【注意事項】先物ロング・ショートロジック

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期間の構造

この用語構造には 2 つの意味が含まれており、1 つは先物と現物の関係であり、先物価格は現物価格よりも高く、これを先物対現物のプレミアムまたは現物対先物の割引と呼びます。先物契約間の関係遠月契約価格が近月契約の価格よりも高いため、遠月が近月よりも割高になるか、近月が割引されます。遠い月へ。スポット価格、近月価格、遠月価格から構成されるスプレッド構造を期間構造と呼びます。

最も一般的なのはコンタンゴ構造とバックワーデーション構造（バック構造）で、コンタンゴ構造ではスポット価格が先物価格よりも安く、期近契約は遠月価格よりも安くなります。低くて遠くに高く、背中の構造の下では近くに高くて遠くに低い。

コンセプト

プレミアムと割引

プレミアム・ディスカウント見積とは、スポット価格の見積方法であり、先物価格にプレミアムまたはディスカウントを加えた見積方法です。たとえば、m2001+50 は、2001 年契約に 50 元/トン、つまり先物割引を加算することを意味します。は50点です。

先物割引の変化は、ディスクの利益とスポット市場の取引を反映することがよくあります。ディスクの利益が高くなると、通常、スポット市場の需要が抑制されます。したがって、スポット市場の取引はスムーズではなく、先物割引はしばしば幅が狭くなるか、狭くなることがよくあります。これはマイナスです。ディスクの利益はマイナスです。値が低いとスポット市場の取引は好調で、先物割引は多くの場合増加し始めます。

基礎差額がプレミアムと割引の間で切り替わる場合、多くの場合、市場構造全体が変化したことを意味するため、基礎差額は市況の先行指標でもあります。

基礎

ベーシス: スポット価格から先物価格を差し引いたものを指します。これは基本的に、時間的価格の違い、品質の価格の違い、地域の価格の違いという 3 つの価格の違いを反映しています。

時間スプレッドとは、将来から現在までの時間における多くの不確実性を指し、この不確実性によって生じるプレミアムや割引の期待値が時間スプレッドであり、品質スプレッドとは、先物受け渡し商品とスポット商品の品質の差を指します。先物市場は標準商品の価格を反映しており、代替品には品質の差があるため、通常、取引所はプレミアムと割引を設定します。地域価格差とは、基準となる配送倉庫の場所と非配送倉庫の場所との間の価格の差を指します。ベンチマークの配送倉庫。地域の配送倉庫。配送量が多いほど、市場の先物価格をよりよく反映します。

厳密に言えば、品質や地域による価格差の問題を考慮して、スポット価格を市場価格に換算し、先物価格から差し引いて算出することになります。たとえば、中国東部の鉄筋の基準差を計算する場合、鉄筋の配送は計量配送を採用しており、ポンド差の問題に対処する必要があるため、スポット価格 /0.97 が使用されます。中国北部の鉄筋にも /0.97 が必要です。中国北部の配送在庫には割引配送の問題があり、鉄鉱石の場合は、ウェットトンをドライトンに変換し、品質価格の差を計算する必要があります。

スポット価格 > 先物価格。プラスのベーシスまたはスポットプレミアムです。スポットが先物よりも強くなり始め、スポットプレミアムがますます大きくなったり、ディスカウントがますます小さくなったりする場合、それは強化ベーシスと呼ばれます。それ以外の場合は、それはマイナスのベーシスまたはスポットプレミアム、水、そしてベーシスの弱体化です。

価格取引

契約書に「価格は一定の日付までに決定する」と記載されており、買主はその日の3日前に価格を決定し、その日の終値が2,800元/トン、つまり契約の最終取引価格となるとします。 2,800+50=2,850元/トン。

ベーシス取引におけるポイント価格モデルは、売り手がリスクを回避するのに役立ちます。破砕産業を例にとると、原料大豆は海外から輸入されており、外国のプレミアムや割引が受け入れられますが、その際、CBOTボードに価格が表示され、原材料の輸入コストが決定されます。価格をマークすると、事前に先渡為替もロックされ、将来の輸入コストが決定されます。同時に、粉砕会社は大豆粕や大豆油を国内の大手販売業者に空売りして粉砕収入の一部を確保し、市場価格に基づいた値上げ割引見積を加えて基本契約を形成する。買い手がベーシス契約を受け入れ、将来の価格のある時点で、スクイーズ会社は空注文をクローズし、スポットを引き渡し、ディスク利益を現金化します。スポット粗利益 = ディスク利益 - スポットベースです。

したがって、市場の利益が高いとき、より早く利益を実現するために、スクイーズ会社はしばしば非常に低い先物プレミアムと割引を提示し、下流の買い手が基本契約を受け入れて価格を完了できるようにします。したがって、ディスク利益とスポットベースは負の相関関係にある場合が多く、ディスク利益が高ければスポットベースは低くなり、ディスク利益が低ければスポットベースは高くなる傾向にある。ここでの基準は先物割引の大きさです。

利益

産業利益はスポット利益とディスク利益に分けられ、スポット利益は現在の市場における原材料や製品の価格に基づいて計算される利益、ディスク利益は現在の市場における原材料や製品の先物価格に基づいて計算される利益です。先物市場。スポット利益とディスク利益の間には、期間構造の異なる形式もあります。

スポット利益がディスク利益より低く、近月契約のディスク利益が遠月契約のディスク利益より低い場合、この種類の産業利益の期間構造はコンタンゴ構造になります。スポット利益がディスク利益より高く、近月契約のディスク利益が遠月契約のディスク利益より高い場合、この種類の産業利益の期間構造はバック構造です。

価格差であろうと利益であろうと、通常の状況では、コンタンゴ構造はショートするか高値で裁定取引に対抗するのが最善であり、バック構造はロングするか押し目で裁定取引するのが最適です。特にここ数か月の主契約がに近い場合は、受渡月、最近の主な月次契約のプレミアムまたは割引は比較的大きく、対応する期間構造に基づいた取引の成功率は非常に高いことがよくあります。

