出典: Beast Finance 著者: Beast Finance
概要:
(1) アリババ (BABA) と拼多多 (PDD) はどちらも米国の株式投資家に人気の電子商取引企業であり、両社は国内外で競争しています。
(2) アリババはより成熟した企業であり、より多くの現金を保有しているが、拼多多は急速に成長している。両社とも利益は出ているが、拼多多の方が利益率が高い。
(3) 拼多多は国際市場、特に中国企業に対する敵対心を強めている米国に成長が依存しているため、規制や政治のリスクに対してより脆弱である。
アリババとピンドゥオドゥオはどちらも米国の株式投資家に人気の電子商取引企業です。前者は年間フリーキャッシュフロー170億ドルを誇る確立された電子商取引大手であり、後者は猛烈なスピードで成長し利益を上げている新興企業だ。両社が国内外で競争しており、京東商城（JD）よりも相互に類似していることは注目に値する。比較に値する中国のコンセプト証券会社が 2 つあるとすれば、それはアリババとピンドゥオドゥオです。
これは非常に興味深い比較です。アリババの事業の一部は拼多多と直接競合しているため、国内事業ではアリババの事業はすでに拼多多と競合しているが、海外事業ではアリババのAliExpressは拼多多のTemuと機能的に同等であるため、両社には多くの類似点があるとボールドビーストファイナンスは考えている。
しかし、それらの間には多くの違いもあります。アリババは拼多多よりもはるかに歴史があり、より確立された企業であるため、バランスシートには750億ドルもの現金があり、自社株買いやスピンオフ（承認済み）や現金配当（まだ承認されていない）を通じて株主にとってより多くの価値を生み出す余地が広がっている。しかし、ビジネスそのものに関しては、Pinduoduo は Alibaba よりも早く成長しました。
前回アリババと拼多多を取り上げたとき、私たちは両銘柄を「強い買い」と評価しました。アリババ株を購入する理由は、そのバリュエーションの低さに加え、今後の分社化や中国の景気回復などの要因です。Pinduoduo に対する当社の見解は、同社の成長と米国における Temu の成功を中心に展開しています。現時点では両銘柄に対して強気の見方を維持している。
この記事では、Boldbeast Financeは、アリババと拼多多の類似点と相違点を分析する（主にそれぞれの成長/成長性、収益性、評価額を分析する）ことで、投資家がどちらの企業に投資する価値があるかを判断するのに役立ちます。
Pinduoduo と Alibaba の類似点
2 つの銘柄を比較すると、基礎となる企業がどの程度類似しているかを理解するのに役立ちます。記事の冒頭で述べたように、Alibaba と Pinduoduo は JD.com よりも互いに似ていますが、それはこれらが同じ会社であるという意味ではありません。それらの間には重要な相違点と類似点の両方があります。
Boldbeast Finance が考える Pinduoduo と Alibaba の類似点は次のとおりです:
(1) 両社は電子商取引企業です。
(2) 両社は国内および海外で事業を展開しています。
(3) 両社は、消費者に低価格の商品を販売するアプリを持っています。
これらはよく知られている類似点ですが、Alibaba と Pinduoduo の間にはいくつかの違いもあります。違いのほとんどは、Alibaba が所有し、Pinduoduo が所有していないセグメントにあります。これらの違いには以下が含まれます:
(1) クラウド コンピューティング ビジネス: アリババは持っていますが、拼多多は持っていません
(2) ニュース メディア: アリババはこの分野 (サウス チャイナ モーニング ポストなど) に資産を持っていますが、拼多多は持っていません。
(3) オフライン小売: アリババには多くのオフライン小売チェーンがありますが、拼多多にはありません。
(4) 卸売業: アリババの 1688 卸売業は、大量の中国製品を外国のバイヤーに供給することですが、拼多多は厳密に企業対消費者向けビジネス (B2C) です。
(5) 投資家への還元：アリババは自社株買いやスピンオフを通じて投資家に資本を還元しており、拼多多の株式数は徐々に増加している。
したがって、Alibaba と Pinduoduo は同一ではありませんが、十分に似ています。分社化完了後、アリババはクラウドコンピューティング、オフライン小売事業、Lazada事業を所有しなくなります。アリババは国内事業とアリエクスプレスの所有も継続するため、スピンオフしたアリババは拼多多と非常によく似たものとなる。
Pinduoduo と Alibaba の収益性分析
Alibaba と Pinduoduo のビジネスを比較したので、次に 2 社のどちらがより良い投資であるかを決定する他の要因に注目します。Alibaba と Pinduoduo はどちらも収益性が高く、S&P キャピタル IQ 評価は A+ ですが、全体としては Pinduoduo の利益率がわずかに高くなります
。
以下は、Boldbeast Finance がまとめた Alibaba と Pinduoduo の収益率の一部です。
