《期权、期货及其他衍生产品》读书笔记（第一章：导论）

• 1 导论

  衍生产品（Derivative）：是指由某种更为基本的变量派生出来的产品。衍生产品的标的变量常常是某种交易资产的价格。

  衍生产品市场的规模远远大于股票市场，目前尚未平仓的衍生产品的标的资产总价值是全世界经济总产值的许多倍。

  在各种类型的风险在经济体各实体间转移的过程中，衍生产品扮演着非常关键的角色。

  本书第一版出版于1988年。

• 1.1 交易所市场

  Chicago Board of Trade, CBOT芝加哥期货交易所成立于1948年，最初的主要职能是将交易的谷物进行数量和质量标准化。

  Chicago Mercantile Exchange, CME芝加哥商业交易所成立于1919年，两者已合并为CME集团（还包括：New York Mercantile Exchange, NYMEX; Commodity Exchange, COMEX; Kansas City Board of Trade, KCBT）。

  CBOT于1973年开始交易股票看涨期权合约。

  1盎司=28.35g

  交易所逐渐替代电子交易(Rlectronic trading)替代公开喊价系统(open outcry system)。

  电子交易促成了高频交易(high-frequncy trading)与算法交易(algorithmic trading)的发展。

• 1.2 场外交易市场

  场外市场(Over The Counter, OTC)，双方通过中央交易对手(Central Counterparty, CCP)降低信用风险。

  做市商Market maker提供买入价bid price和卖出价offer price。

  2007年，雷曼兄弟的杠杆比例高达31:1，CEO是Richard Fuld。

  系统风险：指的是当一家金融机构宣布破产时，它所产生的连锁反应会法制其他金融机构破产，从而威胁整个金融系统的稳定性。

  场外市场远远大于交易所市场。

  场外市场交易产品的合约金额（面值）与其价值并不是一回事。

  据国际清算银行（Bank of International Settlement, www.bis.org）统计（2015.12）：

  • 场外市场交易量为492.9万亿美元；
  • 交易所市场交易量为63.3万亿美元；
  • 场外市场合约的市场总价值为14.5万亿美元；

• 1.3 远期合约

  即期合约（Spot Contract）：指立刻就要迈入或卖出资产的合约；

  远期合约（Forward Contract）：在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约；

  远期合约中，同一在将来某一时刻以约定价格买入资产的一方被称为持有多头头寸（long position）；

  远期合约中，同意在将来某一时刻以同一约定价格卖出资产的一方被称为空头头寸（short position）；

  对于远期合约多头：
  $每一单位合约的收益 = S_T-K$
  $K$：合约的交割价格（delivery price）；

  $S_T$：资产在合约到期时的市场价格；

  签订远期合约的费用为0，故合约的收益也就是交易员所有的盈亏；

• 1.4 期货合约

  期货合约（futures contract）：在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。

  与远期合约不同的是，期货合约交易通常是在交易所进行的。

  交易所的意思，就是对交易产品进行了标准化；以及中间交易方保证双方履行合约承诺。

  期货交易的标的资产：

  • 商品
    1. 猪肉；
    2. 活牛；
    3. 糖；
    4. 羊毛；
    5. 木材；
    6. 黄铜；
    7. 铝；
    8. 黄金；
    9. 锡；
  • 金融资产
    1. 股指；
    2. 货币；
    3. 国债；

• 1.5 期权

  看涨期权（call option）的持有者有权在将来某一特定时间（到期日expiration date，期限maturity）以某一特定价格（执行价格exercise price；敲定价格strike price）买入某种资产；

  看跌期权（put option）的持有者有权在将来某一特定时间以某一特定价格卖出某种资产；

  期权与远期和期货合约相比有两个不同：

  1. 远期和期货合约中的双方必须要买入或卖出标的资产；
  2. 承约远期或期货合约时不需要任何费用，但必须付出一定费用才能拥有期权；

  期权的实际到期日为到期月的第三个星期五。

  芝加哥期权交易所CBOE。

  多头：期权的买入方；

  空头：期权的买厨房；

  卖出期权也被称为对期权承约（writing the option）。

• 1.6 交易员的类型

  • 对冲者hedger

    对冲者采用衍生产品合约来降低自己所面临的由于市场变化而产生的风险。

  • 投机者speculator

    投机者利用这些产品对今后市场变量的走向下赌注。

  • 套利者arbitrageur

    套利者则利用两个或更多相互抵消的交易锁定盈利。

• 1.7 对冲者

  对冲的目的是降低风险，对冲后的实际结果并不一定能保证比不对冲更好。

  远期和期权都可以用来对冲，期权更加灵活。

• 1.8 投机者

  常规意义上的低买高卖。

• 1.9 套利者

  本书中大多数关于期货、远期、期权价格的讨论都建立在无套利机会的假设上。

• 1.10 危险

  2008年法国兴业银行的Jerome Kerviel，持有大量股指头寸，同时建立虚假的对冲交易，造成49亿欧元的损失。

  衍生产品一定要用于指定的目的。

  如果出现问题，我们的最大损失会是多少。

• References

1. 《期权、期货及其他衍生产品》 $John C\cdot Hull$；王勇、索吾林。