たとえば、黒色品種のディスク利益の計算方法は次のとおりです。

鉄筋ディスク利益 = 鉄筋先物価格 - 1.6×鉄鉱石先物価格 - 0.5×コークス先物価格 - 1200
ホットコイルディスク価格 = ホットコイル先物価格-1.6×鉄鉱石先物価格-0.5×コークス先物価格-1350
コークス市場価格 = コークス先物価格 - 1.3 × 原料炭先物価格 - 160

フォワード/リバース市場

先物市場では、現物価格が先物価格よりも低く、期近契約価格が遠月契約価格よりも低く、表示される期間構造はコンタンゴ構造です。先物市場とコンタンゴ構造は同じ意味です。インバース市場、つまり現物価格が先物価格よりも高く、期近契約価格が遠月契約価格よりも高い状態で、示されている期間構造はバック構造です。逆相場とバックストラクチャーは同じ意味です。

内部ロジック

スポットに近い期末構造はスポット市場の需給関係を反映し、期末構造は将来への期待をより反映します。

ここ数カ月間の観点から見ると、コンタンゴ構造の価格が低いことは、現在のスポット市場が供給過剰でスポット価格が低いことを意味しており、スポット価格に近づくほど先物契約の価格は低くなります。遠月の観点から見ると、まず、保有コスト理論です。現在のスポット市場の供給過剰と大量の在庫により、遠月契約の保有コストが増加するため、遠月の価格は高くなるでしょう。期待理論によると、供給過剰と価格安により需要が刺激されやすいため、市場は過剰在庫が今後も減少し、需給関係が改善すると予想しています。将来的には供給過剰はなくなるので、遠い月の価格は高くなるでしょう。

したがって、コンタンゴ構造は、悲観的な現実と楽観的な期待、つまり、短期的には供給過剰、弱点、買い手は現在のスポットの購入と使用、およびスポットの割引に高い価格を払いたくないが、一方ではスポットの割引として理解できます。長期的には、低価格が需要を刺激し供給を抑制するため、今後は需給緩和状況が改善し、先物プレミアムが上昇すると予想される。

裏の構造は、楽観的な現実と悲観的な期待です。つまり、短期的には供給が需要を上回っており、スポットは逼迫しており、買い手は現在のスポットの購入と使用、およびスポットプレミアムに対して高い価格を支払う意思があります。長期的には、高利益は持続不可能、高利益は需要に影響し、将来への期待需要と供給は緩み、先物は割安になっている。

コンタンゴ構造はスポットの弱気市場を反映し、バック構造はスポットの強気市場を反映します。コンタンゴ構造の下では、スポット商品の供給が需要を上回り、トレーダーは商品を販売します。スポット価格は緩んで下落する傾向があります。しかし、下流の買い手は買い上げる傾向があり、下げることはなく、スポット需要を満たすためにより高いプレミアムを支払うことを望んでいません。したがって、上流の売り手は、過剰な在庫が保管され、一定の保有コストが発生するため、これらの在庫のコストが高くなり、在庫に反映され、在庫の価格が高くなり、ベーシス差、つまり先物プレミアムに反映されます。、それは倉庫の入庫に反映され、利益は低くなります。裏の構造では、スポット商品の供給が需要を上回り、トレーダーは在庫を積み上げて売りたがらず、スポット価格は高くなる傾向があり、下流の買い手は、当面のスポット需要を満たすために、より高いプレミアムを支払うことをいとわないため、スポット価格は上昇し続ける傾向があります。これは、在庫不足として在庫に反映され、先物割引としてベーシスに反映され、倉庫入庫が低いとして反映され、在庫に反映されます利益も高いほど。

さらに、商品の期間構造に影響を与える可能性がある通常の供給、需要、期待に加えて、為替ルール、関連する政策調整、予期せぬ出来事の影響も商品の期間構造の変化につながります。例えば、取引所がある商品の受け渡し品質を見直した結果、ある約定後の商品の受け渡し範囲が狭くなり、その月以降の先物契約が高くなる場合や、入庫期間が異なる場合などです。倉庫入庫の有効期間が長い品種はコンタンゴ構造になる傾向があり、有効期間が短い品種はバック構造になる傾向があります。

ターム構造にはコンタンゴ構造やバック構造の他にU字型、逆U字型、極端なものではV字型、逆V字型などもあります。厳密に言えば、期間構造の配置は、市場が予想する毎月の需給バランスシートに対応している必要がありますが、商品がコンタンゴ構造を示し、需給バランスシートが需給逼迫の結果となった場合、バランスシートが間違っている可能性があります。。

サイクル

工業製品の在庫サイクル

商品サイクルには 2 つのフェーズがあります。在庫再構築中の価格上昇フェーズと、在庫整理中の価格下落フェーズです。大きなサイクルの観点から見ると、K ラインチャートはこのトレンドに従って展開する必要があり、トレンドの外観を反映しています。簡単に言うと、在庫サイクルでトレンドを判断し、Kラインチャートでトレンドを検証します。

		上流の原材料	中流先物	下流製品
補充サイクル	パッシブな在庫調整	在庫は減少するが、供給は変わらない	利益は減少、事業は変わらず、在庫は減少、価格は上昇	在庫は減り、需要は増える
	データベースを積極的に構築する	在庫は減り、供給は増える	利益が増加、着工数が増加、在庫が増加、価格が上昇	在庫が増加し、需要が増加
在庫切れサイクル	受動的データベース構築	在庫が増え、供給が増える	利益は減少、生産開始は変わらず、在庫は増加、価格は下落	在庫は増加するが、需要は減少する
	率先して図書館に行きましょう	在庫は増加するが、供給は変わらない	利益は減少、着工数は減少、在庫は減少、価格は下落	在庫が減り、需要が減る

工業製品の在庫サイクルはキチンサイクルとも呼ばれ、工業製品の在庫サイクルは需要側から始まり、大きく2つのトレンドがあり、1つは補充の増加傾向、1つは在庫の減少傾向です。 2段階に分かれています。

