另一个角度看券商经纪业务

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原作者:PKUJohnson   量化嘉

作为资本市场的核心机构,券商有着举足轻重的作用。投行、经纪、自营、资管是中国券商的传统四大业务板块。本文从一个从业者的角度,探讨一下券商经纪业务的发展历程和业务模式。

一、什么是证券经纪业务?

经纪业务就是中介业务,为买卖双方搭起交易的桥梁,最终从促成的交易中获取佣金收入的一种商业形式。最通俗易懂的案例就是房产经纪,经纪人为需要买房的客户找到合适的房子,为需要卖房的客户找到合适的买家,帮助客户完成交易环节的各项手续,收取一定比例的佣金。

证券经纪业务也是从这种简单的模式开始起步的,但又有一些典型的行业特点:证券经纪业务的交易标的是各类有价证券,包括股票、ETF、债券等,由证券交易所统一安排进行供给,交易价格达成由买卖双方通过交易所竞价实现。在这种前提下,券商并不能提供差异化的产品也无法左右交易价格,证券经纪业务的服务就变成如何帮助客户更好的参与证券交易,更快的达成交易,并为客户提供交易结算等服务。

二、证券经纪业务如何获得收入?

早期券商经纪业务的收入来源有两块:

  • 客户交易产生的佣金收入

  • 客户沉淀资金产生的息差收入

佣金收入很容易理解,客户每成交一笔证券交易,券商就按照一定的比例收取交易佣金。市场交易越活跃,券商的佣金收入就越多。反之,如果市场很清淡,则佣金收入也会下降。

息差收入则是金融行业的典型业务。具体就券商而言,客户把没有购买证券的资金放在证券公司的投资账户,证券公司将所有的客户资金集中管理,留存必要的业务结算资金外,剩余部分存入登记结算公司指定的商业银行,由于规模的优势,可以获得更高的存款利息,从而实现息差收入。打个比方,客户在券商投资账户的资金余额是10个亿,券商给客户支付的是活期利率0.35,但券商可以把这10个亿以机构存款的形式,存入登记结算公司指定的商业银行,获得更高的存款利率(比如1.35),这样券商就获得了1%的息差收入。

不难看到,影响佣金收入的要素主要有两个:成交量和佣金费率。影响息差收入的因素主要是一个:客户留存资金量。券商的经纪业务的竞争,一部分就是围绕这几个要素进行的。

三、证券经纪业务经过了那些发展阶段?

1、草莽时代,区域化经营

资本市场发展初期,包括投资者在内的各种要素都不够完善,资本市场更像是一个投机博弈市场。券商提供的经纪业务服务内容也十分有限,除了营业网点现场服务外,更多的是各种交易和行情软件,如券商的核心交易系统,手机App、网上交易软件、行情资讯软件等。这些软件主要由几家开发商提供,不同券商之间仅仅是换换logo界面,差异非常小。这个阶段,券商之间的竞争同质化非常严重。

早期,证券账户的开立和业务办理必须要在证券公司现场进行,证券公司的业务开展范围需要进行审批,并不能自由的在全国展业,因此虽然同质化竞争严重,但区域化经营的政策间接保护了很多中小型地方券商,也让他们获得了一定的发展空间。券商竞争客户的方式也很简单粗暴,就是尽可能的多开证券营业部,从地理上扩大自己的业务范围。但从社会的角度看,这是一种很不经济的方式。

这个时期竞争不充分,行业有一定的垄断性,因此证券交易的佣金很高,默认都是千分之三,平均值估计也能到千分之1.5。

2、信用交易,头部券商获益

证监会在2010年开启了融资融券交易的试点,为证券经纪业务带来了新的盈利模式,即通过资金借贷的方式,实现了利息收入。融资融券一经推出,就受到券商的热捧,并开启了券商之间的差异化竞争。

金融业务里,最简单的盈利模式就是通过借贷获取利息差收入。业务上最重要的就是要扩大业务规模,同时提高息差。融资业务规模和券商净资本挂钩,对大型券商更有利。同时信用等级高的券商可以以较低的融资利率在债券市场融资,也就具有一定的成本优势。信用交易初期试点只在头部券商之间进行,大量的优质客户也被头部券商全部瓜分。从某种角度讲,信用交易的推出,加大了券商之间的分化,使得头部券商的竞争优势更加明显。一个客户只能开一个信用账户的规定,增加了客户在券商间迁移的难度,间接加强了头部试点券商的先发优势。

