1 第1节 利率
基准利率
中国人民银行对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率
市场化
由市场供求关系决定，不仅反映实际市场供求关系，还要反映市场对未来供求状况的预期
基础性
在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位
传递性
其反映的市场信号或调控信号，能有效地传递到其他金融市场或金融产品的价格上
影响因素
市场利率=纯粹利率+风险溢价
风险溢价=通货膨胀溢价+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价
纯粹利率
真实无风险利率，是在没有通货膨胀、无风险的情况下资金市场平均利率
没有通货膨胀的短期政府债券利率 可以视为纯粹利率
通货膨胀溢价
证券存续期间预期的平均通货膨胀率
名义无风险利率=纯粹利率+通货膨胀溢价
违约风险溢价
债券发行人违约的风险 给予债权人的补偿
政府债券违约风险溢价为0，公司评级越高，违约风险溢价越低
流动性风险溢价
债券在短期内不能变现的风险 给予债权人的补偿
政府债券流动性风险溢价低，小公司的高
期限风险溢价
市场利率风险溢价
存续期内市场利率上升导致债券价格下跌的风险 给予债权人的补偿
利率的期限结构
长期利率与短期利率的关系
用收益率曲线表示
理论
无偏预期理论
期限 是影响利率的唯一因素
利率期限结构完全取决于 市场对未来利率的预期
即 长期即期利率 是 短期预期利率 的函数/无偏估计
投资者对不同到期期限债券没有特别的偏好
不同期限 的债券是 完全替代品
无偏预期理论的收益率曲线
上斜
收益率曲线
市场预期未来短期利率上升
（随着时间推移，利率曲线向上）
对曲线的解释
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下斜
收益率曲线
市场预期未来短期利率下降
对曲线的解释
水平
收益率曲线
市场预期未来短期利率保持稳定
对曲线的解释
峰形（先上再下）
收益率曲线
市场预期未来短期利率，较近时间内会上升，较远的将来会下降
对曲线的解释
有偏预期理论
市场分割理论
即期利率水平完全由各个期限市场上的供求关系决定
单个市场上的利率变化不会对其他市场的供求关系产生影响
不同到期期限的债券无法替代
市场分割理论的收益率曲线
上斜
收益率曲线
短期均衡利率水平<长期均衡利率水平
（随着时间推移，利率曲线向上）
对曲线的解释
下斜
收益率曲线
短期均衡利率水平>长期均衡利率水平
对曲线的解释
水平
收益率曲线
各期限市场的均衡利率水平持平
对曲线的解释
峰形（先上再下）
收益率曲线
中期债券市场的均衡利率水平最高
对曲线的解释
流动性溢价理论
长期即期利率 是 短期预期利率的平均值+流动性风险溢价
综合了预期理论和市场分割理论的特点
不同到期期限债券可以相互替代（不是完全替代）
流动性溢价理论的收益率曲线
上斜
收益率曲线
市场预期未来短期利率可能上升或不变
对曲线的解释
下斜
收益率曲线
市场预期未来短期利率下降，下降幅度比无偏预期的更大
对曲线的解释
水平
收益率曲线
市场预期未来短期利率下降，下降幅度=流动性溢价
对曲线的解释
峰形（先上再下）
收益率曲线
市场预期未来短期利率，较近时间内上升或不变，较远的将来会下降，下降幅度比无偏预期的更大
对曲线的解释