業界が不況で需給が非常に弱い状態ですが、突然需要が発生し調達が増加し、エンドユーザーから小売店やメーカーに需要が伝わるため、一定のタイムラグがあり、売上高が増加します。スポット価格ですが、メーカーはまだ生産を拡大しておらず、ディーラーも生産を拡大していません。積極的な在庫補充がなければ、現時点では在庫消費は減少しています。したがって、受動的な在庫調整段階では、下流の需要が増加し、中流および上流の在庫が減少し、そして価格が上昇し始めます。

販売店やメーカーは、川下の需要が高まると見て、徐々に生産を拡大し、製品価格を引き上げる、販売店も積極的に在庫を積み上げる、下流の需要側は、今後も価格が上昇し続けると予想しているため、購買が加速し、需要が増加するそして、需要と供給の両方が市場の終わりに向けて懸命に働き、価格は上昇し続け、同時に在庫が蓄積し、業界チェーン全体が手元の資金を価値が上昇しようとしている在庫に変換し始めます。、需要が増加し、在庫が増加し始め、価格がさらに上昇します。

商品の価格が高すぎて市場の在庫も多い場合、早期に十分な在庫を確保するため、需要側は購入を削減し始め、需要は減少し、価格は下がりますが、伝達ラグは依然として存在し、メーカーは依然として増加しています生産が停止され、ディーラーも在庫を蓄えています。下流の需要が減少し、上流の供給が増加し、業界チェーン全体で在庫が蓄積し、価格が下落しています。これは受動的な倉庫建設段階です。

ディーラーやメーカーは、川下の需要が足りないと判断した場合、手元にある資源をタイムリーに資金化するために、値下げして販売しますが、需要側はその後の価格の下落が続くことを期待しており、買い取りが行われます。現在、商品価格は下落し続けており、在庫は減り続けており、これが在庫調整の過程での減少である。

農産物の蜘蛛の巣サイクル

農産物の需要面は比較的安定しており、主な変化は供給面にある。

クモの巣モデルの基本的な仮定は、今年の生産量は前年の価格に依存するため供給曲線が得られ、今年の需要は今年の価格に依存するため需要曲線が得られるということです。需要と供給の影響により均衡価格が得られ、この価格が翌年の生産量に影響を与えます。供給曲線と需要曲線の弾力性の違いにより、発散スパイダーウェブ、閉じたスパイダーウェブ、収束スパイダーウェブという 3 つの形式のモデルが表示されます。

発散クモの巣では、供給曲線の弾力性が需要曲線の弾力性よりも大きく、実際の価格と実際の生産量はますます変動します。このタイプの農産物の場合、多くの場合、価格が急上昇することがあります。供給ショックがあり、価格上昇は生産量の減少よりはるかに大きい可能性があります。

閉じた蜘蛛の巣では、供給曲線の弾力性と需要曲線の弾力性は等しく、実際の価格と実際の生産高は適度に変化し、均衡点を中心に同じ振幅で変動し、常に乖離することはない。平衡点に近づくことも、平衡点に近づき続けることもありません。

収束する蜘蛛の巣では、供給曲線の弾力性が需要曲線の弾力性よりも小さくなり、実際の価格と実際の生産量の変動幅はどんどん小さくなり、均衡点に近づいていきます。

したがって、蜘蛛の巣モデルによれば、農産物の市場価格には毎年波があることになりますが、実際には、農産物の大きな市場価格はそれほど頻繁に起こるわけではなく、通常は 3 ～ 4 年に 1 回です。

成長特性による供給サイクル

代表的なものは国産白砂糖です。国産の白砂糖にはサトウキビから作られる「きび砂糖」と、サトウダイコンから作られる「てん菜糖」の2種類があり、そのうち大部分を占めるのが「きび砂糖」です。中国で栽培されているサトウキビは主にラトゥーンサトウキビで、寸法や気候の関係から、国内のラトゥーンサトウキビの成長サイクルは通常3年ですが、ラトゥーンサトウキビの年が上がるにつれて糖度は下がり続け、一般的にはラトゥーンサトウキビの糖度は3年に達します。毎年作物の伐採と植え替えが行われるため、国内の砂糖生産量は 3 年周期で増減し、平均価格も 3 年ごとに強気相場、3 年ごとに弱気相場となります。

卵にも同様のサイクルがあり、根本的な原因は利益を重視した補充と採卵鶏の成長サイクルにあり、採卵鶏の採算が悪くなると農家の繁殖意欲も低下し、補充量も減少し、卵の中で人口に占める鶏の数は減少しており、鶏の数の減少により卵の供給が減少しています。

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卵の周期は基本的に約3年、孵化してから産卵まで約120日、産卵後約300日から産卵能力が低下し始める、産卵鶏の一生は約520日です。基本的に 1 年半で、アクティブな在庫補充サイクルとアクティブな在庫枯渇サイクルを合わせると約 3 年かかります。

また、これらのサイクルは、市場経済において自然に生じる交互の循環法則であるが、国家政策上の理由によりサイクルが延長または短縮される場合もあり、政策要因によって循環法則が改善されたり破られたりすることがある。

天候要因による市場サイクル

一部の農作物の周期は天候によって引き起こされ、周期的な天候の変化は地球の自転速度の変化に関係しています。

大豆粕は比較的典型的な 4 年周期です。2004 年以前は、明らかな天候の誇大宣伝はありませんでした。しかし、2004 年以降、大豆粕が急増した年には天候も協力しました。たとえば、主要な大豆生産地で洪水が発生しました。 2008年から2012年の米国の干ばつ、2012年から2012年の南米干ばつ、2016年から2月のエルニーニョによる南米の生産減少など。エルニーニョとラニーニャが変化するのに約 4 年かかるため、大豆粕の 4 年周期には気象要因が伴います。

産業チェーン

需要と供給のバランスシート

需給バランスシートでは、総供給量－総需要量＝期末在庫となり、期末在庫量が多いほど供給過剰が深刻となり、総供給量＝期首在庫量＋生産量＋輸入量、総需要量＝消費量＋輸出量となる。

需要と供給のバランスシートの基本的な前提は、経済学がビジネスの行動 (新規追加、撤退、代替、さらには需要と供給の変換) を決定し、供給は急速に変化する一方、需要はゆっくりと変化するということです。