3、非现场开户,佣金战全面开打

随着移动互联网的快速发展,现场办理证券业务越来越不符合社会发展的需要,监管部门适时放开了非现场开户业务,地域壁垒打破后,经纪业务之间的竞争开始白热化,佣金战全面开打。小型券商为了招揽客户,首先大幅降低客户交易佣金。头部券商为了保住现有客户规模,也被迫以下调佣金应对。行业佣金费率从早期的千分之三直线下降到万分之三,有些券商甚至更低。

佣金战使整个行业陷入囚徒困境,要想保住经纪业务收入规模,寻找差异化的服务能力是唯一的出路。

4、市场容量扩大,更多可投资品种出现

    经纪业务看天吃饭,佣金战更加剧了这种不确定性。要活跃资本市场,本质上还是需要增加产品供给,让不同投资风险偏好的客户,在各种市场环境下,都可以找到适合自己需求的投资品种。可喜的是,在证监会的统一安排下,由交易所统一组织实施,市场容量近年得到了很大的提升。

  • 扩大股票供给:主板、中小板、创业板、科创板等

  • 提供境外投资标的:港股通

  • 扩大债券供给:国债、企业债、公司债、地方政府债、资产支持证券

  • 提供衍生品:个股期权

  • 扩大基金供给:LOF/ETF等指数投资工具。各种类型的场外开放式基金,包括股票型、债券型、混合型、指数型、货币型、QDII、FOF基金等。

    市场容量的扩大,也带来了更多的投资者,交易量也得到了一定程度的稳步提升。沪深两市成交金额在2014年之前每天的均值在2000亿左右,经过2015年的牛市,一度达到一天2.2万亿的天量,后逐步理性回落,现在也基本可以稳定在5000亿附近。

图例:沪深两市的成交金额随市场扩容确有一定程度的放大

 

5、互联网金融搅局,利率市场化提前到来

互联网金融的发展,给券商经纪业务带来了新的挑战。各种金融机构(银行、P2P、券商、基金公司)开始争夺客户的资金。

首先加入战局的是商业银行,其为客户提供更高利息的产品(按日结息),每天将客户在证券公司的资金自动转入银行,让客户获取更高的隔夜利息,次日交易前再将资金划入证券公司,不影响客户的证券交易。最后逼迫证券公司的采取应对策略,暂停银行端查询证券账户的资金信息。

“余额宝”之类的强流动性的货币基金面世后,提前实现了利率市场化,并对所有的投资者进行了教育。券商要想留住客户的账户资金,也必须要提供同样的产品。最终券商都和相应的货币基金合作,默认为客户申购货币基金份额。资金留住了,但息差也没有了。

6、财富管理时代

中国市场熊长牛短的特点,导致很多投资者在场内投资的收益并不好,很多人甚至是长期亏损。部分投资者开始认识到需要寻求更专业的投资服务,而不是自己直接进行投资。券商经纪业务也开始从简单的交易通道,变身为财富管理服务。

财富管理的核心是,识别客户的财富管理需求和目标,为客户提供不同偏好的资产配置方案,最终从产品销售和后端管理费提成中获取收入。这就要求券商需要构建丰富的产品库,不仅能提供交易所场内的标准产品,还能提供更丰富的场外金融产品。从类别上看:既要有权益类的产品,也要有固定收益了产品、现金管理类产品。既要可以覆盖国内资本市场,也要可以拓展到香港、美国等有吸引力的境外资本市场。既要有高风险的产品,也要有中等风险、低风险等不同偏好的产品。从流动性上看,要有各种期限的产品覆盖,也要有各种预期收益分布的产品。主动通过资产配置理论,结合客户的风险偏好、收益目标等,为客户实现财富管理目标服务。

券商从开始布局财富管理业务,成立产品管理部门,建设支撑产品销售、登记、结算、托管等职能的OTC产品管理系统,尝试引进华尔街先进的资产配置软件,很快成为了财富管理市场的重要玩家。随着业务开展,客户从直接投资向财富管理需求转换的趋势越来越明显,部分券商甚至就直接将经纪业务更名为财富管理业务,全面All In。

