Por: Investigador Colin Lee
Fuente: Mint Ventures
Desde principios de año, el mercado ha estado hablando cada vez con más frecuencia de RWA (activos del mundo real, es decir, activos del mundo real), y algunas personas creen que RWA desencadenará la próxima ronda del mercado alcista. Algunos empresarios también han ajustado su dirección a la pista relacionada con RWA, con la esperanza de impulsar el rápido crecimiento de los negocios bajo la bendición de la narrativa que se calienta gradualmente.
RWA es mapear los activos en el mercado tradicional en la cadena en forma de tokens para que los usuarios de web3.0 compren y vendan. Los tokens de RWA tienen derecho a ganar dinero con los activos. Hace unos años, el alcance de STO se centraba principalmente en la financiación de bonos corporativos, pero ahora el alcance de RWA es más amplio: no se limita al mercado primario de activos tradicionales, cualquier activo que circule en los mercados primario y secundario puede tokenizarse en la cadena, lo que permite a los usuarios de web3.0 participar en la inversión. Por lo tanto, la narrativa de RWA contiene una amplia variedad de activos y una amplia gama de rendimientos.
RWA ha atraído gradualmente la atención del mercado. Puede haber varias razones: en primer lugar, el mercado de encriptación actual carece de activos estándar U de bajo riesgo, mientras que el mercado financiero tradicional está bajo la ola de aumentos de tasas de interés. Las tasas de interés libres de riesgo de las principales economías han aumentado al 4% o incluso a niveles más altos, lo que es lo suficientemente atractivo para los inversores en el mercado de encriptación original. En correspondencia con este fenómeno, durante el mercado alcista de 2020-2021, muchos fondos tradicionales también ingresaron al mercado de cifrado para obtener rendimientos de bajo riesgo a través de estrategias como el arbitraje. La introducción de productos de bajo riesgo y alto rendimiento en el mercado tradicional a través de RWA puede ser bien recibida por algunos inversionistas; en segundo lugar, el mercado de encriptación no está en un mercado alcista ahora, e incluso en el mercado de encriptación nativa, no hay suficiente narrativa. RWA es actualmente una de las pocas pistas respaldadas por ingresos sólidos, que pueden lograr un crecimiento explosivo en los negocios; finalmente, RWA es uno de los puentes que conectan el mercado tradicional y el mercado encriptado. A través de RWA, también existe la oportunidad de atraer usuarios incrementales en el mercado tradicional e inyectar nueva liquidez, lo que es sin duda bueno para el desarrollo de la industria blockchain.
Sin embargo, a juzgar por algunos proyectos de RWA vistos hasta ahora, sus indicadores comerciales, como TVL, no han crecido rápidamente y el mercado puede tener expectativas demasiado altas a corto plazo para RWA. Para un proyecto RWA, se deben considerar las siguientes dimensiones:
Activos subyacentes. Este es el problema central de la pista RWA. Elegir los activos subyacentes adecuados es de gran ayuda para la gestión posterior.
Estandarización de activos subyacentes. Debido a la diferente "heterogeneidad" de los diferentes activos subyacentes, la dificultad de estandarizar los activos subyacentes también es diferente. Los activos con mayor heterogeneidad requieren mayores requisitos de estandarización y procesos más complejos.
Instituciones cooperativas fuera de la cadena y formas de cooperación. Las instituciones cooperativas fuera de la cadena de alta calidad no solo pueden cumplir con sus obligaciones sin problemas, sino también liberar completamente el valor de los activos subyacentes.
Gestión de riesgos. El mantenimiento de los activos subyacentes, la cadena de activos y la distribución de ingresos implican la gestión de riesgos. Si se trata de un activo de tipo deuda, también implica la gestión de riesgos en la liquidación y el cobro de activos después del incumplimiento del deudor.
01
Activos subyacentes
Los activos subyacentes son el elemento central.