貸借対照表の寸法:

時間: 毎週 - 毎月 - 毎年
スペース: 上流、中流、下流 (供給 - 需要 - 在庫)
メンテナンススケジュール：国内外上流＋国内下流主要企業
生産能力スケジュール：国内外の上流＋国内下流主要企業

一般に、期末在庫のレベルは、需要と供給のバランスを反映するために使用されます。在庫レベルだけを見て、必ずしも問題が発生するとは限りません。特定の製品の期末在庫が非常に高い場合、必ずしも問題が発生するとは限りません。需要と供給の過剰状態が深刻で、年間消費量が膨大であることも考えられ、年間需要に対して期末在庫が非常に少ない。売上高在庫率も需要と供給を反映する指標です。

月次需給バランスシートは、月々の総生産能力、保全計画、稼働率等の観点から当月の適正生産量を算出し、過去の当月の輸入量を組み合わせて当月の輸入状況を推計するものです。。

データを比較する場合、通常、高低を判断するために前年比を使用し、傾向を判断するために前月比を使用します。·

在庫と利益

利益は産業の生命線です。特定のリンクで高利益段階が発生すると、そのリンクの供給量が増加することが多く、短期的には高利益を原動力として稼働率の向上につながります。長期的には高い利益を原動力として生産能力の解放につながる可能性があるが、短期的な稼働率の上昇と長期的な生産能力の展開に伴い、供給側の圧力はますます大きくなるだろう。高い利益はしばしば高価格を表し、高価格は需要を抑制し、需要の悪化と需要側の限界的な変化を引き起こし、産業チェーン全体の構造もそれに応じて変化し、価格は新たなバランスを模索することになる。したがって、業界を分析する上で最も重要なことは、産業チェーンの上流と下流における産業利益の伝達、およびプロセスの稼働率と期待される生産能力、納期の変化を分析することです。

需要と供給の相互作用の結果は在庫に反映され、企業は高い利益を背景に生産を拡大し、短期的には稼働率を高め、長期的には生産能力を高め、生産量を増加させます。上流の利益は高く、需要は減少し続けるため、在庫は理論的には蓄積し続けますが、在庫をすぐに売却して資金を回収することができないため、徐々にキャッシュフローが圧迫され、企業は在庫の削減と価格の引き下げを余儀なくされます。したがって、より多くの在庫を抱えているリンクは、より大きな課題に直面することになり、キャッシュフローの圧力がある場合は、積極的な在庫削減の問題に直面することになります。

利益と在庫は 2 つの究極の指標であり、稼働率と生産能力の変化は、業界チェーン全体の現在のパターンと主要な矛盾を把握するために追跡する必要がある中間指標です。

また、在庫に関しては、産業チェーンのさまざまなリンクにおける在庫の変化に注意することが重要であり、例えば、下流の需要が低迷すると、社会的在庫は減少し続け、工場在庫は蓄積し続ける。工場在庫の増加を上回れば、総在庫も減少しますが、この場合、多くの場合、市場の需要が芳しくない、または市場の需要が乏しいと予想されることを意味するため、トレーダーは積極的な在庫削減戦略を採用し、社会的在庫は減少し続けています; 同時に、生産は利益を上げているため、上流のメーカーは依然として継続生産中、先物市場でヘッジを売ることを選択できます。そのため、メーカーの生産量は増加し続けており、倉庫からの下流の購入は遅れていますこの場合、価格は下落圧力を受ける傾向にあります。

集中

従来手法では、在庫、基準、利益、生産能力、稼働率を重視する必要がある上流では、集中力、生産能力、稼働率、在庫を重視する必要がある下流では、キャッシュフロー、在庫、生産能力、稼働率を重視する必要があるレート。

川上では集中度が異なり、産業価格のロジックも異なるため、完全競争市場では高利益は不合理で持続不可能であるが、寡占市場では寡占の特徴が不安定であるため、高利益は相対的に不合理である。独占市場では、高い利益は妥当であり、非常に長期間続きます。

下流の場合、主に下流が需要を提供しており、キャッシュフローの質が下流の需要に影響を与えることが多く、それによって下流の購入量に影響を与えます。キャッシュフローや在庫に加えて、資金調達能力や関連する開発計画なども調査できます。

工業製品および農産物

工業製品は財務的特性が強いと同時に、供給サイクルが短く継続的に供給できるため、需要面は景気の影響を大きく受けるため、マクロ経済や金融政策、川下需要の影響を大きく受け、農業は製品は財務特性が弱く、同時に需要弾力性が小さく、供給側が天候や自然災害の影響を受けやすいため、その国の産業、料金政策、供給側の状況に注意を払っています。

さらに、工業製品の予想生産能力、稼働率、メンテナンス計画、輸入利益など、農作物の作付意向、作付け面積、天候、災害、収穫の進捗状況などの小さな指標にも注意を払う必要があります。、USDAレポート、MPOBレポートなど。

商品先物へのバリュー投資

結果の観点から言えば、バリュー投資は時間だけを失いますが、お金は失いません。

商品先物にとって、価格は現物価格と先物価格であり、トレーダーにとって、先物価格は生産コストであり、先物価格が生産コストを大幅に下回る場合、これが取引の安全域となります。

したがって、低価格の商品、特に利益損失のある商品については、バックストラクチャーであれば、制作会社よりも損失を許容でき、ポジションを清算しない限り、ロングをすることも、固定投資をすることもできます。コンタンゴ構造の場合、対応する商品オプションがあり、先物ロングとプットオプションを同時に購入し、オプションからの収益を月の変更による損失を補うことができます。

ただし、エネルギー化学製品にはこの考えは当てはまりません。エネルギー化学デバイスは一般に複数の製品があり、単一製品の利益損失で生産中止になることはなく、デバイス全体の総合的な利益を考慮する必要があるからです。

