2023年融资融券研究报告

第一章行业概况

融资融券是一种证券交易方式，投资者通过向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金用于购买证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。同时，也包括金融机构对证券公司进行融资和融券交易的业务。融资融券制度在全球范围内被广泛使用，作为一种基本的信用交易制度，为投资者提供了一种增加杠杆效应、提高投资灵活性的方式。

融资融券的优点包括：

杠杆效应：融资融券可以让投资者用较少的自有资金控制更大的证券头寸，从而放大投资收益。
灵活性：融资融券可以帮助投资者更灵活地进行投资和交易，无需支付全部资金或持有全部证券头寸。
多空交易：融资融券允许投资者既可以做多也可以做空，从而在市场上赚取涨跌。

然而，融资融券也存在一定的风险：

利息成本：融资融券需要支付借款的利息成本，增加了投资成本。
杠杆风险：融资融券放大了投资收益的同时也放大了投资亏损的风险，当市场逆势波动时，投资者可能面临较大的损失。
强制平仓风险：当融资融券头寸的价值下跌到一定程度时，券商可能会要求投资者追加保证金或强制平仓，导致投资者损失资金。

因此，在使用融资融券时，投资者需要谨慎评估风险，并合理运用，确保在合规的范围内操作。同时，证券公司在提供融资融券服务时需要严格遵循监管规定，并提供充足的风险提示和投资者教育，保障投资者的合法权益。

第二章交易指南、商业模式和监管

2.1 融资融券的形式

融资融券的主要形式包括两种：

（1）融资交易

是指投资者向证券公司缴纳一定的保证金，融（借）入一定数量的资金买入股票的交易行为。投资者向证券公司提交的保证金可以是现金或者可充抵保证金的证券。以后证券公司向投资者进行授信后，投资者可以在授信额度内买入由证券交易所和证券公司公布的融资标的名单内的证券。投资者信用账户内融资买入的证券及其他资金证券，整体作为其对证券公司所负债务的担保物。

融资交易为投资者提供了一种新的交易方式。如果证券价格符合投资者预期上涨，融入资金购买证券，而后通过以较高价格卖出证券归还欠款能放大盈利；如果证券价格不符合投资者预期，股价下跌，融入资金购买证券，而后卖出证券归还欠款后亏损将被放大。因此融资交易是一种杠杆交易，能放大投资者的盈利或者亏损，参与融资融券交易要求投资者有较强的证券研究能力和风险承受能力。

（2）融券业务：

是指投资者向证券公司缴纳一定的保证金，整体作为其对证券公司所负债务的担保物。融券交易为投资者提供了新的盈利方式和规避风险的途径。假如投资者如果预期证券价格即将下跌，可以借入证券卖出，而后通过以更低价格买入还券获利；或是通过融券卖出来对冲已持有证券的价格波动，以套期保值。

2.2 融资融券产品要素表

（1）重点要素

股票折算率：又叫担保品折算率，一般投资者在融资融券的时候才会用到。在融资融券的时候，券商需要客户用担保品抵押，然后才会借出资金或股票。。一般现金的折算率为100%；股票的折算率在70%-80%，ST股票和停盘的股票不能作为担保品，折算率为零。
保证金比例：是指投资者交付的保证金与融资、融券交易金额的比例，具体分为融资保证金比例和融券保证金比例。保证金比例用于控制投资者初始资金的放大倍数，投资进行的每一笔融资、融券交易交付的保证金都要满足保证金比例。在投资者保证金金额一定的情况下，保证金比例越高，证券公司向投资者融资、融券的规模就越少，财务杠杆效应越低。
维持担保比例：是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例。其计算公式为：维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/（融资买入金额+融券卖出证券数量×市价+利息及费用总和）

（2）其他要素

融资融券期限、担保证券、标的证券、融资融券保证金可用余额、融资融券利率、融资融券还款方式等

2.3 操作流程

资料来源：资产信息网千际投行 iFinD

2.4 交易策略

（1）融资多头交易策略：投资者认为某标的证券股价有上涨趋势，可以通过融资买入标的证券的方式，进行杠杆融资，放大投资收益。投资者满仓买入证券后，如发现趋势性交易机会，希望继续加仓的，可以通过融资买入的方式增加投资规模。

