61 country risk
61.1 识别country risk的来源
- 经济周期
- 政治风险
- 国家的法律体系
- disproportionate reliance on one commodity or service（过度依赖）
61.2 解释一个国家的经济周期，政治风险，法律风险，经济结构如何影响到一个position的风险暴露
- economic growth life cycle：更成熟的市场比成长早期的市场风险小
- political risk：有4个组成部分
- 腐败程度
- 动荡局面
- nationalization and expropriation
- 连续性VS不连续性 (authoritarian独裁会导致不连续性)
- legal risk：财产保护权和阻止违约的速度
- economic structure：过度依赖
补充考点：authoritarian独裁可能让repayment更stable
61.3 评估所有类型国家风险的度量，解释risk service的限制
度量类型包括：
- Political Risk Service: 模型评估，盈利组织
- Euromoney: 使用对经济学家的调查问卷
- The Economist: 模型评估
- The World Bank: 模型评估
Risk Service限制：
- 对信息提供者没有标准
- 度量的方法论是针对国家政策设计的，而不是针对投资者
- ranking better than true score
61.4 比较外币债券和本币债券的主权违约，解释主权违约的共同原因
由于国家可能没有足够的外币来履约，所以外币债券比本币债券更容易违约。
很多国家在外币债券违约同时(simultaneously)本币债券也违约了，原因有
- 使用gold standard prior，更加难印钞票了
- 共享货币，这样国家没法控制货币政策
- 一些国家货币贬值（currency debasement）和潜在高通胀大于违约成本
61.5 描述主权违约的结果
历史上很多违约经常伴随着军事行动，还有：
- GDP下降0.5到2.0
- 借钱成本增加0.5到1
- 可能导致交易报复（retaliation）
- 有14%概率导致bank crisis，比正常高11%
- 货币贬值
61.6 描述影响主权违约风险的因子，解释和评估rating agency是怎么度量主权违约的
影响主权风险的因子有：
- 发债水平
- 退休金和社会服务的义务
- 税收稳定程度
- 政治风险
- 其他国家违约的影响
rating agency的评级过程：
- 分析报告，推荐评级
- 委员会投票评级
- 定期回顾评级
- 特定事件后回顾评级
导致评级upward bias的原因：一些国家隐藏了真实信息給评级机构
不依赖rating agency的原因：评级延迟于dynamic business和political environment
61.7 描述用主权违约spread作为一个违约预测的优缺点
优点：改变及时，基于事件作出反映
缺点：用它和主权违约比较，spread更波动
62 External and internal rating
62.1 描述external rating scale，流程，评级和违约的关系
external rating scale是由一个特殊机构设计和发布的，issuer credit rating
评级流程：
- qualitative and quantitative analysis
- 和公司管理层开会
- 和评级委员会开会
- 通知评级结果
- 一个上诉评级的机会
- 公开发布评级
评级和违约关系：
Baa以上是投资级，违约概率低
Ba以下是非投资级，违约概率高
62.2 描述时间范围，经济周期，行业，和地理对external rating的影响
- time horizon:任何初始级别的违约概率都会increase with the horizon
- business cycle:在一个周期内是稳定的，但是多个周期有误差，会低估经济衰退的影响
- industry: 非常基于行业
- geographic location: 不是很必须
更专业和本地的机构比穆迪，标普更少同质化
62.3 解释评级改变对bond和stock price的潜在影响
Bond：降级会让bond price下跌，升级会让bond price上涨
Stock：降级会让股价下跌，升级更小概率让股价上涨
62.4 比较external和internal
external 是经过测试和验证的
internal 是银行用来评估借款人的creditworthiness
62.5 解释和比较through the cycle和at the point internal rating
internal at the point: 用于短期，随经济周期变化
internal through the cycle：用于长期，使用定性信息，不随经济周期变化
当进入经济周期低谷(trough)，银行可能对一个公司降级来调整这个公司的recovery
62.6 描述rating transition matrix和如何使用
rating transition matrix就是从一个评级到另一个评级的概率表，和每个级别的违约概率
62.7 描述building，calibrating and backtesting一个internal rating system
create rating that resemble those set by rating agencies.
在关联rating和违约率以前，应该做好backtest
62.8 识别和描述影响rating system的biases
- time horizon bias
- information bias
- criteria bias
- backtesting bias
经济衰退会导致低估违约概率
63 Capital Structure in Banks
63.1 评估一个银行的economic capital和关联的信用风险级别
Bank 必须持有一个资本储备（capital reserves=economic capital）用来做UL的缓冲
EL
UL是EL以外尾部的所有损失
63.2 识别和描述重要因子：probability of default，exposure，and loss rate
- probability of default(PD) 违约概率
- exposure amount(EA),exposure at default(EAD) 违约敞口
- loss rate(LR),loss given default(LGD) 违约损失率
63.3 计算expected loss（EL）
EL=PD * EAD * LGD
计算AE
Adjusted exposure on default = Outstanding + Usage Given Default * (Commitments-Outstanding)
就是已经借出去的+可能会借出去的
63.4 计算unexpected loss（UL）
UL represent the variation in excepted loss
表示一定水平价值的非期望损失
63.5 用binomial分布估计违约概率的variance
63.6 计算一个portfolio的UL和每个资产的贡献度
大部分情况，组合的UL是明显小于各个资产UL之和
two asset portfolio的risk contribution:
63.7 描述economic capital是如何派生的
economic capital需要吸收在给定一个置信区间(99.97%)下来自unexpected outcome和expected outcome的损失。
63.8 解释如何对credit loss distribution建模
通常使用beta distribution来对credit risk建模
63.9 描述在量化credit risk的挑战
- 在一年的估计周期内，credit被假定是非流动性资产
- 不同的风险由不同的部门来管理和度量
如果大家觉得这个学习笔记对你学习FRM有帮助，欢迎大家使用下面的二维码关注我的个人订阅号：馔玉阁。所谓馔玉，原指美食，入口的是美食，入脑的就不是美食吗？
image.png