実行する方法

商品先物取引の場合、原価は商品の価値として捉えられ、原価は製造原価と入庫原価に分けられ、製造原価は商品の価値を反映し、入庫原価は契約の価値を反映します。。

これまでの低在庫＋大幅値引き＋低利益による長期契約は、実質的には市場の先物価格とスポット入庫価格との乖離であり、限定的な期間では契約金額が大きく下がらないと判断されていた。時間が経つと、価格は現在乖離しています。価値は大きくなり、ロングすることは価格を価値に戻すことを意味します。同様に、在庫が少ない + 大幅な割引 + 利益損失がある場合は、大胆にロングすることができます。

真の価値ある投資とは、製品の価格がコストラインを下回り、歴史的に低い水準にあることを意味し、製品の最終的なコスト、つまり業界チェーン全体のコストに依存します。業界チェーン全体のどのリンクの価格も引き下げることはできません。引き下げられた場合、安全マージンは最高レベルに達する可能性があり、これは真の価値のある投資となります。

定量化する

横軸がドライビング、縦軸がバリュエーションであり、2次元と4つのイメージで商品を分類しています。

バリュエーションでは、スポットは利益率、先物はディスク利益とベーシスレートで表現でき、利益は利益率以外に利益分位で表現することもできます。バリュエーションの観点からは、評価の低い品種をロングし、バリュエーションの高い品種をショートする必要があります。

ベーシスレート = (スポット価格 - 先物価格) / スポット価格。

ドライバーでは、在庫対売上高比率、在庫、稼働率、設備稼働率などの関連データからそれを見つけることができます。ドライビングの観点からは、上向きの銘柄をロングにし、下向きの銘柄をショートする必要があります。

価格モデル

4 つの価格設定モデル: コスト価格設定、需要と供給の価格設定、マクロ価格設定、ポリシー価格設定。

原価価格設定:先物価格はコストには敏感ですが、需要と供給には敏感ではありません。例えば、多くの品種は需要と供給の過剰により価格が下落しており、コストを下回った後は、需要と供給が過剰であるにもかかわらず価格が下がらない。一方、市場は過剰供給と需要の客観的な現実を無視して上昇を続けることがよくありますが、最も典型的な例は、一部の化学物質が需要と供給が過剰で収益が低い場合、本来の変動に追従して関係から逸脱する傾向があります。ある時点での需要と供給の間。
需要と供給の価格設定: 先物価格は需要と供給には敏感ですが、コストには影響しません。例えば、需給逼迫により多くの品種の価格が上昇し、高い利益を上げており、その高い利益が上流に伝わり、原材料価格の上昇を引き起こしていますが、原材料の納期が上昇したからといって、必ずしも原材料価格の上昇が促進されるわけではありません。高利益はコストに影響を与えないため、この品種の増加は需要と供給に敏感であり、そのため、高利益の状況ではコストサポートは誤った提案です。
マクロ経済の価格設定: 先物価格はマクロ経済の影響を受けますが、業界の影響は受けません。例えば、製品のファンダメンタルズ分析を行う際には、バリュエーションとドライブの観点からさらに分析を行いますが、バリュエーションはコストと利益、ドライブは需要と供給という、業界の基礎的なレベルのものです。しかし、多くの場合、大きなマクロ変化が発生すると、先物は業界のファンダメンタルズには敏感ではなく、マクロにはより敏感になります。最も典型的な例は、金融危機や疫病の発生時の商品全体の下落です。当時、商品全体はマクロに敏感で、各産業のファンダメンタルズの違いには鈍感でした。
政策価格設定: つまり、先物価格は政策には敏感ですが、他の政策には敏感ではありません。例えば、一般炭の価格が特に高騰した場合、需給状況がどのような状況であっても、収益状況がどのような状況であっても、あるいはマクロ状況がどのような状況であっても、ひとたび政策によってそれを抑制し始めると、市場は政策面のみに敏感になり、ファンダメンタルズやマクロ面には敏感になりません。

需要と供給の価格設定

ある品種の供給が需要を上回り、需給過剰状態になると、先物価格は下落を続け、現物利益や市場利益を侵食し、最終的には全体が需給過剰＋利益損失となります。通常の視点から見ると、需給は改善の兆しが見えませんが、現時点では市場のコンセンサスは弱気であるため、市場は最初に原価価格を採用し、次に需要と供給を採用するという論理の切り替えを開始します。逆方向の価格設定。

この場合、採算が合わなくなるため、農産物の場合は自然災害が発生して生産量が減り、本来の需給関係が急激に変化する可能性があり、工業製品の場合は業界の関連メーカーが倒産しやすい。力を合わせてトラブルを起こす：トラブルを起こす第一歩は間違いなく市場にロングオーダーを大量に出すことだ誰もが困惑する状況下で市場は需給価格設定を破る上昇トレンドから脱却する問題を引き起こす第 2 のステップは、メーカーが市場を閉鎖し、販売を躊躇し始め、生産を減らし、価格を引き上げることです。さらに、自社株買いが現物の逼迫状況を引き起こしたと考えられ、その後、先物と現物の価格が下落し始めました。一緒に立ち上がります。

別の例としては、供給が需要を上回り、需給が逼迫している場合、商品価格が上昇し続け、スポット利益と市場利益が高くなる場合、特に市場価格が多くの下流または産業トレーダーが嘆くほどに上昇した場合、さまざまな報告が行われます。市場は取引所の弾圧には鈍感であることが多いが、より高いレベルの弾圧に対しては、特に第一波では激しく反応することが多い。

現時点では、市場は需要と供給の価格設定から政策価格設定に切り替わります。ファンダメンタルズがどれほど優れていても、需要と供給のギャップがどれほど大きくても、スポットがどれほどタイトであっても、それは効果がありません。市場の上昇は主に、上記の需要と供給の要因により、市場は政策価格に従い、その後下落する可能性があり、これも潜在的なリスクです。

特に近年、商品先物市場における政策価格の頻度が増加しており、例えばナツメヤシ、一般炭、鉄鉱石、ガラスなどの品種は政策によって誘導され、市場は政策価格のロジックに従うことになります。特定の時間に。

倉庫受領書

先物の受け渡しには売り手の受け渡し意思を示す入庫登録が必要であり、その入庫価額と市場価格を比較することで買い手の受け渡しと売り手の受け渡しの損益を判断することができます。