（2）融券空头交易策略：投资者认为某标的证券股价有下跌趋势，可以通过融券卖出标的证券的方式，向证券公司借入股票卖出，待股价下跌后买券还券，获取股价下跌的收益。

（3）ETF杠杆交易策略：投资者在对特定ETF进行深入研究后，希望买入该ETF获得投资收益的，可以通过融资交易工具，放大投资收益。

（4）量化对冲策略：投资者买入股票，同时融券卖出指数ETF。如果所买股票“跑赢”了指数，即使股价下跌，投资者仍可能获得相对收益（Alpha收益）。

（5）多空对冲策略：投资者买入一揽子股票（50-300只不等），同时融券卖出另外一揽子股票。多头“跑赢”空头，则投资者可获取Alpha收益。

（6）日内交易策略：投资者买入股票，同时融券卖出该只股票。次日开始，投资者利用日内短期波动进行频繁交易，可以获得价差收益。

（7）可转债套利：投资者如果发现可转债的价格比正股“便宜”，即买入可转债，融券卖出正股，获取稳定的套利收益。

2.5 盈利模式

（1）融资利率和借券利率：融资融券交易的利润与融资利率和借券利率密切相关。融资利率和借券利率越高，融资融券交易的成本就越高，证券公司的利润也会相应减少。

（2）融资利息：证券公司向客户提供融资服务，收取一定的融资利息。融资利息是证券公司的主要收入来源之一。融资利息收取的多少取决于融资金额和融资利率。

（3）借券利息：除了提供融资服务，证券公司还为客户提供借券服务，收取一定的借券利息。借券利息是证券公司的主要收入来源之一。借券利息收取的多少取决于借券金额和借券利率。

2.6 政策监管

融资融券是一项由政府监管的金融交易活动，其行业主管部门为中国证券监督管理委员会（简称“证监会”），下设融资融券部门负责融资融券市场的监管和管理工作。

证监会负责制定和修改融资融券相关的法律法规、规章和制度，实施监管、审核、批准、处罚等职能。在具体实践中，证监会还将制定有关融资融券市场的政策文件和规范管理行为，同时开展对融资融券市场的监管和检查工作。

第三章行业发展、驱动因素与风险管理

3.1 行业发展情况

2010年03月30日，上交所、深交所分别发布公告，表示2010年3月31日起正式开通融资融券交易系统，开始接受试点会员融资融券交易申报。融资融券业务正式启动。

随着我国资本市场迅速发展和证券市场法制建设的不断完善，证券公司开展融资融券业务试点的法制条件已经成熟：

2005年10月27号，十届全国人大常委会十八次常委会议审定通过新修订的《证券法》，规定证券公司可以为客户融资融券服务；
2006年06月30日，证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》(2006年8月1日起施行)。当年8月21日，《融资融券交易试点实施细则》公布；
2008年4月23号经国务院常务会议审议通过公布的《证券公司监督管理条例》48条至56条对证券公司的融资融券业务进行了具体的规定；
2008年10月05日，证监会宣布启动融资融券试点；
2008年10月31日，证监会发布《证券公司业务范围审批暂行规定》，并于当年12月01日开始实施；
2010年01月08日，国务院原则上同意了开设融资融券业务试点，这标志着融资融券业务进入了实质性的启动阶段；
2010年03月19日，证监会公布融资融券首批6家试点券商；
2010年03月30日，上海、深圳证券交易所正式向6家试点券商发出通知，将于2010年3月31日起接受券商的融资融券交易申报。融资融券交易正式进入市场操作阶段；
2012年12月31日，据统计开展融资融券业务证券公司已有74家，开立投资者信用证券账户超过50万户。

据统计，2015年至2022年，中国融资融券市场规模从1.4万亿元增长到4.4万亿元，年均复合增长率达到19.2%。其中，融资余额占比较大，但是融券余额增速相对更快。

融资融券业务的交易方式和品种不断丰富，目前我国融资融券交易品种涵盖了A股、B股、中小板股票和创业板股票，交易方式主要有融资买入、融券卖出、卖空回购等多种方式。在交易品种方面，随着科技板块、新经济板块的崛起，融资融券交易品种也在不断丰富，如债券融资融。

3.2 行业驱动因素

资本市场是融资融券的重要载体，其发展对融资融券的推动作用非常重要。资本市场是指以证券、期货等交易工具为载体的一种融资渠道，其主要目的是为了提供资金融通和风险转移。

在我国，资本市场的发展始于20世纪90年代。随着中国经济的高速增长和改革开放的深入推进，我国资本市场逐步规范化和完善化，包括证券市场、期货市场、银行间债券市场等。这些市场为融资融券提供了广阔的空间和丰富的交易品种。

其中，证券市场是融资融券最为重要的交易场所。证券市场包括上海证券交易所、深圳证券交易所和新三板市场，这些市场不断壮大和发展，为融资融券提供了广阔的市场空间。同时，证券市场的开放和规范化也吸引了越来越多的投资者涌入市场，促进了市场的交易活跃度和流动性。