En la etapa actual de la pista de RWA, los activos subyacentes se dividen principalmente en las siguientes categorías:
Activos de bonos , principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo o ETF de bonos. Los representantes típicos incluyen las monedas estables USDT y USDC. Algunos proyectos de préstamo, como Aave y Maple Finance, también se han sumado a este campo. Los bonos del Tesoro/ETF de bonos del Tesoro son actualmente los RWA más grandes;
Gold , un representante típico es PAX Gold. Todavía bajo la gran narrativa de "moneda estable", pero el desarrollo es lento y la demanda del mercado es débil;
Los representantes típicos de bienes raíces RWA son RealT, LABS Group, etc. Es similar a empaquetar bienes raíces en REIT y luego ir a la cadena. Este tipo de proyecto tiene una amplia gama de fuentes inmobiliarias, y el equipo del proyecto a menudo elige su propia ciudad como fuente principal de activos;
activos de préstamo . Tipos típicos como USDT, Polytrade, etc. Los tipos de activos son relativamente amplios, incluyendo préstamos hipotecarios para vivienda personal, préstamos corporativos, instrumentos de financiamiento estructurado, préstamos hipotecarios para automóviles, etc.;
Activos de capital, los proyectos típicos incluyen Finanzas respaldadas, Sologenic, etc. La transacción de este tipo de activos busca la existencia real, pero está muy limitada por cuestiones legales y de otro tipo. Una dirección de desarrollo importante de los "activos sintéticos" nativos criptográficos son las acciones cotizadas y en circulación, que se superponen en gran medida con este campo;
Otros incluyen granjas, obras de arte y otros tipos de activos a gran escala (activos individuales más grandes) pero menos estandarizados.
Qué activo se utiliza como activo subyacente debe tener en cuenta cinco dimensiones: liquidez, grado de estandarización, seguridad principal, escala escalable y tasa de rendimiento. A partir de estas cinco dimensiones, podemos enmarcar a grandes rasgos los atributos de los activos antes mencionados.
Desde la perspectiva de los activos subyacentes en el mercado de encriptación, los activos de deuda actualmente parecen ser la categoría que más vale la pena explorar, ya que en función de su propio posicionamiento, pueden buscar rutas diferenciadas: anclar monedas estables de moneda fiduciaria, mercado de encriptación Yu'E Bao, etc. Aunque ya hay muchos oligarcas en la vía de la moneda estable anclados a la moneda legal, y los principales proyectos han formado una cooperación ecológica con una gran cantidad de proyectos, la vía actual, como el "mercado encriptado Yu'ebao", aún no se ha aprovechado.
Para los activos inmobiliarios, aunque el esquema de REIT es muy maduro, si el equipo del proyecto decide elegir activos por sí mismo y realizar una gestión de diversificación regional y de propiedades, sin duda aumentará el costo. Por ejemplo, en términos de mantenimiento del proyecto, si la distribución geográfica es demasiado dispersa, la cantidad de personas que deben participar en la administración de la propiedad aumentará, y el costo de adquisición del mantenimiento de la propiedad y otros aspectos y los costos de transporte de personal también deberán aumentar. En el proceso de analizar el proyecto, el autor se encontró una vez con la situación de que el equipo del proyecto esperaba controlar el valor de una sola propiedad dentro de los 100 000 dólares estadounidenses, distribuida en más de 5 países, y los tipos de propiedades no se limitaban a propiedades residenciales y comerciales. Aunque puede estar lo suficientemente descentralizado, es más difícil en términos de divulgación de información y administración de propiedades. También será difícil lograr un rápido crecimiento de los activos subyacentes en el futuro.
Actualmente, el autor no recomienda prestar demasiada atención a "otros" tipos de activos subyacentes, la razón más importante es la liquidez y la estandarización. Por ejemplo, los activos subyacentes relacionados con la agricultura, debido al alto grado de no estándar, esto agrega mucha dificultad para determinar la calidad de los activos subyacentes. Tomando una sola tierra de cultivo como ejemplo, la calidad de los cultivos producidos también variará. El almacenamiento, el transporte y las ventas también son procesos relativamente especializados. Se necesitan años de cultivo profundo en la industria para finalmente entregar los ingresos de los activos agrícolas a los inversores. Las fluctuaciones del ciclo de producción que enfrentan los cultivos económicos y el impacto de los factores climáticos también son difíciles de predecir. También hay mayor dificultad en la realización final.
