのみ関係します。ネットワークが非常に若い場合は、循環供給量が予測総供給量のより低い割合になる可能性があることがわかります。要点: 循環供給に基づく価値ではなく、完全に希薄化された市場価値に焦点を当ててください。

供給の誓約

これは、ネットワーク上のトランザクションを検証する、スマートコントラクトにロックされた循環供給の割合を指します。プロジェクトのライフサイクルが早いほど、一般的により多くのトークンがステーキングされます。ステーカーのパーセンテージが低いほど、利回りは高くなります。

インサイダーのロック解除

前述したように、インフレは、トランザクションを検証し、ネットワークの安全性を維持するためにサービスプロバイダーに支払われるプロトコルエミッションです。

しかし、考慮すべきインフレの別の形式として、内部ロック解除があります。

これらのネットワークがシードされると、通常、初期の投資家、アドバイザー、チームは権利確定スケジュールに基づいてトークンの分配を受け取ります。したがって、投資家として「プロトコルのインフレ」だけに焦点を当てていると、いくつかの大きな内部ロック解除を見逃してしまう可能性があります。これらのインサイダーは、トークンのロックが解除されている間、特にロックアップ期間中に価格が急騰した場合に流動性を求める可能性があります。

内部ロック解除をどのように確認しますか?

ほとんどの権利確定契約は、OpenZeppelin コードのバリエーションです。これは非常に技術的であり、ブロックチェーンエクスプローラーをナビゲートする機能が必要です。

もう 1 つの方法は、トークンの配布とロック解除のスケジュールを見つけることです。適切に運営されているネットワークでは、ガバナンス文書が透明になります。これはプロトコルのドキュメントで見つけるか、Messari などのデータサービスプロバイダーを参照してください。以下は Solana のロック解除スケジュールです。

出典: メッサーリ

上のグラフは「ロック解除」または配布日を示しており、必ずしもトークンが権利確定して流動性市場で販売される日を示すわけではないことに注意してください。

ソラナはトークンの 12.5% を創設チームに割り当てました。これらには 9 か月の固定期間があり、それ以降は 2 年間のスケジュールで権利が確定します。2023 年 1 月までに完全に権利が確定します。同様に、プライベートセールで販売されるすべてのトークンはロックが解除され、完全に権利確定されます。

助成金とエコシステム予備基金はトークン供給量の 38% を割り当てました。これらのカテゴリーのすべての割り当ては完全に権利確定しており、市場に割り当てることができます。これは、流通供給と価格に影響を与えます。

発生価値

トークンエコノミクスは価値上昇に役割を果たす可能性がありますが、「完璧なトークンエコノミクス」などというものはありません。私たちは、トークン不足を引き起こすネットワーク使用など、トークンへの正のフィードバックループを持つプロジェクトを探します。最近のほとんどのプロジェクトがこれに当てはまります。

そうは言っても、本当に重要なのはネットワークが使用されているかどうかです。ビットコインとは異なり、最近イーサリアムで起こったように、これらのスマートコントラクトプラットフォームのトークンエコノミクスはいつでも微調整できることは注目に値します。主要なプレーヤーはすべて、かなり似たトークンノミクスを持っています。

どちらも最初はインフレ率が高く、時間の経過とともにインフレ率は低下します
彼らは両方ともいくらかの手数料を使い果たしました
長期的には、どちらもトランザクションとネットワークアクティビティに依存します。

イーサリアムは今最高の状態ですが、それは早い段階でリードしているためでもあり、最初に利益が出ています。Binance Smart Chain も同じカテゴリに分類されますが、非常に集中化されたブロックチェーンであり、そのセキュリティと信頼性に影響を与える可能性があります。他のプレイヤーは少し遅れています。結局のところ、最も重要な KPI はネットワーク使用量です。派手なトークンエコノミクスでできることは限られています。人々が望むものを実際に売らなければなりません。