入庫件数が少ない場合はスクイーズマーケットが発生する可能性がありますが、入庫件数が多い場合は配送ロジックに従いやすくなります。

入庫は、標準入庫、登録入庫、および有効予測の 3 種類に分類されます。標準入庫とは、入庫検査に合格した後に発行される標準入庫を指します。登録入庫とは、登録されて登録入庫となる標準入庫を指します。登録後のみ倉庫入庫のみを出荷できます。有効な予測とは、配送倉庫に入ったが登録されていない入庫、および登録された後に取り消された入庫を指します。

先物プレミアム・割引との関係

登録入庫数が非常に多い場合は、需給が緩い、あるいは過剰な状態にある可能性が高く、登録入庫数が少ない場合は、スポット需給が逼迫していることを意味します。スポット市場が活況であれば、倉庫入庫をスポット市場で直接販売できるからです。

入庫数量が多い場合はコンタンゴ構造になることが多く、入庫数量が少ない場合はバック構造になることが多いです。先物価格が高いときは、大量の入庫が発生することが多く、スポットトレーダーは利益を確保するために先物市場で売りますが、先物価格が下落すると入庫があふれてしまうことが多く、先物市場での販売利益が少ないため、倉庫での入庫が次々とキャンセルされる。

したがって、入庫数の大幅な増減は、先物価格とスポット価格の価格差を反映しています。

入庫強制キャンセルの意義

登録された入庫をキャンセルする必要がある場合は、納品時に商品の所有権が移転し、入庫をキャンセルする必要がある場合と、入庫の有効期限が切れた場合の 2 つがあります。 EPCの強制キャンセルが発生し、以降、一部の入庫は入庫登録ができなくなります。

倉庫入庫のキャンセルを義務付ける理由は、品種によっては一定の賞味期限があり、一定期間を過ぎると製品の品質が保証できなくなるためです。

バーチャル/リアル比率

先物契約のさまざまな段階で市場を支配するロジックは異なります。契約が開始された直後は、投機資金が市場を支配することがよくあります。予想される変動はすべて、投機資金の影響で増幅されます。先物契約が接近し続けるにつれて、相場が近づくにつれ、産業界ファンドが徐々に期近限月に介入していくため、ここ数カ月の主限は産業界ファンドが独占し始めるが、このとき先物取引は業界のロジックに従う傾向があり、変動は小さい。そしてより強い傾向。

本物のオファーとは、受け渡しに使用されるポジションを指し、仮想オファーとは、先物契約から受け渡し可能なポジションを差し引いたものを指し、厳密には、仮想オファー比率は、仮想オファー・ポジションと実際のオファー・ポジションとの比率です。実際のプロセスでは、主契約ポジションを2で割って一方的なポジションを仮想オファーとして取得し、入庫数を実際のオファー金額として市場に出ているロット数に換算することがよくあります。

実空比率が大きいほど、物が少なく資金が多いことを意味し、この場合は価格が上がりやすいことを意味し、実空比率が小さいほど、物が多く、資金が相対的に少ないことを意味する。、価格が下がりやすいです。

異時点間裁定取引

時間次元からの裁定取引は異時点間裁定取引であり、産業チェーン次元からの裁定取引は品種間裁定取引であり、貿易フロー次元からの裁定取引は市場間裁定取引です。

異時点間裁定取引は、近い月にロング、遠い月にショートすることになります。異時点間カウンター裁定取引は、近い月にロング、遠い月にロングになります。産業裁定取引は、原材料に対してロング、完成品に対してショートになります。、つまり、産業利益がショートし、産業カウンター裁定取引では原材料が不足します。、完成品をロングします。つまり、産業利益をロングします。市場間の前進は、輸出国をロングし、ショートします。輸入国では貿易の流れに沿って動きますが、市場間の逆動きは輸出国でショート、輸入国でロングとなり、貿易の流れに逆行します。

異時点間アービトラージの 4 つのロジック

先渡契約とは、納期から 2 か月以上先の契約を指します。中核となる駆動ロジックは、コストと在庫の変化傾向です。短期契約とは、納品月から 1 ～ 2 か月先の契約を指します。中核となる駆動ロジックは、スポット契約は、ベースと在庫の融合であり、絶対レベルで言えば、スポット契約は納品月から 1 か月以内の契約を指します。その中心となるロジックは、入庫とベースの修理です。

異種間裁定取引

産業利益に基づくアービトラージロジック

産業利益の論理に基づくと、高利益と高損失は持続不可能であり、産業利益を返すために裁定取引を行うことができます。

例えば、大豆破砕産業では、原料は輸入大豆で、最終製品は大豆粕と大豆油であるが、裁定ファンドの場合、長期にわたる破砕利益を偽装してショートさせ、油と種子の比率をショートさせることもできる。長い大豆粕と短い大豆油です。その理由は、粉砕会社の利益のためです。主に大豆粕から得られます。製油所の利益が低い場合、大豆粕の価格を上げることを選択します。その他には、トウモロコシとコーンスターチ、綿と綿糸が含まれます。ブラックシリーズは、コークス企業の場合は原料炭が原料炭で最終製品がコークス、製鉄所の場合は原料が鉄鉱石で最終製品が鉄筋となります。エネルギーおよび化学産業チェーンでは、MTO の利益裁定取引、つまり原料はメタノール、最終製品はポリプロピレンです。

置換関係に基づくアービトラージロジック

三大油の中で最も価格が高いのは菜種油、次いで大豆油、最も安いのはパーム油です。大豆油とパーム油の価格差が通常の価格差の範囲を超えると、パーム油が大豆油の需要を代替し、大豆油に比べてパーム油の価格が上昇し、価格差が元に戻ります。他のオイルにも当てはまります。

マクロヘッジに基づくアービトラージロジック

品種間のヘッジの組み合わせを選択する場合、2 つの品種に影響を与える要因を分析し、共通の影響要因をヘッジしてから、異なる要因を残す必要があります。最も一般的なマクロヘッジは、工業製品と農産物の間のヘッジ、または PPI と CPI の間のヘッジです。