Si la parte del proyecto encuentra y empaqueta los activos por sí misma, el crecimiento del proyecto mismo se verá muy afectado.Es más difícil que este tipo de proyecto crezca rápidamente.
En lo que respecta a los activos subyacentes, puede ser más práctico y factible tomar los activos de bonos como la dirección central y los activos tipo REIT como la forma de aumentar los ingresos.
02
estructura de negocio
Si todavía hubo grandes problemas en cómo poner RWA en la cadena en los últimos años, ahora bajo la exploración de proyectos líderes como MakerDAO, se ha formado un camino relativamente claro.
En primer lugar, para aprovechar la conveniencia de RWA en cadena, se puede establecer la arquitectura de la Fundación RWA. Bajo este marco, MakerDAO puede administrar múltiples RWA a través de la Fundación RWA, y el nuevo RWA se puede cargar directamente en el SPV (Vehículo de propósito especial) iniciado por la Fundación RWA.
Fuente del criptomercado: https://forum.makerdao.com/t/pre-mip-discussion-rwa-foundations/9510
En segundo lugar, para un solo SPV, se puede adoptar un modelo de gestión similar al método de financiación de titulización respaldada por activos del proyecto ABS (Asset Backed Securitization):
Fuente del criptomercado: https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836
Para la seguridad de los fondos, MakerDAO elige invertir en activos prioritarios y otros inversores pueden convertirse en inversores con acciones inferiores. Para otras partes del proyecto, el nivel de riesgo de poseer activos se puede determinar de acuerdo con la preferencia de riesgo del grupo de usuarios objetivo.
A diferencia de los pasos tradicionales de titulización de activos, en un solo SPV de MakerDAO, no existe la función de liquidación y custodia de fondos, pero se agrega una plataforma de emisión tokenizada. En el futuro, después de que el espacio regulatorio se aclare, la liquidación y la custodia de fondos pueden seguir siendo participantes necesarios en RWA.
03
Gestión de riesgos
La gestión del riesgo de RWA se divide principalmente en tres dimensiones:
1. Gestión de riesgos de activos subyacentes. Los activos con un menor grado de estandarización requieren mayores capacidades de gestión de riesgos. En comparación con las fincas forestales y las fincas, los bonos nacionales tienen un mayor grado de estandarización, mejor liquidez de los activos y mayores capacidades de descubrimiento de precios. Por lo tanto, es menos difícil administrar la deuda nacional. Sin embargo, incluso para el mismo tipo de activos, la dificultad de gestión varía en diferentes regiones y países. Por ejemplo, algunos países en desarrollo tienen un bajo nivel de digitalización y es posible que los activos de deuda aún existan en papel. Esto requiere que durante el período de tenencia de una gran cantidad de bonos, la parte del proyecto necesite encontrar un lugar donde los bonos no puedan dañarse. Es más probable que los activos que existen en papel sean "gatos de civeta para príncipes". Este tipo de incidente ha ocurrido en muchas áreas con una gran cantidad de casos.
En resumen, para la gestión de riesgos de los activos subyacentes, lo más básico es garantizar que los activos subyacentes sean verdaderos y efectivos dentro de la duración del proyecto, en segundo lugar, para garantizar que el valor de los activos subyacentes no se pierda por factores humanos, en tercer lugar, para garantizar que los activos subyacentes se puedan realizar a un precio de mercado justo y, por último, para garantizar que los ingresos y el capital se puedan entregar de manera segura y sin problemas a los inversores. Este tipo de riesgo tiene una gran superposición con los atributos de los activos tradicionales, y existen medidas de gestión de riesgos a las que se puede hacer referencia.
2. Gestión de riesgos en la cadena. Debido a que se trata de datos en la cadena, si las instituciones fuera de la cadena no se gestionan adecuadamente, puede haber casos de informes de datos falsos. Casos negativos similares ocurren a menudo en el campo financiero tradicional Por ejemplo, en los campos de papel comercial, financiación de suministros y productos básicos, ha habido grandes cantidades de falsificación. Incluso a través del monitoreo de sensores en tiempo real, lugares de entrega fijos, etc., todavía no hay forma de evitar los riesgos al 100%.
