《期权、期货及其他衍生产品》读书笔记（第三章：利用期货的对冲策略）

• 3.1 基本原理

  完美对冲（Perfect Hedge）：指完全消除风险的策略。

  一劳永逸（保完即忘Hedge-and-Forget Strategy）：一旦设定对冲策略后，无需在对其进行调整。

  空头对冲（Short Hedge）：对冲者选择期货的空头方。当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资产时，选择期货空头对冲是合理的。

  多头对冲（Long Hedge）：持有期货多头。当对冲者已知在将来需要买入一定资产并想在今天将价格锁定时，可以采用多头对冲。

  上述策略，均假定在交割月内对期货头寸平仓，因为履行交割费用昂贵且不便。

• 3.2 拥护与反对对冲的观点

  对冲既可以增加也可以减少企业的利润。

• 3.3 基差风险

  基差（Basis）：
  $基差=被对冲资产的即期价格-用于对冲的期货合约价格$
  基差增强（Strengthening of The Basis）：基差变大；

  基差减弱（Weakening of The Basis）：基差变小；

  基差风险可以使得对冲者的头寸得到改善或恶化。

  交叉对冲（Cross Hedge）：给对冲者带来风险的资产与用于对冲的合约标的资产不一样。

  影响基差风险的一个关键因素是选择用来对冲的期货合约：

  1. 对期货合约标的资产的选择；
  2. 对交割月份的选择；

  当对冲的期限与期货交割月份之间的差距增大时，基差风险也会随之增大；因此尽量选择与对冲期限最近，但却在其之后的交割月份。

• 3.4 交叉对冲

  对冲比率（Hedge Ratio）：指持有期货合约的头寸数量与资产风险敞口数量的比率。

  当期货标的资产与被对冲资产一样时，对冲比率应取为1.0；

  当采用交叉对冲时，应使被对冲后头寸价格变化的方差达到极小。
  $h^*=\rho \frac{\sigma_S}{\sigma_F}$

  $h^*$：表示最小方差对冲比率；

  $\sigma_S$：对冲期限内，即期价格S变化 $\Delta S$的标准差；

  $\sigma_F$：对冲期限内，即期价格F变化 $\Delta F$的标准差；

  对冲效率（Hedge Effectiveness）：对冲所消除的方差量占总方差的比例；

  对于远期合约，只有一个对冲；对于期货合约，因为每日结算导致实际上是有一系列的一天对冲。

  尾随对冲（Tailing The Hedge）：由于每天结算的影响而对合约数量做出的调整改善。

• 3.5 股指期货

• 3.6 向前滚动对冲

  向前滚动对冲（Stack and Roll）：对冲的期限要比所有能够利用的期货期限更长，对冲者必须对到期的期货进行平仓，同时再进入具有较晚期限的合约。

  实际中，公司通常在每个月中对标的资产都有风险敞口，并利用一个月的期货合约来对冲，因为短期限合约流动性较强。

  但也存在风险，Metallgesellschaft使用上述滚动对冲，当产品价格下跌，公司承约短期期货带来的损失要立即支付保证金，而所期望的长期受益却无法马上实现。即被对冲产品所产生的受益和对冲产品所带来的损失的时间不匹配。

• Reference

1. 《期权、期货及其他衍生产品》 $John C\cdot Hull$；王勇、索吾林。