工業製品は金融的属性が強く、マクロ経済・金融政策全体の影響をより受けやすいのに対し、農産物は商品的属性が強く、マクロ経済・金融政策全体の影響を受けにくいため、需要は比較的安定しています。したがって、品種を割り当てる場合、景気が低迷しているときには農産物が多く工業製品が不足する配分を選択することが多く、景気が上向いているときには工業製品が多く工業製品が不足する構成を選択することがよくあります。農産物。

黒系とカラー系のヘッジなど、工業製品の異なるセクターでもヘッジ可能です。カラー系は世界的な品種であり、国内外の価格差はそれほど大きくありません。黒系は国内固有の品種です。景気は低迷し、非鉄製品は下落する傾向にある。マクロ経済の影響下で引き続き下落する一方、国のカウンターシクリカルな調整により黒人には有利な政策が取られるだろう。

エネルギーもヘッジできます。石炭と原油は世界で最も重要な 2 つのエネルギー源です。理論的には、灯油と石油の比率は 2 つのエネルギー源の費用対効果を表します。石炭に強気で原油をショートするトレーダーオイルは黒を好む傾向があり、空のエネルギーは品種を変化させ、その逆も同様です。

期間構造に基づくアービトラージロジック

バック構造を持つ品種の場合はロング、コンタンゴ構造の品種の場合はショートにすると同時に、特に同じセクターや産業チェーン内の相関関係がより高い商品を選択するのが最善です。

トランザクションロジック

基礎	期間の構造	在庫あり	利益	倉庫受領書	評価 + 推進力	戦略
先物プレミアム						短い
先物割引						長く続けてください
	戻る		戻る			ディップスでロングをする
	コンタンゴ		コンタンゴ			ラリーが苦手
ここ数ヶ月の主な割引	戻る		高い			高いものを追い求めるのには向いていない
主力企業はここ数カ月で価格を引き上げた	コンタンゴ		低い			短いチェイスには不向き
先物大幅割引		低い	低い			ディップスでロングをする
先物プレミアムが高い		高い	高い			ラリーが苦手
先物大幅割引		低い	高い			中間一時パッケージ
先物プレミアムが高い		高い	低い			異時点間カウンター裁定取引
					同じ方向	一方的な戦略
					一貫性のない方向	裁定取引ヘッジ
先物大幅割引				バーチャル市場とリアル市場の比率が大きい		一方的に長くなる
先物プレミアムが高い				バーチャル市場とリアル市場の比率は小さい		一方的な空売り
先物大幅割引				入庫件数の増加		ロングポジションを減らす
先物プレミアムが高い				倉庫入庫が減少		ショートポジションの削減
	戻る			少量の倉庫入庫		中間一時パッケージ
	コンタンゴ			膨大な倉庫入庫		異時点間カウンター裁定取引

トレーディングが長期的に利益を生むことができるかどうかを決定する 2 つの重要な要素があります。それは、勝率と損益率です。

安全マージン: 1 つはベーシスの観点から探すこと、もう 1 つは仮想市場に対する実際の市場比率の観点から探すことです。つまり、先物割引が高いときに空売りしないでください。先物プレミアムが高い場合はロングしない、実市場比率が高い場合はショートしない、仮想対実市場比率が低い場合はロングしない。

異時点間フォワード・アービトラージのリスクは、異時点間リバース・アービトラージに比べて小さいため、取引におけるさまざまな予期せぬ出来事の影響は、天候、ストライキ、政策などであることが多く、それらが商品の供給に比較的大きな影響を与えると予想されることが多いためです。最近の月、および月が近い契約は強まりやすいため、その逆を行うと損失が発生しやすくなります。また、これを取引ロジックとして使用する場合は、倉庫受領書が期限切れになると再販できない契約を選択するようにしてください。このようにすると、倉庫受領書はすぐに財務的属性を失い、長期購入者は納品を受け取りたがらなくなります。

ベーシストレード

ベーシス取引、つまり、先物プレミアムをショートし、先物割引をロングします。

ベーシス取引は客観的に高い損益率をもたらす可能性があります。基礎修復には 2 つの方向があり、1 つは基礎を修復するために先物価格が上昇する方向、もう 1 つは基礎を修復するために現物価格が下落する方向です。ファンダメンタルズ分析やテクニカル分析を通じて、より主観的にベーシス修復の方向性を判断できるため、取引の勝率が向上します。

現在の鉄筋のスポット価格が 4,000 元/トン、先物価格が 3,700 元/トンであると仮定します。両方の方法でベースが修復される確率は 50% であると仮定します。ベースに沿って先物ロング取引を行う場合、そうです、最終的には、先物価格と現物価格が両方とも 4,100 元/トンであれば、400 元/トンの利益を得ることができますが、失敗すると、最終的な先物価格と現物価格は両方とも 3,600 元/トンとなり、 1トン当たり100元の損失。したがって、本取引の損益比率は4：1となります。

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ただし、この根拠は相対的に有利な取引方向を決定するものであり、高い取引勝率を保証するものではありません。例えば、市場の期待が楽観的である場合、たとえ先物プレミアムが高くても、先物が現物価格の上昇を主導することになりますが、2017年現在、ゴム先物は常に現物価格に対して先物プレミアムとなっており、その結果、先物価格の上昇が見られます。プレミアムを拡大し、スポット価格もそれに追随しました。別の例として、市場の期待が悲観的である場合、たとえ先物が割引価格であっても、先物が現物価格の下落を誘導することになります。2018年には、鉄筋は常に現物価格よりも割引されてきました。当時、RB1801は、株価の上昇に追随しました。現物価格が上昇し、最終的にはスクイーズ相場が発生したが、RB1805は上昇に追従せず下落し、その結果、先物価格が下落して値引幅が拡大し、現物も下落に追従して地盤を修復した。

期間の構造

バック構造では、先物価格と現物価格が連動して上昇する中で、価格が安値から高値に上昇する際、ここ数カ月の主契約の割引が大きい場合、それは多くの場合、市場がピークに達し、これから始まるというシグナルです。逆転すると、先物はスポットに追随しなくなり、上昇する代わりにスポット価格よりも先に下落し始め、スポット価格も一緒に下落します。