Para la industria RWA, que aún está en sus inicios, el autor cree que también ocurrirá una situación similar. Además, actualmente existe una falta de reglas regulatorias correspondientes, el costo de infringir la ley es demasiado bajo y el riesgo de falsificación de datos en la cadena no puede subestimarse.
3. Gestión de riesgos de socios. Este tipo de riesgo todavía está sesgado hacia la tradición, pero el problema es que actualmente no hay reglas detalladas para la regulación de RWA. Por ejemplo, en el vínculo fiduciario, ¿qué tipo de institución fiduciaria se utiliza para cumplir con la normativa? En el proceso de auditoría, ¿pueden las normas contables y financieras vigentes reflejar de manera precisa y completa las características de RWA? En el proceso de operación del proyecto, si ocurre un evento de riesgo, ¿qué tipo de método y proceso de manejo de riesgos puede proteger mejor a los inversores? Todavía no hay respuestas muy precisas a este tipo de preguntas. Por lo tanto, el socio todavía tiene la oportunidad de hacer el mal.
04
Estructura actual de usuarios y necesidades de los usuarios
Como se mencionó en la "Perspectiva del "Mercado de bonos nativos" en el mundo cifrado" anterior, debido a la naturaleza extremadamente volátil y cíclica del mercado cifrado, es difícil para los inversores con riesgos relativamente bajos y preferencias de riesgo conservadoras obtener rendimientos sostenidos y estables en el mercado. En dicho mercado, una gran cantidad de usuarios también muestran un fuerte apetito por el riesgo:
En el informe de la encuesta publicado por dex.blue y otros equipos en 2020, la mitad de los usuarios encuestados en el mercado cifrado invirtieron el 50 % o más de sus ahorros totales en el mercado cifrado; los informes de la encuesta publicados por Pew Research y Binance también mencionaron que los jóvenes representan actualmente una proporción relativamente alta de usuarios en el mercado cifrado. Bajo tal estructura de mercado, los inversionistas en el mercado encriptado tendrán una preferencia de riesgo más alta que los inversionistas en el mercado tradicional.
Fuente del mercado criptográfico: https://medium.com/dexdotblue/defi-usage-survey-the-results-insights-b3481275019b
En el mercado actual dominado por "árbitros e inversores de riesgo extremadamente alto", su volatilidad también muestra características similares: la investigación de K33 Research muestra que, desde principios de 2017 hasta octubre de 2022, la volatilidad de Bitcoin es más alta que la de Nasdaq y S&P 500 durante la mayor parte del período. Solo cuando el mercado es extremadamente lento, la volatilidad de las acciones estadounidenses puede tener la oportunidad de superar a Bitcoin.
Fuente del mercado criptográfico: https://k33.com/research/archive/articles/volatility-near-6-year-lows
Los dos grupos principales de inversionistas en el mercado de encriptación pueden tener diferentes demandas de rendimiento: para los arbitrajistas, las oportunidades de inversión de "bajo riesgo" son más fáciles de obtener, y este tipo de oportunidad comercial, tomando como ejemplo la tasa de financiamiento de contratos perpetuos de Bitcoin, tiene una tasa de retorno anualizada de 15%-20% desde que apareció el producto, que es mucho más alta que la tasa de retorno a largo plazo del 5% en el mercado de valores mundial, y más alta que la tasa de retorno a largo plazo de varios tipos de bonos. Para los inversores de alto riesgo, el rendimiento esperado es mucho mayor que el de los inversores de arbitraje.
Por lo tanto, incluso si la acción está tokenizada, puede ser difícil satisfacer la estructura de usuarios del mercado actual y su nivel de rendimiento esperado. A corto plazo, el posicionamiento de la relación riesgo-beneficio de un gran número de productos RWA es bastante vergonzoso.