上のグラフに示されているように、Pinduoduo のすべての関連比率は Alibaba の比率よりも高くなっています。過去の収益性の観点から見ると、Pinduoduo が最大の勝者です。唯一の注意点は、エンタープライズレベルでアリババが、一部の低利益率ビジネス（メディアなど）や一部の非常に低利益率のビジネス（クラウドコンピューティング）に足を引っ張られていることだ。国内の電子商取引事業に限って見ると、アリババのEBITA売上高は1,400億、利息・税引き前利益は325億、利益率は23.2%で拼多多と同等である。したがって、アリババのスピンオフ企業は拼多多と同様の利益率を持つだろうと楽観的に考えることができます。
Pinduoduo と Alibabaの成長分析
Alibaba と Pinduoduo を比較するもう 1 つの要素は成長です。歴史的には、Alibaba と Pinduoduo はどちらもかなり急速に成長してきました。実際、両社の成長の源泉は全く異なるにもかかわらず、両社の利益（利益とフリーキャッシュフロー）は現在急速に成長している。
過去 12 か月間の Alibaba と Pinduoduo の成長率は次のとおりです。
上のグラフから、最近、Pinduoduo が Alibaba よりもはるかに速く成長していることがわかります。しかし、アリババにとってわずかに有利に働く可能性のある要因が 1 つあります。それは、アリババの長年の成長実績です。過去 10 年間、アリババは
(1) 収益の 38%
(2) EBIT の 22%
(3) EPS の 23% で成長してきました。
(4) フリーキャッシュフローは 25.5% に達しました
が、Pinduoduo はそれほど長い成長記録を持っていないため、最近の成長は「スタートアップの成長スパート成長」に属します。
Pinduoduo と Alibaba の評価分析 バリュエーション
の点でも、Alibaba は Pinduoduo よりわずかに有利です
S&P Capital IQ のデータによると、Mengshou Finance がまとめた Alibaba と Pinduoduo の評価データは次のとおりです。
アリババの評価データは、株価が割安であることを示唆している。同様に、アリババの1株当たり12カ月のフリーキャッシュフロー（9.18ドル）を、現在の10年米国債利回り（3.8％）にゼロ成長シナリオでの4％のリスクプレミアムを加えて割り引いた場合、アリババの米国株価は118ドルとなり、非常に大幅な上値となる。
GAAP P/E に加え、拼多多のバリュエーションもアリババよりもはるかに高いため、バリュエーションだけで見るとアリババの株価の方が割安ですが、拼多多が今後も急成長を維持できるのであれば、現在の株価から判断すると現在の株価は非常に割安であることに注意が必要です。
PinduoduoとAlibabaの投資リスク分析
アリババと拼多多の成長、収益性、評価を分析した後は、両社のリスクを検討します。
投資リスクの点では、孟寿金融は拼多多のリスクがアリババよりも大きいと考えており、
拼多多の最近の成長は主に国際事業によるもので、この部分の事業は多くの規制リスクや政治リスクに直面するだろう。
2022 年の第 1 四半期、Pinduoduo の収益はわずか 7% 増加しました。9 月に Temu は米国市場に上陸し、数か月以内に App Store で最もダウンロードされたアプリの 1 つになりました。第 3 四半期までに、Pinduoduo の収益成長率は 65% に回復しました。Temuの立ち上げは、Pinduoduoが急速に成長軌道に戻る上で重要な部分を占めているようだ。Temu の立ち上げに先立ち、Pinduoduo の収益の伸びは鈍化していました。そして発売後、収益の伸びは 2 桁に戻りました。Pinduoduo の財務報告書は地域別に分類されていませんが、国内に特化した JD.com が同期間に 11% しか成長しなかったという事実と、Temu の立ち上げ前に Pinduoduo 自体の成長が鈍化し始めたという事実から、Pinduoduo の国際事業の成長が国内事業の成長より優れていると推測できます。
Bold Beast Finance は、この国際市場への依存が Pinduoduo にとってリスクであると考えています。特に米国市場では中国企業に対する敵意が高まっている。米国は最近、TikTokの禁止に関する公聴会を開催し、すぐにモンタナ州はTikTokを禁止した。その後、Temu はデータリスクがあるとして告発され、Pinduoduo はスパイウェアを使用したとしてゲームストアからブロックされ、Shein は米国の独占禁止法に違反したとして告発されました。現時点では、Temu自体は全米のアプリストアに残っているが、米中の緊張が続く限り、規制問題はTemuの頭にぶら下がっているダモリスの剣であり続けるだろう。
アリババにとって、国際事業はテムほど米国中心ではないため、投資リスクははるかに低い。アリババはシンガポールにLazada、ブラジルにAliExpressを展開し、全世界で1688の卸売事業を展開している。同社の国際事業は拼多多より地理的にもはるかに多様化しており、米中緊張が高まる時代においては重要な利点となっている。
結論
Alibaba と Pinduoduo を一緒に分析した後、記事の冒頭で Boldbeast Finance が提起した質問に答えます。
Pinduoduo と Alibaba、どちらの会社に投資する価値がありますか?
Boldbeast Finance は、リスクの好みによって決まると考えています。最良の場合、拼多多は米国市場に無期限に留まることができるため、アリババよりも成長の余地が大きいが、アリババのビジネスは拼多多ほど米国市場への参入に依存していないため、投資のリスクは拼多多よりもはるかに低い。