したがって、バックストラクチャーにおける従来の取引の考え方は、押し目でロングをすることであり、価格（厳密には利益）が高い水準にあるとき、直近数カ月の主契約の割引が大きい場合には、やみくもに追求すべきではありません。用語の構造が「戻り時」から「コンタンゴ」に変わると、取引の考え方を空売りに変える必要があります。

コンタンゴ構造の下での従来の取引の考え方は、ラリーで空売りをすることです。現物利益に損失があり、先物契約がプレミアムである場合、やみくもに空売りポジションを追うことはお勧めできません。期間構造がコンタンゴからコンタンゴに変わるとき、話を戻しますが、トレードのアイデアは主にロングである必要があります。

ただし、コンタンゴ構造は、商品価格が完全に上昇しないことを意味するものではなく、また、バックストラクチャーの下で完全に価格が下落することもありません。そうしないと、価格が上昇したときに産業顧客に良いヘッジの機会を提供することになります。

キャピタルゲームの観点から見ると、コンタンゴ構造はお金よりも物が多く、バック構造は物よりもお金が多いことを意味します。

在庫 + 基準 + 利益

在庫が少ない + 大幅な割引、押し目でロング、在庫が多い + プレミアムが高い、高値でショート。

先物が大きく割安になった場合、先物が上昇して現物を修復する方向と、現物が下落して先物が回復する方向の２つが考えられます。商品のスポット価格は需要と供給によって決まり、供給が需要を上回れば価格は上がり、供給が需要を上回れば価格は下がり、需要と供給の相互作用の結果が在庫に反映されます。在庫が少なければスポット価格は上がりやすく、在庫が多ければスポット価格は下がりやすい。

在庫が少ない + 大幅な先物割引 + 利益が低い場合は、押し目でロングを選択します。在庫が多い + 先物プレミアムが高い + 利益が高い場合は、高値でショートを選択します。

市場ではしばしば、先物に急激なプレミアムと現物在庫の高さが見られ、その結果、先物と現物価格が急騰します。この状況の根本的な理由は、現物利益が低いか損失さえあることです。低い利益と損失は持続不可能であり、市場は期待しています。スポット価格は底を打っているため、先物がスポット価格の上昇につながるだろう。

これら 3 つの指標が同時に条件を満たした場合、一方的にロングまたはショートする戦略ですが、場合によっては互いに衝突し、一方的な裁定から異時点間の裁定に変更する必要があります。

先物には大幅な割引 + 低在庫 + 高利益があり、これは時間横断的な裁定取引であり、先物には高プレミアム + 高在庫 + 低利益があり、これは時間横断的なリバースアービトラージです。

ポジティブセットとは、期近限月をロングし、期末限月をショートすることを指します。期先限月は現物ロジック、期先限月は期待ロジックです。前月限月はベーシスの主な矛盾に直面しています。現実と期待の間の矛盾がますます大きくなると、ポジティブ裁定の価格差はますます大きくなり、リスクは一方のリスクよりも小さくなり、リターンは一方のリスクよりも高くなる可能性さえあります。逆裁定取引とは、近い月の契約をショートし、遠い月の契約をロングすることを指します。ロジックは同じです。

評価 + 推進力

バリュエーションがドライバーと一致する場合には一方的な戦略が採用され、バリュエーションがドライバーと一致しない場合には裁定取引またはヘッジ取引が採用されます。

四分円	状態	戦略
象限 1	低いバリュエーションは下落を引き起こす	反撃
第二象限	低い評価額が上昇につながる	長く続けてください
第 3 象限	高い評価が上昇を促す	フォーマルセット
第 4 象限	高いバリュエーションは下落を引き起こす	短い

期間構成 + 入庫

大幅な割引 + 現物注文と仮想注文の比率が大きい場合は片側をロング、高いプレミアム + 現物注文と実際の注文の比率が小さい場合は片側をショート、大幅な割引 + 倉庫入庫の場合は片側をショートします。増加すると、ロングオーダーが減少し、高いプレミアム+倉庫入庫が減少し、ショートオーダーが減少します。

バック構造 + 少量の倉庫入庫、時間間ポジティブアービトラージ、コンタンゴ構造 + 大量の倉庫入庫、時間間リバースアービトラージ。

本質的に、この取引方法は、「在庫 + 基準 + 利益」のフレームワークの変形でもあります。なぜなら、少量の入庫は在庫が少ないことを意味し、大量の入庫は在庫が多いことを意味するためです。倉庫入庫の量が少ないということは、スポット市場の売上が好調であることを示していますが、倉庫の入庫が大量にあるということは、スポット市場の売上が低いことも暗示しています。

相場反転の重要なシグナル

価格は高低の水準であり、基盤整備後は注意が必要である。
価格が高値または安値の水準にある場合、一日の中で割増と割引の間で基準が頻繁に変わる場合は注意が必要です。
価格が高かったり低かったり、ポジションが大幅に下がったりする場合は注意してください。
ベーシス差の詐欺。価格や利益が歴史的高値にあるとき、スポット価格が事前にピークに達するため、先物での大幅な割引は偽の割引であることがよくあります。一方、同様のことが当てはまります。現時点では、基準差額プレミアムと割引のロジックに従ってロングすることは不適切であり、ショートすることもできます。

主要ポジションに基づいて相場反転を判断

純買い注文率 = (上位 20 の買いポジション - 上位 20 の売りポジション) / 上位 20 の買いポジション。

純空売り率 = (上位 20 の空売りポジション - 上位 20 の買いポジション) / 上位 20 の空売りポジション。

買い越し率が高く、価格が高い場合は買い相場が終わりかけており、買い越し率が高い + 価格が低い場合は売り相場が終わりかけています。

純買い注文率が低下 + 価格が低下 + オープンポジションが減少した場合、ロング市場は終了し、ネットショートオーダー率が減少 + 価格が上昇 + オープンポジションが減少した場合、ショート市場は終了しました。