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Regulación: Quizás una oportunidad potencial
A principios de junio de este año, la SEC de EE. UU. anunció que varios tokens, incluidos BNB, BUSD, MATIC, etc., se definían como valores, lo que despertó preocupaciones en el mercado sobre la supervisión, y los objetivos correspondientes también experimentaron una disminución relativamente obvia.
Si las medidas regulatorias de la SEC son reconocidas por otros países del G20 o más, y más tokens se enumeran como valores y se incluyen en el marco regulatorio tradicional, la emisión de tokens en la cadena en el futuro también puede incluirse en el alcance de la supervisión. De las políticas regulatorias actuales, hemos visto señales similares: ya sea en los Estados Unidos, Japón o la Unión Europea, las medidas regulatorias para las monedas estables han comenzado a acercarse a los bancos tradicionales. Quizás la futura regulación de los tokens también aprenda de las medidas regulatorias de valores hasta cierto punto.
Si se presenta tal situación, algunos profesionales actuales en el campo financiero tradicional se sentirán más cómodos para poner sus activos en la cadena: la ventaja de esto es que los activos son locales, pero pueden absorber liquidez global. Este tipo de pensamiento ha sido reconocido por algunos emprendedores de proyectos de RWA: aunque están limitados por factores geográficos, con blockchain pueden obtener inversores globales. Para estos profesionales, los activos en cadena bajo supervisión traerán dos beneficios: 1. Con los tentáculos del acceso a la liquidez global, el lado del capital no se verá afectado por factores geográficos, lo que puede generar dinero más barato 2. Debido a que es posible encontrar inversores que requieran rendimientos más bajos que los inversores locales, la gama de opciones para los proyectos aumentará.
Al mismo tiempo, también avanzan medidas regulatorias del lado del usuario: KYC. Los proyectos nativos de cifrado solo necesitan una billetera para acceder, pero algunos de los proyectos de puesta en marcha que se financian en el mercado primario ya requieren asistencia KYC para determinar si el usuario es un inversor calificado. Algunos proyectos que introducen RWA, como Maple Finance, también consideran KYC como un proceso indispensable en el proceso de adquisición de clientes. Si el proceso KYC se implementa gradualmente en más proyectos nuevos, entonces una supervisión más clara y la coexistencia de KYC de la industria de la cadena de bloques pueden generar un beneficio adicional: cada vez más inversores ordinarios pueden ingresar al mercado con más confianza.
El apetito por el riesgo de este tipo de usuarios prefiere los activos familiares, y también existe un cierto interés por los activos criptonativos emergentes. En este momento, RWA se puede utilizar como una dirección de inversión importante para este tipo de inversores más comunes.
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Posible camino de desarrollo de RWA
A corto plazo, RWA brinda tres beneficios a los inversores en la industria del cifrado:
1. Objetivos de inversión de bajo riesgo basados en moneda fiduciaria: en la actualidad, el nivel de la tasa de interés libre de riesgo de las principales economías lideradas por los Estados Unidos ha alcanzado un nivel de más del 3%, que es significativamente más alto que el rendimiento del préstamo en varios tipos de acuerdos de préstamo estándar U en el mercado de encriptación. Con la premisa de que no es necesario aumentar el apalancamiento, brinda a los inversores una oportunidad de inversión de riesgo extremadamente bajo. En la actualidad, proyectos como Ondo Finance, Maple Finance y MakerDAO han lanzado proyectos de inversión basados en el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU., lo que resulta muy atractivo para los inversores que se asientan en moneda de curso legal. En esta pista, puede aparecer el proyecto "Ye Bao" en el mercado cifrado.
Fuente del mercado criptográfico: https://fred.stlouisfed.org/series/FEDFUNDS
2. Diversificación del riesgo de los activos: Tomando Bitcoin como ejemplo, en diferentes etapas del mercado, la correlación con el oro y las acciones estadounidenses también fluctúa en diversos grados.
Fuente de criptomercados: https://www.theblock.co/data/crypto-markets/prices/btc-pearson-correlation-30d
Incluso en el gran año impulsado por factores macro después de 2020, los activos de diferentes clases de activos aún tienen un cierto grado de ventaja de diversificación.