7、投资者机构化,专业服务价值凸显

随着资本市场的快速发展,投资者也逐步呈现专业化趋势。特别是私募基金注册推出后,中国出现了成千上万的专业机构投资者,加上传统的公募基金、信托、保险、财务公司、资管公司等,专业投资者的群体越来越大,也是券商经纪业务主要的收入来源。有数据统计,券商80%的交易佣金收入,主要来源于20%的专业机构投资者。

专业投资者有自己的投资能力,因此需要更加专业化的经纪业务服务。

(1)研究服务

经纪业务本身只促成交易,并不为交易双方的盈利负责。但为了更好的服务客户,券商可以给客户提供更加专业的投资信息和研究成果,帮助客户提高自己的投资能力。

(2)产品销售和行政服务

券商可以帮助客户引入资金方、销售产品、帮助客户完成产品设立、备案、运营、托管等方面的业务和法律支持。收取销售费用和行政服务费用。

(3)专业信息技术服务

很多机构投资者都有系统化的投资方法,也有相应的软件系统。需要机构提供更加专业的交易和资讯工具,如

l  程序化交易接入

l  数据和策略研究系统

l  更快的交易和行情系统

l  算法交易系统

l  托管机房等基础设施

四、证券经纪业务的差异化竞争

中国有100多家证券公司,未来开放证券公司审批后,会有更多的新设证券公司。他们之间未来如何在竞争中保持自己的特色,获得客户、业务收入和市场规模?

1、  资本规模优势

金融业务要求合理控制风险,因此业务规模会受到资本约束。大型券商会充分利用自身的资本规模优势,做大业务规模,提升市场占有率。比如现在的两融业务,头部券商都有一定的规模优势。

        

2、  资产配置能力

核心是产品供给能力和风险管理能力。如何为客户提供合适的产品,并控制好业务风险。在这方面,中小券商与头部券商之间并没有明显的区别,如果能在人才引进、机构间合作、激励机制方面有所突破,提供有特色的金融产品,中小券商可以取得与头部券商同样的竞争力。

3、  C端长尾客户竞争

在中国市场,个人投资者还会长期大量存在,也是券商经纪业务的重要战场。有的券商深耕产品体验,引入互联网企业的先进经验,打造移动APP等特色产品,在C端长尾客户上获得了非常好的增长,形成了差异化的竞争优势(华泰证券的涨乐)。

4、  机构客户服务能力

专业机构投资者有自己的投资能力和资产配置能力,更需要的是产品销售、资本引介、信息技术等方面的服务。

产品销售、资本引介等方面,头部券商仍然具有一定的规模优势。

信息技术服务方面,中小券商非常有机会形成自己的特色。比如有些券商专门深耕量化交易客户,在数据、策略研究、程序化接入、极速交易、算法交易、机房托管等方面为客户提供定制化的专业软件系统,帮助客户获取一定的技术优势,提升客户的投资收益。在细分市场获得了很好的声誉和份额。(如华宝LTS、中泰XTP)

未来券商还可以通过提高自己的自主研发能力,摆脱同质化竞争,形成自己的技术特色和竞争优势。

五、软件供应商在券商经纪业务中的机会

券商经纪业务已经开始从同质化竞争(标准通道服务,佣金价格战)向差异化竞争演进。作为软件供应商,未来在经纪业务中的增量机会在哪里呢?

1、  抓住券商需求自主研发的契机,为其提供中间件开发框架等基础性软件产品,赋能券商提升自主研发能力。

2、  加码机构经纪业务,为券商提供更有竞争力的交易平台。针对量化交易、高频交易等专业投资者,提供极速交易极速行情等具有速度优势的业务系统,提升券商的竞争力。

3、  将服务视角延伸到买方场景,从卖方角度为买方客户提供数据平台策略研究平台算法交易系统等专业投资工具和特色服务。

4、  进一步打通买方和卖方的全链条场景,直接为买方投资机构提供投资管理风控绩效分析等业务系统,进一步增加客户的深度和粘性。

5、  探索下一代券商核心交易系统的架构,是否会形成日本市场上野村综合研究所模式的业务形态。即中小券商将核心业务系统外包给大型券商或科技公司进行运营,大型券商或科技公司则开发可以支持多法人主体的SAAS化的券商业务平台,通过集中运营的方式降低系统维护和业务升级成本。

以上,均为个人观点,仅供参考!股市有风险,投资需谨慎!

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