因此，手续费、利息收入和投资收益是融资融券市场的主要利润驱动因素。这些因素相互作用，共同推动着融资融券市场的发展。随着市场的不断发展，利润驱动因素也会随之变化，市场参与者需要不断跟进市场变化，保持市场竞争力和盈利能力。

3.3 风险管理

表常见行业风险因子

资料来源：资产信息网千际投行

融资融券的常见风险有：

（1）市场风险：融资融券交易的资产是股票，而股票市场价格波动较大，可能会对交易方产生不利影响。特别是在股票市场出现大幅波动的情况下，融资融券交易的风险更加明显。

（2）杠杆风险：融资融券交易利用了杠杆，即以少量的本金控制更大的资产规模，因此可能会出现杠杆风险。当融资融券交易出现亏损时，亏损金额将比正常交易更大。

3.4 国内证券公司排行榜

资料来源：资产信息网千际投行

3.5 国内领先企业介绍

（1）中信证券股份有限公司：成立于1995年10月，2003年在上海证券交易所挂牌上市交易，2011年在香港联合交易所挂牌上市交易，是中国第一家A+H股上市的证券公司。中信证券业务范围涵盖证券、基金、期货、外汇和大宗商品等多个领域，通过全牌照综合金融服务，全方位支持实体经济发展，为国内外企业客户、机构客户、高净值客户、零售客户提供各类金融服务解决方案。

（2）国泰君安：跨越了中国资本市场发展的全部历程和多个周期，始终以客户为中心，深耕中国市场，为广大企业、机构和个人客户提供各类金融服务，确立了全方位的行业领先地位。2011到2021年，国泰君安的营业收入连续十一年名列行业前三，在致力于实现高质量增长、规模领先的同时，注重盈利能力和风险管理。自2008年以来，国泰君安连续十五年获得中国证监会授予的A类AA级监管评级，该评级是迄今为止中国证券公司获得的最高评级。

（3）中国银河证券股份有限公司，是中国证券行业领先的综合金融服务提供商。公司拥有独特的历史、品牌和股东优势，行业内覆盖广泛的营业网络和规模领先的客户群，以及综合全面的业务实力，为政府、企业、机构和个人提供智库咨询、财富管理、投资银行、投资管理、国际业务等综合金融服务。致力于成为在亚洲资本市场上领先的投资银行和具有系统重要性的证券业金融机构。

第四章未来展望

融资融券市场在未来有较大的发展空间，我们对其未来的展望如下：

创新金融产品和服务：随着金融科技的快速发展，未来融资融券可能会出现更多创新的金融产品和服务。例如，基于区块链技术的融资融券平台可能会提供更高效、安全和透明的交易体验，同时降低交易成本。
监管趋严：随着金融监管环境的变化，未来融资融券可能会面临更加严格的监管要求，以保护投资者的权益和维护市场的稳定。这可能包括资金和担保物的监管要求、融资融券交易的限制以及风险管理和风控措施的加强。
投资者风险管理意识增强：未来投资者可能会更加注重风险管理，包括在融资融券交易中合理控制杠杆比例、了解担保物的风险以及熟悉相关交易规则和制度。投资者可能会更加关注融资融券交易的风险和回报，并根据自身投资目标和风险承受能力做出明智的投资决策。
市场竞争加剧：随着金融市场竞争的加剧，融资融券业务可能会面临更多竞争压力。证券公司和金融机构可能会不断推出更具竞争力的融资融券产品和服务，包括更低的利率、更灵活的交易方式和更优化的客户体验，以吸引更多投资者。
跨境融资融券业务拓展：随着国际投资和资本流动的不断增加，跨境融资融券业务可能会得到进一步拓展。投资者可能会通过融资融券业务在不同国家和地区之间进行资金和证券的跨境交易，从而实现更多的投资机会和资本配置。

总之，未来融资融券可能会在金融科技、监管环境、投资者风险管理、市场竞争和跨境业务等方面面临不断的变化和发展。投资者和金机构需要密切关注市场动态和监管变化，合理运用融资融券工具，进行有效的风险管理，以最大程度地发挥融资融券在资本市场中的作用。同时，投资者也需要提升风险意识，充分了解融资融券交易的风险和规则，做出明智的投资决策，以保护自身的权益。

此外，未来融资融券可能会在可持续投资和社会责任等方面面临更多的关注。随着环境、社会和治理（ESG）投资理念的普及，投资者可能会更加关注融资融券交易中涉及的公司的环境和社会影响，以及相关的治理结构和风险管理。融资融券业务可能会在ESG投资和社会责任投资方面提供更多的创新产品和服务，以满足投资者对可持续发展和社会责任的需求。

Cover Photo by Wance Paleri on Unsplash