Fuente del criptomercado: https://www.swanglobalinvestments.com/the-correlation-conundrum/
Para los inversores de configuración, la combinación de activos cifrados nativos con varios tipos de RWA puede diversificar los riesgos de los activos en mayor medida.
3. Un medio para que los inversores de los países en desarrollo luchen contra las fluctuaciones de sus propias monedas: algunos países en desarrollo, como Argentina y Turquía, tienen altos niveles de inflación durante todo el año. RWA puede ayudar a los inversores en estas regiones a cubrir sus fluctuaciones monetarias hasta cierto punto y lograr una asignación global de activos.
Desde la perspectiva de las tres dimensiones anteriores, es más probable que los RWA que pueden ser ampliamente aceptados en el corto y mediano plazo sean los RWA de bonos gubernamentales de alto rendimiento y bajo riesgo de las principales economías debido a las subidas de tipos de interés.
A largo plazo, RWA tiene la oportunidad de reproducir la gran ocasión cuando estalló la financiación de Internet de China hace 10 años cuando el marco regulatorio se implementa de manera más clara, más inversores masivos ingresan gradualmente al mercado de encriptación y la operación de la industria de encriptación es más conveniente:
1. Los activos RWA basados en blockchain brindan una "accesibilidad" sin precedentes para los inversores públicos globales: RWA, como el activo más familiar para los inversores públicos, puede convertirse en el principal objetivo de inversión en cadena para los inversores aborígenes que no son Web3. Para ellos, la naturaleza sin fronteras y el acceso y operación sin permiso de los activos en cadena les abre la puerta para invertir y utilizar una gama más amplia de activos globales. Por el contrario, para los empresarios en el campo, esto también les brinda una amplitud de usuarios sin precedentes, escala y costos de adquisición de clientes extremadamente bajos. El rápido desarrollo y el uso generalizado de USDT y USDC como "dólares en cadena" han verificado inicialmente esta tendencia.
2. Los activos RWA pueden generar nuevos modelos de negocio DeFi : LSD, como nuevo activo subyacente, ha estimulado el rápido desarrollo de LSD-Fi. Entre ellos, además de los paradigmas comerciales anteriores, como la gestión de activos, el comercio al contado y la moneda estable, que se han vuelto a enfatizar, también hay direcciones como las fluctuaciones en los rendimientos que han aparecido en el pasado pero que no han recibido atención. Si RWA se convierte en un activo subyacente importante, la introducción de nuevos y enormes ingresos fuera de la cadena puede dar lugar a un nuevo modelo de negocio DeFi. En el futuro, RWA también se puede combinar con activos nativos cifrados y estrategias para formar un activo híbrido, lo que permite que más usuarios que estén dispuestos a explorar activos nativos cifrados comprendan de una manera más familiar. Desde esta perspectiva, el próximo proyecto RWA+DeFi con TVL ultra alto puede ser "On-Chain Yu'E Bao".
3. El juego entre la industria y la regulación eventualmente tendrá una respuesta , y los profesionales pueden encontrar formas de adquirir clientes que cumplan con las regulaciones: ya sea en los países occidentales o en Hong Kong en el este, la implementación gradual de la regulación es la tendencia general. La industria del cifrado crecerá hasta un volumen de 10 billones de dólares estadounidenses en el futuro, y la supervisión no se quedará de brazos cruzados. Con la clarificación gradual de las políticas regulatorias, podemos ver que algunas regiones pueden implementar negocios que no pudieron realizarse en el pasado: Hong Kong ha podido emitir monedas estables a través de canales compatibles, y el Medio Oriente también está explorando formas de combinar la industria de la cadena de bloques con las industrias tradicionales.
A largo plazo, uno de los factores importantes para el desarrollo vigoroso de la industria del cifrado es la liquidez suficiente.Con la implementación de las regulaciones, RWA, liderado por monedas estables respaldadas por fiat, está destinado a crecer rápidamente. Especialmente bajo el estímulo de la próxima ronda de flexibilización de la liquidez global, si los nuevos jugadores pueden tener un fuerte apoyo en términos de ecología y canales, las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria compatibles también pueden replicar el camino de crecimiento ultra alto de USDT.
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